银行股贵族变坏孩子 落难何时有救(2)

　　理性的估值。很多时候，现在大家强调趋势性投资，似乎估值已经成了过时的理念。朱琰笑称，现在的这种气氛让她感觉和2005年似曾相识。那时她写了一篇文章《确定增长和不确定的风险》。而现在她称：“我要说，正是因为今天的银行给大家带来不确定，估值才取得了优势。金融行业如果给大家稳定的预期，估值一定不是理性的。”

　　她从A股和H股的差价佐证自己的观点。“A股和H股减价中，金融板块是最低的。保险股、银行股，差价都在30%以下。”

　　她最为看中的是内在可持续性增长超过行业平均水平，并且盈利模式具有未来的战略性优势的银行。根据这两个标准，她选择招行和兴业，同时推荐华夏银行。“如果大家有兴趣，可以关注金融股的投资，投资他理性的增长，投资他理性的估值。”她对金融股信心满满。

　　广州万隆同样认为目前的银行股估值上有优势，投资者对银行板块盲目杀跌的做法显然并不理性。他们建议，对于一些经过大幅下跌并具有抗风险能力的银行而言，近阶段的持续调整反而将带来战略性布局的机会。

　　反方：再跌20%时进入

　　上海汉华资产管理公司投资总监陈祎军同意朱琰对2008年银行业的总体看法，“但是我不赞成朱琰关于估值的结论。”陈祎军首先声明自己的看法或许有点偏颇，“因为(银行股)不在我的投资范围内了。”他声称支持自己做法的主要原因有以下几点：从基本面来讲，中长期看银行股要注意两点，第一是银行就是买卖风险，银行到底好不好？有没有长期竞争力？关键是要看银行在经济周期中的风险控制。“历史上除了股份制银行之外，国有大型银行基本都是出现多次很大规模的坏账和一次一次剥离。而在最近次债危机中，很多国外大的外资银行的表现，也没有体现出他们的声誉。”

　　陈祎伟担心的第二点是中国银行业的息差问题。目前，中国银行业的息差是比较高的，但从中长期角度看，趋势会向下发展。而中国实行从紧的货币政策，这两年也可能会有更多的加息，“对银行的估值，比如PE、PEG方面资本帐户开放要更加谨慎。”

　　当然，他也同时承认，自己也会考虑适当的时候买入银行的股票。“我们倾向2008年PB 4倍左右，PE小于20倍。如果比较PB和PE优劣，我认为银行盈利的波动性，用PE估值容易在市场宏观经济比较好的时候过于乐观，用PB更加稳健，对国内大型银行尤其如此。”

　　银行股票占A股40%的权重，如果A股市场整体估值水平进一步下降，那银行估值水平应该是向下调整的。而陈祎伟认为，市场整体估值水平是要进一步下降的。主要原因是：第一，不确定等方方面面的因素会引起风险的提高；第二，国内利率水平包括中长期国债的利率水平已经和一年半前差别很大；第三，上市公司利润的增幅和不确定性有逐渐恶化的可能；第四，短期内最重要的股票供求关系在今年会发生很大变化。而招行、交行乃至北京银行等等解禁股的问题也会带来一定的负面影响。

　　“对银行股，有解禁的一定要等待解禁完成，比较激进一点的话，如果目前价格有20%左右的跌幅可以考虑，下降10%是中性价位。”