荣科科技：募集资金输血，溢价并表支撑业绩，投行董事继续为并购铺路？
市值风云
作者 卖油翁
荣科科技园
前段时间亚布力事件着实让东北火了一把，A股市场有獐子岛、欣泰电气，港股有辉山乳业，东北企业最近处于风口浪尖。荣科科技（300290.SZ）是一家来自东北公司，我们一起来看看。
成立于2005年，是国家级高新技术企业和国家规划布局内重点软件企业。主营业务为向重点行业客户提供IT服务，包括：数据中心集成建设与运营维护的第三方服务、重点行业信息化解决方案以及金融IT外包服务。用户多为金融、社保医疗、电力、电信、交通运输等行业及政府部门用户。
官网介绍，先进技术云计算、大数据、物联网、人工智能等前沿技术全用上了。
招股书中提示的风险主要有：
1、来自东北地区的收入占营收比重90%以上；
2、控股股东、共同实际控制人付艳杰、崔万涛仅担任董事，无IT从业经历，也不参与公司的具体经营；
3、与行业内知名公司相比，收入总额较低、资产规模偏小。
真的不幸言中了——荣科科技2012年上市后营收增速就下来了，从2012年的同比增长37.24%到2013年的12.2%再到2014年的个位数9.67%，要不是2015年并购业绩并表，不难想象会是一副什么光景。
（数据来源Wind 单位万元）
扣非归母净利润更是像广告词一样，“一顺到底才叫爽”，从2012年的4512万到2017年三季度的1131万。增速从同比18.24%，变为-39.28%。
（数据来源Wind 单位%）
但是，即使这样荣科科技依旧让风云君吃了一惊——
为了更好地找到荣科科技业绩下滑的原因，风云君将目光投向了同样扎根东北、业务也为IT开发的东软集团，不比不知道，一比还真惊到了风云君。
2012年，总员工290名，硕士占比3.79%的荣科科技实现了3.3亿营收。
（荣科科技2012年年报）
东软集团2012年，总员工数22403，硕士员工占比10.9%，实现了69.6亿营收。
（东软集团2012年年报）
人均创收114万的荣科科技让人均创收31万的东软集团情何以堪？
同时荣科科技社保医疗业务的毛利率61.03%，比东软医疗系统业务40.65%的毛利率高出20个点，要是市场也跟上了，荣科科技取代东软行业龙头的地位那是指日可待。
（荣科科技2012年年报）
（东软集团2012年年报）
虽然荣科科技在年报里表示一直在稳固东北市场的基础上，搭建以东北、华北、西北、西南为重点，延伸至全国主要地区的销售和服务网络，并通过并购方式逐步向海外延伸，但并未扭转业绩下滑的趋势，有投资者在互动平台上这样问——
公司市盈率高、业绩持续下滑、市值不断缩水，2018年能有改观么？
董秘回答对未来充满信心，永不抱怨，永不放弃。还有一位投资者问起上海米键张总的感受和来年打算，回答同样文艺：战略是正解的、路径是清晰的、前途是光明的、努力是必须的。
只是现实情况如何呢？
前面说了，90%以上业务在东北，荣科科技为走出去选择进行并购。
2013年9月使用自有资金255万美元收购美国OSC公司51%股权。公告显示OSC成立于2010年，面向全球客户提供基于云计算研发的IT解决方案和外包，当时刚刚扭亏为盈，美国凯恩．李特文．伦扎会计师事务所给当时OSC公司51%所有权的评估值为530万美元。业绩承诺为2014财年的税前利润总额不低于65万美元；2015财年的税前利润总额不低于110万美元；2016财年的税前利润总额不低于170万美元。
答案揭晓，2014财年完成一半，2015、2016财年净亏损。
2014年1月至4月间荣科科技筹划重大资产重组原拟定增方式收购从事医疗信息系统软件开发和系统应用的专业化软件系统集成业务公司100%的股权。结果流产了，但没有什么能够阻挡荣科科技对于并购的向往。
2015年股灾过后，先是1.28亿元收购成立于2012年4月米健信息51%股权，截至评估基准日2015年6月30日，净资产账面价值297.75万元，收益法评估权益价值26864.12万元，增值率高达8922.37%，3年接近90倍是什么概念？当时业绩承诺是2015年、2016年、2017年扣非税后净利润不低于950万、2000万、3050万。
2016年5月公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案，想要以20188万元把米健信息剩余49%股权拿下，其中80%由发行股份方式支付。
从深交所发来的问询函可以看到，继上次收购51%股权之后，米健信息身价又涨了65%。
业绩承诺2016年、2017年、2018年经审计的净利润分别不低于2327.17万元、3070.00万元和4056.39万元。2015、2016年上海米健分别实现净利润1189.7万和2112.7万，2016年未完成业绩承诺。
2016年12月公告因政策市场变化、政策等因素，终止重大资产重组改为以现金收购。
2017年9月又以发行股份及支付现金相结合的方式购买神舟视翰100%股权，其中发行股份支付1.68亿元，现金支付1.12亿元。收益法评估结果增值率323.1%。
没有并购的业绩并表，净利润完全没法看，收购之后应收和应付账款又开始激增。
（数据来源Wind，单位万元）
商誉变多不奇怪，甚至存货都开始猛增。
（数据来源wind 单位万元）
这样的结果当然是现金流越来越差，这窟窿只有靠不停地募集资金来补充——
公告里再看到“永久补充流动资金”就见怪不怪了。
只是现在再融资越来越严了，要是没钱了，荣科该如何是好？
2016年3月与荣科科技北京融拓创新投资管理有限公司共同成立健康数据产业基金，出资5000万元作为劣后级。
公告解释为更好利用上市公司投融资平台，储备大健康、大数据等业务优质资源标的，加速向健康数据领域的战略转型，继续买买买的节奏。
更有意思的是老板退出了董事会，将位子让给了北京融拓法人齐政，齐政曾历任中央纪委监察部机关主任科员、西南证券投资银行部高级经理、世纪证券北京投资银行部总经理、平安证券投资银行事业部董事总经理，投行出身也没有IT从业经历，能给予公司的帮助也就撮合买买买了。
几个并购标的后面能不能完成业绩承诺？等时间给出答案了。
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