穿透次贷冻土银行金花怒放

　　潘红敏

　　想当年，工商银行市值一举超过花旗时，曾引起国外有关媒体一片哗然：国际玩笑开大了，工商银行市值超过花旗！但如今，看看工商银行的业绩，观观花旗银行的亏损，只能感叹一句：资本市场就是有先见之明，如此成长性之好的中国工商银行，市值为何不能超越花旗？!

　　国际遭遇重创冰冻一片

　　亏损，巨亏。谈及国际银行业，巨亏已成为2008年一月份出现频率最高的词之一。如同出现在中国南方大地的几十年不遇的大雨雪，冰冻着国际银行业。与之相连的当然是巨亏的罪魁祸首——次贷危机。

　　1月15日，美国最大的“会下金蛋的鹅”——花旗集团宣布，2007年第四季度亏损受累于近180亿美元的次贷相关资产冲减，该行遭遇成立以来最大亏损——98亿美元，全年盈余下跌83%，派发股息减少40%。即使如此，花旗的次贷资产持有量仍有293亿美元，在各大金融机构中最高。从那时起，关于花旗银行可能宣告破产的消息在华尔街上流传。这令不少人大惊失色。

　　次贷骨牌由此倒下。

　　两天之后，美林集团宣布去年第四季度亏损98亿美元，致使全年亏损78亿美元，远超市场预期。糟糕记录显示，减值准备160亿美元，其中CDO(债务抵押凭证)减值125亿美元。

　　1月22日，美国第二大银行美国银行和第四大银行美联银行公布的财务报告显示，因次级住房抵押贷款损失和投资收益不佳，这两大银行去年四季度盈利均急剧下降，降幅分别高达95%和98%。

　　1月30日，瑞银集团宣布，因为计提140亿美元资产减值，2007年四季度亏损额达到125亿瑞士法郎(约合114亿美元)。

　　1月31日，由于承保的次级抵押债券资产急剧缩水，全球最大的债券保险商——美国MBIA公司(MBIAInc)2007年四季度净亏损23亿美元，合每股净亏损18.61美元，亏损额度创下历史之最。

　　日本共同社亦发布消息称，截至去年12月底，日本三菱UFJ、瑞穗、三井住友、住友信托、理索纳、中央三井集团等日本最大的六家银行集团遭受与美国次级房贷相关的损失近50亿美元。

　　但市场认为这只是冰山一角，底下的冰山到底有多少，无从探测。分析人士认为，根据美国房地产市场的发展经验，房价的调整期往往要持续3至5年，目前美国房地产市场尚未见底，次级债危机可能进一步深化和扩散。

　　华尔街日报一篇题为次贷损失深几许脱离苦海未有期的文章称，Oppenheimer的惠特妮称，最坏的情况是，花旗集团可能面临至多103亿美元损失，美林和瑞士银行分别为100亿和87亿美元。她说，全行业的冲减额可能达到750亿美元。

　　国内轻伤无碍业绩靓丽

　　显然，次贷危机已成为全世界多头的一场噩梦，但其对中国银行业的影响有限。天相投资发布的一份报告认为，次贷对中国银行的直接影响有限：由于我国金融机构投资次贷比重较小，我们认为次贷对我国银行业的直接影响有限。根据ABX指数的运行情况，天相投资假设中行、工行、建行均承受了30%左右的公允价值变动损失，其中部分计入利润表。由此调降中国银行2007-2009年盈利预测至0.23元、0.31元和0.37元。我们预计07年末中行每股净资产为1.66元，目前PB为3.2倍，远低于工行和建行。天相投资预计其资本充足率仍能在10.9%左右。

　　目前欧美金融机构普遍使用美国ABX指数衡量次贷的潜在损失，ABX指数由一篮子具有代表性的次级抵押贷款价值构成，其中ABX-HE-AAA07-2表示2007年发行的信用等级为AAA的住房净值贷款。2007年10月起，各信用等级的ABX指数出现了大幅下跌，目前ABX-HE-AAA07-2基本稳定在70左右。

