原标题：芒果超媒20年快报点评：芒果TV乘风创佳绩，21年内容加持下期待破浪再前行【天风传媒文浩团队】 来源：文香思媒
投资观点及相关数据详询：张爽
（zhangshuang@tfzq.com）
近期报告回顾
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摘要
芒果超媒披露业绩快报，2020年预计实现营业收入140.0亿元，同比增长12.01%，归母净利润19.63亿元，同比增长69.79%，归母净利润落在业绩预告中线偏上水平，业绩符合预期。单季度拆分，20Q4单季度营收为45.3亿元，同比增长6.14%，环比增长22.56%，单季度净利润为3.5亿元，同比增长93.41%，环比下降30.89%。
芒果TV继续蓬勃向上，运营效能不断提升，付费会员、广告收入及运营商业务均创佳绩。芒果TV截至20年末有效会员数达3613万，相比19年末增长1776万，相比20年半年末增长847万，会员收入预计达32.5亿元，同比增长92%。广告业务方面，公司积极探索新型营销模式《乘风破浪的姐姐》 招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40家，《下一站是幸福》创剧类广告招商新高，2020年芒果TV广告收入预计达41.4亿元，同比增长24%。运营商业务方面，公司通过“内容+会员+活动+品牌”多维互动，探索本地内容及垂直领域创新，着力提升单省收入体量，2020运营商收入预计达16.8亿元，同比增长32%。
芒果核心内容护城河持续牢固，新创综艺节目表现优异，综N代不断升级，影视剧良性内容生态逐步构建。2020年芒果TV上线了超过40档自制综艺，年度现象级综艺《乘风破浪的姐姐》播放量超51亿，树立国内综艺龙头标杆。《朋友请听好》《姐姐的爱乐之程》《说唱听我的》等创新综艺和《密室大逃脱 （第二季）》《女儿们的恋爱（第三季）》《妻子的浪漫旅行（第四季）》等综N代热度好评双收。剧集方面，芒果TV共有12个影视剧制作团队，30家战略合作工作室，推出《以家人之名》《下一站是幸福》等优质剧目。
面向2021年，我们认为芒果仍处于发展的快车道。内容方面，芒果TV21年内容储备丰富，整体内容体量将会有大幅增长，尤其在剧集上值得期待。综艺包括《乘风破浪的姐姐2》（正在播出）《披荆斩棘的哥哥》及团综，以及经典IP项目《明星大侦探7》《妻子的浪漫旅行5》等。影视剧内容有望在助力用户破圈，规划中的内容约10%-15%是面向男性用户的相关题材。电商领域，21年基于芒果基因打造的“小芒”垂直电商平台APP已在运营中，形成以“视频+内容+电商”为核心的全新视频内容电商模式。
投资建议：芒果在长视频平台领域竞争力的不断提升，并且在20年得到充分验证，后续剧集新业态、电商布局积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索，我们认为公司在2021年将继续处于发展快车道。短期看，21Q1综艺《姐姐2》以及20年底的《明侦6》、以及剧集《阳光之下》有望带动一季度广告及会员收入增长，并关注后续剧集陆续上线后对会员拉动效果。同时提示芒果作为国有背景平台，受益国有媒体融合发展政策及民企互联网反垄断政策。我们预计公司20-22年净利润19.63亿/23.81亿/29.00亿，同比69.8%/21.3%/21.8%，对应21-22年PE48.0x、39.4x，维持买入评级。
风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，电商推进效果不达预期，行业监管趋严。
正文
1. 20年净利润同比增长近70%，芒果TV再创佳绩
芒果超媒披露业绩快报，2020年预计实现营业收入140.0亿元，同比增长12.01%，归母净利润19.63亿元，同比增长69.79%，归母净利润落在业绩预告中线偏上水平，业绩符合预期。单季度拆分，20Q4单季度营收为45.3亿元，同比增长6.14%，环比增长22.56%，单季度净利润为3.5亿元，同比增长93.41%，环比下降30.89%。
