万科股改吸引转债加速转股

　　本报记者　牛溪

　　万科(资讯 行情 论坛)日前发布公告称，自10月10日公司推出股改方案至10月27日，有近500万张的“万科转2”转股，14个交易日债转股量占了整个转股数量的99.58%。此间，公司股票走势稳定，股价并未达到前期高点4.09元。为此，保荐机构招商证券认为，对这种现象唯一的解释就是转债持有人被万科的股改对价安排所吸引，意图赶在万科股改股权登 记日之前转股，以获得认沽权证。

　　由于万科股改牵涉到转债，对“万科转2”是继续持有还是转股就成为投资者非常关注的问题。保荐代表人分析说，如果投资者认为万科股价总体趋势将上涨，那么无论持有转债或者

股票，都能从股价上涨中获得收益，但立即转股显然优于继续持有转债，因为立即转股可以获得认沽权证，权证上市后单独卖出的所得就属于额外收益。

　　如果投资者将股价下跌风险置于首要考虑，并希望规避该风险，那么继续持有转债，即使公司股票下跌，“万科转2”的价格都将被锁定在纯债券价值99.50元之上，下可保底。但如果考虑转股并通过认沽权证规避风险，即选择转股且在权证存续期内不出售权证，同时再买入20%的认沽权证。在这种投资组合下，投资者可以确保9个月后能以3.73元/股的价格出售给华润，同样实现了“下可保底”，保底价为每张股票3.73元。虽然两种方式享受万科未来业绩增长所带来的获益机会大约均等，但在转股并再买入权证的情况下，投资者承受的下跌风险为4.36%，而持有转债承受的下跌风险则为7.78%，因此，转股仍然优于继续持有转债。

　　而对那些考虑到一定风险，但不会为彻底规避风险而买入认沽权证的投资者来说，如果公司未来股价上涨，则持股加80%权证和继续持有可转债，在成本、收益方面基本相当。但考虑流动性、价格波动性等因素，持有股票稍优于持有转债；而假如未来股价下跌，由于每10股获得8份认沽权证，因此选择转股后获得的股票中，80%的股票配有相应的认沽权证，无论股价下跌到多少，都可选择以3.73元卖给华润，这部分股票具有与可转债同样的保底功能，而且其保底性能优于可转债；而没有保底的20%股票，在股价跌幅小于28.64%时，与继续持有转债价值基本相当；而如果股价跌幅超过了28.64%，比不上继续持有转债。但是，以万科基本面来看，股价跌幅超过28.64%，即跌破2.74元的可能性微乎其微。

　　保荐机构指出，万科股改方案调整后，对转债投资者选择转股的吸引力明显增大，即转股较继续持有“万科转2”更有优势。此外，从目前8家拥有可转债并进行股改公司情况看，金牛转债、民生转债、江淮转债等都因为转股数量过多，导致可转债数量不足3000万而被终止交易。万科的股改方案尽管同上述公司的股改方案模式有较大区别，但“万科转2”仍有步民生转债等之后尘的可能。