中国铁塔(00788)展望趋于保守，更新预测并维持买入

原标题：中国铁塔(00788)展望趋于保守，更新预测并维持买入 来源：招商证券(香港)

受电信运营商共建共享和成本节省影响，我们更新对中国铁塔的预测，收入和利润率预期更加保守

预计大规模的5G投资将出现在2020年

维持买入评级，中国铁塔仍扮演中国5G建设的关键角色

下调盈利预测，前景趋于保守

我们更新了对中国铁塔的预测，下调我们2019/20年的每股收益预测16%/18%，收入和利润率前景更加保守。我们的盈利预测下调反映了：1)因共建共享造成的租户增长放缓；2)电信运营商节省成本；由此得出我们的目标价2.0港元(此前为2.35港元)。我们维持对中国铁塔的买入评级，因为我们认为中国铁塔是中国5G布建加速的重要受益者，拥有强劲的自由现金流，且估值不高。

增长前景较为保守，利润率稳定

在5G网络部署期间，中国铁塔收入增长在2019年前3个季度间逐渐放缓(分别同比+10%/+5%/+4%)。三大电信运营商计划在2019年底前完成建造13万个5G基站(BTS)，而中国铁塔已收到超过15万个建设需求。我们认为，鉴于激烈的竞争和5G资本支出负担的增加，电信运营商已经加大了成本管控的力度。今年约有90%的5G需求是通过现有站址改造来满足的，进一步限制了收入上升的空间。我们现在预计2019/20年收入分别同比增长7%/8%，EBITDA利润率稳定(72%-73%，已反映IFRS16)，资本支出控制得当(2019/20年均低于人民币300亿元)。

稳坐中国5G部署的重要受益者

虽然共建共享可能会减少来自于 中国联通 (762HK)与中国电信(728HK)的塔站使用数量，但管理层仍然保持乐观，因其资本支出的节省主要来源于5G网络建设(4G网络共建共享程度有限)。中国铁塔目标通过利用公共资源和新业务来维持其盈利能力。我们预计大规模的5G建设将出现于2020年。这将使中国铁塔受益，鉴于其在宏站建设中的垄断地位。

估值不高，维持买入评级

在过去4个月中，中国铁塔的股价下跌了20%，目前估值位于5.4倍2020E前瞻EV/EBITDA，接近IPO以来的最低估值。其自由现金流仍然强劲(每年超过200亿人民币)，并具有提升派息率的潜力(每年增加1-2个百分点)。维持对中国铁塔的买入评级，新目标价2.0港元(基于DCF估值，仍使用8.2%的WACC和2%永续增长率)。

中国铁塔(00788)展望趋于保守，更新预测并维持买入