华源重组线路厘定 酝酿增持北药及上药以期控股

　　本报记者 沈玮 上海报道

　　5月25日，记者从华源集团一位高层处获悉，重组中的华源集团正在酝酿增持上药集团和北药集团的股份，达到绝对控股。

　　目前，华源集团持有上药40%的股权，上海工业投资(集团)有限公司和上海华谊(集团 )公司各拥有30%的股权，这两家分别是上海国资委的直属企业。而北药集团另外50%的股权也归属北京市国资委。

　　“40%和50%的持股比例比较尴尬，重组中如果需要调整和资产配置，(华源)不够顺畅。控股这一步是肯定要走出去的。”这位高层指出，控股上药和北药之后，一系列的资产整合将会顺理成章，目前，上药已经划归华源大生命板块。

　　力主增持

　　一位接近华润集团的人士指出，华润重组华源，提出要打造央企医药产业平台，同时华源的纺织产业也将依托华润进行改造和提升。这两点目标之中，前者是重中之重，也是吸引华润入主的首要因素。

　　而在华源集团的医药资产中，上药和北药是最优质最重要的部分，但以华源目前分别持股40%和50%的比例来说，对资产的整合发言权不大，这一点一直困扰华源集团，也是华润和鼎晖的心头之忧。

　　“在重组过程中，肯定会有资产的重新配置。比如，上药现在已经划归到大生命板块，将来还会根据需求进行更为细致的调整。”该知情人士透露。

　　显然，拿下上药和北药的绝对控股权，将成为华润打造央企医药平台的重要一步。

　　华源集团内部人士告诉记者，刚刚完成的对华源集团的尽职调查结果也显示，华源下面的医药资产除了上药、北药之外，包括华源制药(资讯 行情 论坛)、华源长富等其他医药资产都比预想的要“差一些”，反倒是纺织板块资产的审计结果好于预期。

　　“我们进去(重组)，就是看中这两块资产，增持是必然的。”鼎晖基金内部人士认为，以华源的现状，上海国资委方面持有华源集团60%的实际控制权，已无实际意义。“如果华源重组做不好，大家各自拿着一部分股权也没有收益，还要负责任。出让给我们，对重组成功有好处，收益出来，上海方面也能分享。”

　　各方博弈

　　知情人士透露，按照计划，华源方面将对上药增持股权到70%。同时，对北药也会略有增持，达到绝对控股。不过，他坦言，阻力依然存在。

　　事实上，上海市政府和北京市政府当年引入战略投资者华源集团，是希望将上药和北药的运营带入一个新的阶段，进而走上资本运作的道路。如今，并购者华源成为另一央企华润集团的重组对象，上海和北京方面的设想受到影响。

　　特别是上海方面，当年苦心布下的股权结构，正是给上药留下最后一步退路——上海华谊和上工投持有的60%股份关键时刻将拥有对上药的话语权。

　　值得一提的是，在华源重组的形势不够明朗之前，上海方面一度希望重新拿回上药，交给上实集团。上实集团是上海市政府全资拥有的投资控股型集团公司，目前正试图在医药领域大展拳脚。

　　不过，华源该高层认为，华润对华源的重组是战略行为，如果不解决上药北药的问题，重组整合的道路将不会顺畅，所以国务院国资委将亲自出面斡旋，“问题应该不大”。

　　而且，上海方面也将获得其他方面的“补偿”。知情人士透露，作为转让上药股份的交换条件，上海市国资委将获得其他央企的部分股权。

　　为了说明这一点的可行性，他还举出了上海三毛(资讯 行情 论坛)无偿划拨给重庆的例子。今年初，上海市将上海三毛的国有资产整体划拨重庆，由市轻纺控股集团出手接管。

　　“只要坐下来谈，应该不会有问题。”他强调说，华源集团的税收依然交给上海地方政府，这一点也不会改变。而来自华源内部的消息称，一旦华润方面的资金到位，华源对上药北药的增持将迅速提上日程。

　　利润中心

　　资金，这仍然是困扰当下华源集团的一大因素。

　　截至目前，华润和鼎晖的重组资金仍未实质性进入。不过，华润方面已偿还了华源集团的到期债务利息约5亿元。

　　“重组到现在已经8个月了，公司内部急切希望能够看到一些突破，而不是简单的调整。”，华源集团一位中层如此表示。

　　对此，华源集团一位高层表示，华润的工作十分细致和扎实，在投资程序上有严格的程序，必须经过6道门槛，最后仍需陈新华董事长签字。这种说法也得到了鼎晖内部人士的认可。“华源的资产400多个亿，这么庞大，不是说做就马上做的，需要时间。”

　　华源下一步的工作重点是清理应收账款、清除库存。同时对重点扭亏企业进行跟踪，实现管理变革。目前，华润的6s管理体系作为试点已经在上药集团内部推行。

　　记者了解到，华源集团的股东之一——华夏

证券的股权仍未出让，鼎晖方面有可能会考虑分批收购，否则会影响到华源重组的整个进程。

　　按照日程表，华润对华源的尽职调查告终以后，初步的重组方案即将出台。华源一位高层透露，目前尽职调查组还没有形成具体的重组方案，不过，将华源设置为华润集团一级利润中心的模式已经基本确定。

　　作为一家多元化投资的公司，华润集团有着独特的管理模式。它下辖25个一级利润中心，每个利润中心相当于一个独立法人，授权经营，职业经理人负责。

　　按照华润集团的管理思路和战略目标，在集团控股的情况下，帮助各行业利润中心打通国际

资本市场通道，最终实现华润集团由多个上市公司组成的控股集团。可以说，利润中心的最重要目标，就是为华润集团贡献利润，贡献现金流。

　　“初步的思路是华源也作为一级利润中心管理，保留独立法人地位。然后华源下面再分为纺织和大生命板块，进行一些细分。”知情人士透露。