43亿买壳浮亏15亿 “汇垠系”三只股票同一个烦恼

　　四个一字跌停板……

　　5月7日收盘，融钰集团公告第一大股东“持有的公司股票跌破平仓线”。

　　融钰集团、汇源通信、万家乐三家公司第一大股东的GP（普通合伙人）均为汇垠澳丰，LP（有限合作人）代表均为平安大华，被市场称为“汇垠系”。

　　“买壳容易养壳难”！公开信息显示，“汇垠系”正谋求全身而退，但股价持续下跌，“汇垠系”当初43亿元的买壳钱已经账面浮亏超过15亿元。

　　股价跌破平仓线

　　5月8日，融钰集团公告称，因近日公司股价出现下跌，第一大股东广州汇垠日丰投资合伙企业（有限合伙，简称“汇垠日丰”）持有的公司股票已跌破平仓线。公司表示，目前汇垠日丰正与各合伙人保持密切沟通，正在积极采取筹措资金、追加增强信托资金等相关措施防范平仓风险。

　　汇垠日丰的平仓风险并非源于股权质押，这与大多数有平仓风险的股票不同。“它其实用了很复杂的嵌套结构，加了一定的杠杆，持有的股权都在整个有限合伙的结构里。股价一跌，结构里面的劣后部分就爆掉了。”一位资深市场人士告诉中国证券报（公众号：xhszzb）记者。

　　汇垠澳丰7号资管计划股权结构图

　　据公告，平安大华作为汇垠日丰的LP，代表“汇垠澳丰7号”出资24.9999亿元，而“汇垠澳丰7号”又由广东粤财信托有限公司代表“永大投资1号”与平安大华共同发起设立，融钰集团现董事长尹宏伟通过两家控股的企业（一般委托人）对“永大投资1号”合计出资约5.51亿元。

　　公告显示，汇垠日丰早在去年12月便谋划将持有的融钰集团1.26亿股（占总股本的15%）协议转让给上海诚易企业管理有限公司（简称“上海诚易”），转让价每股16元，合计20.16亿元。转让完成后，上海诚易将成为融钰集团第一大股东。值得一提的是，尹宏伟为上海诚易控股股东、实际控制人，持有上海诚易99.9999%股权。

　　目前，汇垠日丰持有的融钰集团2亿股市值仅16.86亿元，较成本价21.5亿元浮亏4.64亿元。若上海诚易按总价20.16亿元受让汇垠日丰持有的1.26亿股，参考当前市价，账面浮亏将达9.54亿元。

　　三家公司同一个烦恼

　　截至2018年一季度，“汇垠系”作为第一大股东的上市公司还有汇源通信和万家乐。

　　资料显示，汇源通信原第一大股东明君集团于2015年12月将其持有的4000万股（占总股本比例为20.68%）全部转让给广州蕙富骐骥投资合伙企业（有限合伙）（简称“蕙富骐骥”）；广州蕙富博衍投资合伙企业（有限合伙）（简称“蕙富博衍”）于2016年5月受让了万家乐原第一大股东西藏汇顺投资有限公司持有的1.2亿股（占总股本比例为17.37%）。东方财富Choice数据显示，虽然都是第一大股东，但“汇垠系”三只股票均无实控人。

　　公告显示，蕙富骐骥和蕙富博衍的GP同为广州汇垠澳丰股权投资基金管理有限公司（简称为“汇垠澳丰”），平安大华作为LP代表“汇垠澳丰6号”出资6亿元、代表“汇垠澳丰2号”出资16亿元。其中，“汇垠澳丰2号”的优先级资金占比为62.5%，自然人孙剑铖出资占比为37.5%。“汇垠澳丰6号”A级委托人为农银国际企业管理有限公司，份额4亿元；B级委托人为珠海泓沛，份额2.035亿元。北京鸿晓投资管理有限公司（简称“北京鸿晓”）为珠海泓沛的GP。

　　汇垠澳丰6号资管计划股权结构

　　汇垠澳丰2号资管计划股权结构

　　令人唏嘘的是，获得第一大股东位置不到3年，“汇垠系”也准备从汇源通信、万家乐抽身。公告显示，汇源通信2017年11月23日发布《权益变动报告书》称，北京鸿晓与公司股东汇垠澳丰、蕙富骐骥签署协议，拟由北京鸿晓受让汇垠澳丰持有的蕙富骐骥0.1664%合伙份额，并担任蕙富骐骥执行事务合伙人，代表蕙富骐骥对外执行一切合伙事务，间接获得汇源通信20.68%股份。但由于珠海泓沛全体合伙人超过50%以上的表决权没有通过，前述份额受让遇阻，加之汇源通信正处于第二大股东与其他资金要约收购闹剧中，本次受让暂无结果。

　　万家乐4月9日公告称，鉴于看好万家乐的发展潜力，结合自身情况，弘信控股有限公司（简称“弘信控股”）拟收购蕙富博衍持有的万家乐全部股份。收购如能完成，弘信控股将成为公司控股股东，陈环为公司实际控制人。而陈环2017年11月起开始担任万家乐的董事长一职。

　　“大股东”浮亏超15亿元

　　前述资深市场人士表示，尽管GP都是汇垠澳丰，但其承担的角色应该只是通道，幕后金主可能不是一批人。抛开资本玩家不谈，嵌套、杠杆始终是绕不开的环节。而在金融强监管的背景下，“买壳容易养壳难”正成为一种市场共识。“最主要还是监管风向变了，市场逻辑变了。”

　　截至5月8日，融钰集团、万家乐、汇源通信的年内跌幅分别高达40.04%、52.08%及38.32%。一旦股价重跌，必然给杠杆资金带来成本上的压力。“如果补不了仓，就会爆完劣后”，优先级资金为控制风险，不排除平仓的可能。据公告统计，在不考虑存在其他成本的情况下，“汇垠系”三只股票的买壳费合计43亿元，按目前市价计算，已账面浮亏15.66亿元。

　　“汇垠系”股票下跌的背后，藏身大量的信托资金。

　　2018年一季报显示，融钰集团前十大流通股东名单中有9个信托计划，其中，三个信托计划在2018年一季度分别减持超过200万股；万家乐前十大流通股东名单中有5个信托计划；汇源通信前十大流通股东名单中有1个信托计划。

　　前述市场人士直言，“正因为（买壳）杠杆高，收购股权后，不能让价格跌下来，跌下来就会爆。但重组又因为监管趋严做不成，资金成本撑得很累。现在公司一停牌-复牌就容易出大事，又是那么多信托、资管在里面。一旦复牌首日跌停，就容易加剧流动性危机，竞相减仓、踩踏。”

　　财报显示，蕙富骐骥在2015年底接手汇源通信后，业绩并无起色：2016年归属于上市公司股东的净利润约为301.95万元，同比下降82.22%；2017年归属于上市公司股东的净利润锐减至不到100万元，同比下降73.01%。

　　谋求业务转型的万家乐也不容乐观。2017年归属于上市公司股东的净利润为3800万元，同比下降83.15%。

　　融钰集团2017年归属于上市公司股东的净利润为7191.63万元，同比上升358.89%，但2018年一季度业绩出现亏损。

责任编辑：郭春阳