收益率上升之巨令人咂舌 中期债投资价值凸现

　　江南信托固定收益部　何俊

　　在经历了连续一个多星期惨淡下跌之后，交易所国债市场终于得到些许喘息的机会。昨日收盘时，除个别交易极不活跃的品种外，长中短期国债券面收红，成交基本持平，略高0.27亿元。

　　观察近期交易所的国债走势，部分中期债券悄然取代长债成为了跌幅榜上的常客，比如到期期限在3年左右的几只中期债券，近期收益率上升之巨令人咂舌，部分投资者对这部分债券不计成本的抛售令人费解。

　　以10月31日收盘为例，剩余期限2.8年的跨市场债05国债(8)10月31日在交易所市场的收盘价为99.71，收益率为2.03，和剩余期限比之略短的21国债(3)相比，收益率低50个BP；而该券10月27日在银行间市场上的收盘收益率为1.86，又比交易所低了近20个BP，即使算上随后两天市场的平均跌幅，剩余期限3年左右的国债品种在银行间和交易所市场收益率仍相差近60个基点。

　　再和另一只跨市场品种03国债(11)比较，其剩余期限为5年，当日收盘收益率却比剩余期限少2年的21国债(15)收益率还要低14个BP，甚至接近于到期期限只有其一半的21国债(3)。

　　本周1年期央票发行量300亿元，比上周减少50亿元，虽然只是区区50亿元的减少，但在近期央行公开市场操作力度持续加强、市场资金却不见减少的情况下，这种微妙的操作是否暗示货币当局对于短期内收益率大幅波动的忧虑？尽管今日央票发行利率微升6个基点，但笔者认为这只是受近期债券市场收益率走高，投资者对央行债券收益率要求同步走高所致，反映市场资金供需状况的主要指标———银行间7天回购利率并没有发生变化；而美国财长斯诺近期的强硬表态再度唤起市场对

人民币升值的预期。可以说，宏观面和资金面都没有变化，变的只是投资者的心态。

　　预计近期交易所债市将维持反弹态势，中期债将成为本轮反弹的一个亮点，操作上建议关注价值被市场严重低估的3年期左右国债以及非跨市场但主动性买盘活跃的010203、010308、010110等券种。