来源：盘和林
4月20日晚间，华夏幸福发布针对上交所问询函的回复公告。公告承认，公司存在异地复制不确定性风险，资金和现金流风险，并提出了多项管控措施。对于永续债增长8倍的问题，公告称，2017年末资产负债率为81.1%，若考虑90亿元永续债后，资产负债率为83.5%，仍低于2016年的84.8%。
在上交所问询函之下，华夏幸福公开承认异地复制不确定性风险，资金和现金流风险，这与刚刚发布2017年财务报表中的表述完全相反，财报中这两个方面问题是：异地复制成效显著、现金充裕。
在2017年华夏幸福财报出来第二天，我在新浪证券等媒体以《华夏幸福靓丽年报背后存隐忧》《增长“万年35% ”，华夏幸福靓丽财报背后有隐忧》为题，公开撰文质疑华夏幸福“靓丽”财务报表。
立马，就有华夏幸福公司发文质疑文章“失实”。
华夏幸福认为：
1．实际上，华夏幸福靓丽财务报表背后有其模式、增长乏力、资金链压力较大的隐忧。
华夏幸福：内容提出我司靓丽财务报表背后有其资金链压力较大，融资困难，属于作者主观臆断，并无事实依据。
2．虽然没有更为详细的数据，但这项指标为负数的话，简单地说，有可能是经营收入小于支出、无投资回报或投资投入大于投资回报；筹资活动产生的现金流量金额偏少，说明企业归还了前期借款或无新增贷款、借款的情况下，偿付了利息或支付股利。假如将其与华夏幸福的“花样融资”等相互印证，或许说明，前不久辟谣资金链紧张并非完全空穴来风。
华夏幸福：内容提及作者暂时未查到其相关数据，但对我司“资金量充裕”表示疑问。我司已在年报中迚行明确，以上内容并无事实依据，对我司造成负面影响。
那么，我为什么质疑华夏幸福“现金充裕”“异地复制存在不确定性风险”呢？我在第一次撰文集中在四个方面：
一、华夏幸福2017年财务报告一如既往的“乏味”，尤其是“高增长”这一指标，仍是35.26%，此前有机构关注到，华夏幸福近几年的增长了保持在35%左右，因而，被戏称为“万年35%”。
二、主要财务指标中经营活动产生的现金流量净额为-162亿；同比-309%，经营活动产生的现金流量净额=现金及现金等价物的净增加额-筹资活动产生的现金流量净额-投资活动产生的现金流量净额。
虽然没有更为详细的数据，但这项指标为负数的话，简单地说，有可能是经营收入小于支出、无投资回报或投资投入大于投资回报；筹资活动产生的现金流量金额偏少，说明企业归还了前期借款或无新增贷款、借款的情况下，偿付了利息或支付股利。假如将其与华夏幸福的“花样融资”等相互印证，或许说明，前不久辟谣资金链紧张并非完全空穴来风。
现在看来，上交所问询中也关注到这个问题。
三、资金成本持续走高情况下，华夏幸福融资能否延续？从2017年华夏幸福的资本结构来看，资产负债率仍然高达81.1%以上，在市场资金成本持续走高的背景下，是否会给华夏幸福带来沉重的债务“枷锁”？上市公司又将如何面对高企的融资（债务）成本？
四、华夏幸福本质上还是一个房地产开发公司，即用销售住宅的现金流及利润来支持高资本的工业园区。当前，房地产和地方政府是金融防范风险的主要对象之一，今年两会明确提出“不能负债搞发展”，政府债、PPP项目都在收紧中。在这种背景下，华夏幸福受到严控资金流入房地产以及“金主”地方政府去杠杆的双重资金压力，PPP业务、产业新城等是否还像过去那样所向披靡？能否保持“万年 35%”的增长？
当然，我最大的质疑还是来自于，一个“万年35%”增长并不意味着是稳健增长的公司。从现在看，上交所问询函都涉及到这些问题。实际上，华夏幸福还不止现金流风险，类似公司为什么能“万年35%”的高速“稳健”增长？除了操纵其他财务指标以外，主要通过控制关联交易等来实现的。什么时候我再关注一下华夏幸福的关联交易。（作者系中国不良资产行业联盟首席经济学家）
责任编辑：陈靖
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