独角兽成色几何？--药明康德上市展望
孙玮
来自微信公号：东吴财经通
5月8日，一家专门服务于新药研发的“独角兽”公司——药明康德即将正式上市。
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资本市场前世今生
2007年，药明康德在纽交所上市，股票代码为“WX”。上市之后，旋即展开一系列收购，2007年收购化学合成物提供商Chemdepo、生物试剂提供商Abgent、中国临床研究服务公司Jiecheng和MedKey，2014年收购研究机构XenoBioticLaboratories、2015年收购基因分析公司NextCODEHealth等等。
药明康德于2015年在美股以33亿美元退市，2015年4月通过分拆子公司合全药业（市值200亿）挂牌新三板，2017年6月，其让子公司药明生物（940亿港元，折合人民币752亿）登陆港股。
药明康德于2月6日发布登陆上交所的预先披露信息，3月27日通过审核，前后仅耗时50天，仅比富士康多了14天排队。根据招股书，药明康德计划发行1.04亿股，在总股本中的占比不低于10%，融资57.41亿元，以此估算，公司上市时的市值约为570亿元。
药明康德于2015年在美股以33亿美元退市，此后拆分成三部分分别登陆新三板、港股、A股，三家公司市值合计超过1522亿元，是退市市值的7.3倍。
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公司简介
药明康德成立于2000年，是国内CRO（合同研究组织）的巨头，主要从事小分子化学药的发现、研发及生产。根据招股说明书披露，2015年公司CRO服务市场份额排名全球第11位、中国第1位，被称为医药领域的华为。
图1：公司发展历程
药明康德已基本完成了CRO全产业链布局，为全球制药、生物技术以及医疗器械等领域提供从药物发现、开发到市场化的全方位一体化的实验室研发和生产服务。
图2：业务模块
图3：CRO成长历史数据
图4：未来CRO增长预测
根据招股书披露，药明康德目前在全球设有24个研发生产基地/分支机构，服务包括全球排名前20位的大型药企在内的3000余家客户（报告期前十大客户中强生、默沙东、罗氏、辉瑞等均为跨国制药巨头）。公司主要客户基本稳定，且均为跨国药企巨头，公司也不存在对单一客户的重大依赖，公司业务能力稳定。
知名医药咨询公司Igeahub最新发布的《2018年全球10大合同研究组织》显示，在2017年，全球有超过1100家CRO公司，但全球CRO市场主要集中在排名前10位的CRO公司，这10家公司的合计总收入高达345.14亿美元。药明康德的排名已经升至第9位。报告还指出，药明康德的平台正在承载着来自全球30多个国家的3000多家创新合作伙伴的数千个研发创新项目。
图5：各模块间的流程
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高市盈率发行引发关注
除了“独角兽”光环之外，此次药明康德发行的高市盈率也引发关注。以披露的相关数据来计算，此次药明康德发行市盈率达到50倍。这个发行市盈率明显高于绝大多数同期新股发行市盈率，并且高于大部分医药行业公司市盈率。根据数据，最近一年（从2017年3月27日算起），两市共有472只股票发行上市，其中468家公司的发行市盈率在23倍以下，占比超99%，仅有4只股票的发行市盈率超过23。另外，申万医药行业最新的动态市盈率（整体法）显示仅为38.67。
在目前申万医药生物行业279家公司中，动态市盈率超过50的也仅有100家。市值超千亿的四家医药生物公司中，最高的恒瑞医药市盈率为82.19，康美药业、福星医药、云南白药三家公司的市盈率分别为28.93、36.48、33.78。
图6：A股上市公司中同行业公司比较
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上市展望
图7：募集资金用途
目前国家和市场对创新很重视，医药行业也处于市场的重点关注期，且公司是创新型独角兽，市场比较追捧。另外有明星资本的加持，博裕资本、淡马锡、汇桥资本、中国平安、浦银国际、云锋基金、红杉资本等均现身其中。这在一定程度上推高了药明康德的估值，所以发行价格也较高。药明康德的回归将冲击目前业界较认可的恒瑞医药的龙头药企地位，改变医药股格局。因此市场给出了一个创新溢价。
另外可以参考的是全球CRO的龙头，昆泰医药，目前市值217亿美元。
5月6日晚间药明康德公告称，第一季度营业收入21.42亿元，同比增21.13%；净利润2.91亿元，同比下降13.72%。药明康德预计2018年1-6月的经营业绩同比不会发生重大不利变化。
对于业绩变动的原因，药明康德表示，主要是由于人民币升值产生的汇兑损益约为-1.18亿元， 导致公司今年一季度财务费用较上年同期增加较多。
以创新型的恒瑞医药估值水平来看，目前50倍的发行价格已然不低，且持续盈利能力以及业绩成长能否化解高估值还需要进一步观察，投资者还需谨慎对待。
责任编辑：高艳云
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