横店影视结构性困境难解 23亿豪赌致业绩滑坡

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　　横店影视结构性困境难解，23亿豪赌县城电影市场致业绩滑坡

　　2017年10月上市的横店影视，全年营业收入25.18亿元，同比增长10.38，但净利润下滑7.16%至3.31亿元。横店影视将此归因于公司对三四五线城市电影院市场的布局，这并不能掩饰公司业务结构存在的隐患，以及盈利能力的下滑。

　　斑马消费 陈碧婷

　　一上市就业绩疲软，早已算不上什么大新闻，但横店影视还是令我们大跌眼镜。

　　在全国电影总票房两位数增长、同行们均业绩高奏凯歌的背景下，2017年10月上市的横店影视，全年营业收入25.18亿元，同比增长10.38，但净利润下滑7.16%至3.31亿元。

　　横店影视将此归因于公司对三四五线城市电影院市场的布局，这并不能掩饰公司业务结构存在的隐患，以及盈利能力的下滑。

　　公司过于依赖低毛利的放映业务，其他院线赖以盈利的卖品、广告业务占比呈萎缩之势，再加上万达、中影等掌握了上下游闭环的巨头步步紧逼，横店影视的日子越发难过。

　　更可怕的是，三四五线城市的电影市场，有限的空间早已被巨头侵蚀，公司押下的重注，更像是投向了一个无底洞。

　　2017年四季度的神秘业绩衰退

　　2017年是中国电影“大年”。全国电影总票房559.11亿元，同比增长13.45%，靠票补吹起的泡沫被逐渐挤掉，《战狼2》票房56.83亿元，成为中国电影市场第一部50亿级的作品。

　　业内公司赚到盆满钵满：万达电影（002739.SZ）营业收入增长17.69%，达到131.92亿元，净利润15.06亿元，增长10.22%；同在去年上市的金逸影视（002905.SZ），营收原地踏步但净利润增长了7.90%。

　　横店影视（603103.SH）的净利润却出现了逆行业趋势的负增长。

　　斑马消费发现，横店影视2017年4季度出现了严重的季节性衰退。第四季度公司营业收入5.81亿元，但净利润暴跌至2545.64万元。

　　院线确实存在淡旺季，但斑马消费对比了横店影视往年的业绩，以及同行业公司的季度业绩后发现，再也没有这种“营业收入相当，净利润相差四倍”的情形了。

　　其中原因，恐怕只有横店影视才知道吧。

　　2015年-2017年，横店影视的毛利率分别为27.67%、23.93%、20.69%，尽管营业收入保持稳定增长，仍然架不住净资产收益率的下滑，从2015年高峰期的51.01%下滑至2017年的16.75%。

　　在全国的院线中，横店影视排名第八，在影院投资公司中排名第三，比去年IPO被否的、同样出生浙江的时代院线好不了多少呀。

　　衍生业务乏力的结构性困境

　　横店影视表示，公司净利润下滑主要是因为对三四线城市的布局，但这并不能掩饰其业务结构上存在的问题。

　　高大上的电影院为我们提供了美妙的视听享受，很多人忽视了电影院本身不赚钱的事实。

　　横店影视2017年报显示，其电影放映业务的毛利率仅为4.66%。

　　横店影城走的是中低端路线，略高端一点的万达、金逸等，其实也好不到哪儿去。万达电影2014年-2017年上半年放映板块的毛利率维持在15%-25%之间。

　　电影院盈利，主要靠的是卖品、广告，以及近几年流行起来的介入上游的投资、发行业务。万达影城最赚钱的是爆米花，这大家都知道了。

　　对比放映业务，横店影城卖品和广告业务的毛利率分别为75.24%和99.98%，简直像在捡钱。

　　不过，横店影城电影放映业务占比太高，近几年都维持在80%以上，长期以来影响了公司的盈利水平。

　　而行业佼佼者，万达电影、上海电影（601595.SH）等，电影放映业务在公司中的占比均为6成左右。

　　电影行业的两头都是极端，前端制作、发行风险大，不用说遭遇“小年”，就算是一个项目看走眼，就有可能血本无归；后端稳定但盈利能力太差。

　　于是这几年“上下游打通”逐渐成为行业共识，华谊兄弟（300027.SZ）、博纳影业都开起了电影院，万达电影和中国电影（600977.SH）算是两手硬，上海电影、幸福蓝海（300528.SZ）等传统影院做起投资和发行来，也是小有斩获。

　　但是，横店影视的进击动作无非就是参股五洲发行，这家万达联合大地院线（837015.OC）、金逸影视、横店影视共同拉起来的发行公司，真正能给横店影视带来多少拉动，还很难说。

　　渠道下沉，空间难换时间

　　横店影视把三四五线城市当成了救命稻草。

　　2017年横店影视冲击A股之时，将IPO募集资金中的23.63亿元投入影院特别是三四五线城市影院建设，成为其一大“卖点”。

　　截止到2017年底，横店影视旗下电影院340家，其中资产联结型266家。同时，公司拥有300多个储备影院项目，其中70%集中在三四五线城市。

　　渠道下沉的思路是对的，《战狼2》票房的成功就是小镇青年的胜利，但横店影视把“提前布局三四五线城市的市场空白点”作为公司的竞争力，似乎是一个伪命题。

　　巨头们早已开始布局三四五线城市，只是因为一二线城市的攻城略地仍然凶猛，而掩饰了这一战略意图。

　　横店影视本想通过渠道下沉回避和巨头们的竞争，来到县城后发现，最主要的竞争对手还是中影万达两家。

　　我们县城很早就有了第一家电影院，属于星烨院线，最近几年随着商业综合体的建成，同时出现了中影影城和万达影城。

　　一个常住人口仅20万的五线城市，当然没办法供养3家电影院、近30块银幕，于是县城的星烨影城马上就被挤压，就算是过年也没什么生意。

　　而且，就算在三四五线城市站稳脚跟，拿什么来应对要命的间歇性消费呢？

　　无论哪一家影院的渠道下沉，都是用一二线城市的盈利来对冲三四五线城市的持续亏损，以空间换时间，只是这个时间需要多久，天知道！

责任编辑：陈悠然 SF104