万科改行权价改出盈利空间

　　10月19日，万科（000002）终于公告了股改方案的修改结果，由“10送7份百慕大式认沽权证，行权价格3.59元”修改为“10送8份百慕大式认沽权证，行权价格3.73元”。至此，万科修改后的方案终于为投资者改出了一些盈利空间。

　　事实上，万科的原方案被业内戏称为“零对价”方案。因为，原方案3.59元的行权价格刚好是9月30日万科股权前的停牌价，这就意味着万科复牌后，存续期为9个月的认沽权 证将对公司股价形成长期的压制。

　　对于持有万科的投资者来说，假设万科方案过关，其投资策略将面临两难格局：若万科股价上涨，则股价高于3.59元的认沽行权价，因此认沽权证的绝对价值为零。

　　这种情况下，获得权证的数量再多也无济于事，投资者等于没有获得对价；反之，若万科股价下跌，则股价低于3.59元，认沽权证的绝对价值即为万科目前股价与3.59元行权价格之间的差价。这种情况下，权证上市后投资者可以考虑抛出权证获利，但由于每10股

股票才获得7股权证，抛出权证的获利不足以弥补股票亏损，投资者还是吃亏。

　　当然，以上两种情况的前提是剔除了权证的时间价值和权证不发生像宝钢权证一样的博傻行为。再来看看方案修改后的情况，3.73元的价格虽然不高，但毕竟给股价留出了0.14元的想象空间，也使万科权证摆脱了先前的那种尴尬。

　　这种情况下，万科股价上涨，但未超越3.73元，则投资者可以选择抛售权证获利，当然也可选择同时抛出股票与权证；若股价涨过3.73元，则权证绝对价值为零，投资者直接从股票上获利；若股价下跌，则权证收益仍不足以弥补股票亏损，投资者仍亏损。

　　不过，万科股改保荐机构招商

证券根据国际通行的权证估值模型B–S模型估算出万科修改前与修改后的权证理论价格分别为0.3896元/份和0.4658元/份。如此算来，万科本次股改的对价为：每10股流通A股理论上获得1.0379股对价。

　　当然，现在尚难以预测万科权证的最终上市价格，但投资者必须对权证的实际价值有所了解，切不可盲目跟风。不过，万科的方案稍稍一改，确实给投资者挤出了一丝盈利空间。

　　作者：本报记者钱政宜发自上海