　　考虑到我国投资者06年大幅增持美国MBS，且我们认为07年危机爆发后继续增持的可能性不大，天相推测三大银行所持次贷头寸大多为2006年发行。

　　在此基础上，天相假设AAA级损失率在15%-25%，AA级40%-55%，A级60%-70%，并分几种情景对中行的损失进行估算。我们认为中行可能在中期次贷头寸的基础上损失近30%，或8.56亿美元(约208.62亿人民币)。这一比例与海外市场预期整个次贷市场29%的损失相仿。

　　这也意味着，如果工行和建行拨备比例如报道所称，分别为30%和40%，则可以认为拨备是充分的。

　　另外，考虑到2007年下半年中行可能已在次贷问题继续恶化前对部分次贷损失平仓，我们认为上述估计是保守的，并且极端情况的损失应小于84.2亿美元。

　　中国各银行已公布的业绩预测也佐证了上述观点。预增，业务快速向上，成为中国银行业的主题词。

　　浦发银行日前发布的业绩快报称，公司2007年实现净利润55亿元，同比增长63.89%。

　　1月8日，招商银行发布业绩预增公告，预计2007年度净利润较上年同期增长110%左右。招商银行认为，2007年度业绩增长的主要原因是：公司资产规模有所增长，利差有所提高，非利息收入快速增长，信用成本有所下降，成本收入比有所下降，预计有效所得税率有所下降。

　　2008：业绩再增三四成

　　特别值得玩味的是：1月22日，花旗银行大连分行开业(这是花旗银行在中国开设的第八家分行)，花旗中国首席执行官施瑞德在开业典礼上表示：“次贷危机对花旗中国的业务扩张计划没有影响。中国经济基础雄厚、发展强劲，花旗在中国发展的投资战略不会改变。”1月24日，花旗与中原证券在郑州签署业务合作协议，双方拟于近期申请设立合资券商。

　　这只能说明一件事，中国银行业的持续发展力得到了世界的认可。而各大券商的报告也充分说明，在2008年里，中国上市银行的业绩将再上一个台升。

　　“金融业将从中国经济的强劲增长和通货再膨胀中稳定地获益。”摩根大通亚太董事总经理龚方雄日前撰写报告表示。这是对2008金融业最乐观的评判。2008年信贷增速将不可能大幅放缓，从而导致经济硬着陆；而加息结构的不对称性将不断扩大存贷款利率差。

　　中金公司预计2008年银行盈利增速在45.5%，其中大银行约为42%，中小银行约为61%。而中银国际测算，即便2008年贷款增长减速，对2008当年的净利增速影响也甚微，贷款增速较当前预计水平下降1个百分点，则2008年上市银行的净利可能下降0.5%，同比增速仍可维持在51.5%。其中中等规模的股份制银行受到的负面影响偏大。

　　国金证券更为乐观。其分析称，大型银行和中型银行2008年的业绩增长将分别达到53%和64%，较市场一致预期分别高出15%和19%。规模增长、净息差扩大、中间业务增长、拨备以及税收将成为2008年上市银行业绩增长的驱动因素。

　　天相投资则预测：2007年国内多次加息对净息差的正面影响将在2008年继续显现，税率改革也将使银行大幅受益。因此上调了多家银行的盈利预测。在考虑次贷损失和大行外币资产收益率下降的情况下，我们预计08年银行业整体净利润增速将在48%左右。

　　“变革更趋全面深入，银行业长期盈利能力仍然处于上升趋势。”第一创业陆雪分析。

　　“2008年有望持续确定性成长。”三元顾问认为，尽管宏观调控力度加大，但息差小幅扩大、资产平稳增长、拨备压力继续减轻、税率大幅下降、非息收入增长仍能支撑08年银行业46%的确定性成长，其中中型银行增长61%，大型银行增长44%，城商银行增长37%。

　　“银行业整体推荐”。招商证券在其对钻石卡客户所发布的一月份银行业报告整推荐银行业。报告认为，银行业基本面稳健，但鉴于国内的宏观调控后续趋势的不明朗,美国经济的不确定性等外因，仍给银行股带来短期压力。股份制银行在次贷危机中直接冲击较小，安全性更加凸显，维持浦发、招行、兴业和民生强烈推荐评级。但招行和兴业在2月份有大批小非上市，特别是招行，解禁股持股结构较为分散，可能也会对短期股价形成一定压力。