咸亨国际IPO：关键财务指标掉队 公司似有“冲”业绩之嫌

原标题：咸亨国际IPO：关键财务指标掉队 公司似有“冲”业绩之嫌 来源：东方财富网

【咸亨国际IPO：关键财务指标掉队 公司似有“冲”业绩之嫌】咸亨国际科技股份有限公司是一家器具、仪器仪表等类产品的MRO集约化供应商，“MRO”通常指在实际生产过程不直接构成产品，只维护、维修、运行设备的物料和服务。目前，咸亨国际主要通过集约化采购(经销)以及自产的方式为下游电力行业客户提供服务。

咸亨国际科技股份有限公司(以下简称“咸亨国际”)是一家器具、仪器仪表等类产品的MRO集约化供应商，“MRO”通常指在实际生产过程不直接构成产品，只维护、维修、运行设备的物料和服务。目前，咸亨国际主要通过集约化采购(经销)以及自产的方式为下游电力行业客户提供服务。

财务数据显示，报告期内咸亨国际的净利润增速远低于营收增速。同期，公司的产品毛利率全线、持续下跌，公司商业承兑汇票数量大增，公司似乎有为冲刺IPO而“冲”业绩的嫌疑。

此外，记者还发现，咸亨国际报告期内的企业用电采购量与其描述的生产情况出现明显背离，看起来增长的业绩似乎也暗藏“猫腻”。

业务毛利率全线下滑，公司似有“冲”业绩嫌疑

招股书显示，2017年~2019年期间，咸亨国际实现营业收入10.55亿元、15.21亿元、19.48亿元，同期扣非归母净利润为1.54亿元、1.96亿元、2.25亿元。表面上看，报告期内公司的业绩始终保持增长，势头还不错。

不过这种增长是不是可持续的，连咸亨国际自身都保持了极大的怀疑，并将此作为第二大风险因素写入招股书的风险提示中。

因为与高速增长的营收相比，公司的盈利能力却并没有提升。最明显的是，期间公司净利润的增速与营收增速并不同频。尤其是2018年、2019年，在咸亨国际营收增速同比达到44.17%、28.07%的情况下，该公司同期的净利润增速仅分别为27.27%、14.8%。

而出现这种情况的原因就是咸亨国际主营业务毛利率的下滑。

招股书显示，报告期内咸亨国际主营业务的毛利率为46.21%、40.85%和38.63%，呈逐年下降趋势。

具体来看，咸亨国际的业务主要包括工器具产品、仪器仪表类产品的销售以及综合类服务的提供。而据招股书，2018年、2019年咸亨国际工器具类产品的毛利率连续下降了6.29%、2.65%；仪器仪表类产品的毛利率连续下降了4.67%、0.30%；服务业务的毛利率连续下降了1.14%、7.15%。

也就说，咸亨国际主营业务毛利率的下降不是受某一项业务或产品的“拖累”，而是所有业务毛利率的全线下滑。

值得注意的是，在毛利率的持续下滑中，截至2018年末，咸亨国际的毛利率已经低于可比上市公司均值，此后亦有进一步拉大趋势。

(图片来源：证监会网站披露的企业招股说明书)

作为体现公司核心盈利能力的指标，毛利率的持续下滑无疑值得警惕，即便日后公司成功上市，也难免遭遇投资者用脚投票。

从咸亨国际毛利率下降为“受客户采购电商化的影响，公司一些产品的价格趋于透明化，压缩了毛利率空间”的原因来看，公司短时间内通过调价提高毛利率的可能性不大。且在目前下游电力行业的采购集约化和电商化中，与电力行业具有天然纽带关系的电力三企业相比之下获取订单的优势更为明显，因此咸亨国际未来的议价能力和市场份额实际上都不容乐观。

这种情况下，咸亨国际为了“冲”业绩似乎已经开始放松了销售政策。一个明显的迹象就是，报告期内公司的商业承兑汇票大增，而同时此前为主要应收票据的银行承兑汇票在变少甚至消失。例如，公司的商业承兑汇票从2017年底的15.2万元一举攀升至2019年底的842.3万元；同期银行承兑汇票却由逾千万元直降到无。

(图片来源：证监会网站披露的企业招股说明书)

因为票据可以暂缓购买单位的资金流通，但相对的，卖出公司的应收账款也会激增。除了产品销量和营业收入的数字增加外，并不能实际上为公司带去现金流。因此一般情况下，企业应收票据发生较大变化往往伴随着经营环境的变化。

另一个蹊跷之处在于，记者发现，从咸亨国际的自主生产成本来看，报告期内增长较快，而同期公司生产用电量的采购则变动不大，与生产情况出现明显背离。这也让人怀疑公司是否存在有通过“做账”冲业绩的情况。

(图片来源：证监会网站披露的企业招股说明书)

此外，从招股书来看，咸亨国际报告期内各期末的应收账款账面价值迅速扩大，周转效率低、偿债能力差等高问题同样不能忽视。

应收账款占比高、周转慢，短期偿债能力低

咸亨国际的客户主要集中在电力行业，具有客户集中度高的特点。招股书显示，报告期内该公司前五大客户的销售占比均在70%以上，这其中，又有近60%来自于国家电网有限公司。

客户集中于行业地位高的龙头企业导致咸亨国际的应收账款高企。招股书显示，报告期内咸亨国际的应收账款分别为4.7亿元、6.2亿元、7.7亿元，占当期营业收入的比例分别为44.76%、40.76%和39.53%；占各期末流动资产的比例分别为48.17%、54.74%及62.69%。

很明显，随着业务规模的扩张，咸亨国际的应收账款亦水涨船高。2018年、2019年，咸亨国际在营收同比增长44.17%、28.07%的情况下，同期的应收账款也分别同比增长了33.9%、23.75%。

从应收账款的周转上看，咸亨国际报告期内的周转率分别为2.48、2.79、2.79，也远低于可比上市公司的均值7.54、7.44及7.16。

(图片来源：证监会网站披露的企业招股说明书)

这也就意味着，即便咸亨国际的“债务人”资信良好，但高额的应收账款仍对其资产结构产生较大影响，使其营运能力处于行业落后地位。

值得注意的是，报告期内，咸亨国际的负债亦快速攀升，截至2019年底，公司负债6.89亿元，较2017年底的4.73亿元近乎增长了45.6%。所有负债中，又近乎全部为流动负债，占比分别达100%、99.88%、99.93%。

而从咸亨国际的偿债能力来看，其公司的短期偿债能力也比较低。报告期内，公司的流动比率分别为2.04、1.89、1.79，均低于可比上市公司均值，且呈不断下降趋势。

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