2. 互联网视频平台运营：期末会员数超3600万，平台市占率持续提升
芒果TV截至20年末有效会员数达3613万，相比19年末增长1776万，相比20年半年末增长847万，会员收入预计达32.5亿元，同比增长92%。
平台播放量上，芒果2020年剧集和综艺有效播放均逆势增长，其他三大平台有效播放均同比下降。2020年芒果TV剧集有效播放同比增长34%，爱奇艺、腾讯视频、优酷分别同比下降21%、19%、7%；芒果TV综艺正片有效播放同比增长9%，爱奇艺、腾讯视频、优酷分别同比下降10%、11%、32%。
3. 互联网视频平台内容：优势综艺储备丰沛，剧集蓄势待发
2020年芒果TV上线了超过40档自制综艺，年度现象级综艺《乘风破浪的姐姐》播放量超51亿，树立国内综艺龙头标杆。《朋友请听好》《姐姐的爱乐之程》《说唱听我的》等创新综艺和《密室大逃脱 （第二季）》《女儿们的恋爱（第三季）》《妻子的浪漫旅行（第四季）》等综N代热度好评双收。
剧集方面，芒果TV共有12个影视剧制作团队，30家战略合作工作室，推出包括《以家人之名》《下一站是幸福》《隐秘而伟大》等优质剧目，同时公司积极承担重大文艺项目制作，包括《江山如此多娇》《百炼成钢》《理想照耀中国》等。
芒果TV21年内容储备丰富，整体内容体量将会有大幅增长，尤其在剧集上值得期待。
综艺储备包括《乘风破浪的姐姐2》《披荆斩棘的哥哥》及团综，以及经典IP项目《明星大侦探7》《密室大逃脱3》《妻子的浪漫旅行5》等。
剧集方面，芒果TV将与湖南卫视联动，共同打造国内首个台网联动周播剧新样态，十部短剧，其中每季12集，每周2集，每集70分钟；同时影视剧内容有望在助力用户破圈，规划中的内容约10%-15%是面向男性用户的相关题材。
4. 垂直电商平台：小芒APP正式上线，芒果发展第二曲线可期
芒果TV拥有在白领女性的垂直领域深耕优势，以及优质付费用户，在流量变现上具备想象空间，电商模式是芒果生态圈打造的重要一环。
在12月测试版后，2021年1月1日，基于芒果基因打造的“小芒”垂直电商平台APP正式发布。小芒APP以“我的生活，有点小芒”为广告语，聚集了明星、综艺、专业KOL真实的生活方式内容，通过优质内容的种草推荐，让用户获得更多的生活灵感。基于湖南广电的视频内容制作和艺人资源优势，小芒已拓展超500名艺人、1000名达人入驻，与超20个节目和电视剧合作打造官方IP同款；并引入、制作了4万条短视频内容。
芒果及整个湖南广电体系拥有高质量内容产出能力，以及在白领女性的垂直领域深耕优势，基于长视频内容打造的“小芒”垂直电商平台有望形成“视频+内容+电商”的全新电商模式，并为平台打开中长期的流量变现空间。
5. 投资建议
芒果在长视频平台领域竞争力的不断提升，并且在20年得到充分验证，后续剧集新业态、电商布局积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索，我们认为公司在2021年将继续处于发展快车道。短期看，21Q1综艺《姐姐2》以及20年底的《明侦6》、以及剧集《阳光之下》有望带动一季度广告及会员收入增长，并关注后续剧集陆续上线后对会员拉动效果。同时提示芒果作为国有背景平台，受益国有媒体融合发展政策及民企互联网反垄断政策。我们预计公司20-22年净利润19.63亿/23.81亿/29.00亿，同比69.8%/21.3%/21.8%，对应21-22年PE48.0x、39.4x，维持买入评级。
风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，电商推进效果不达预期，行业监管趋严
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《20年快报点评：芒果TV乘风创佳绩，21年内容加持下期待破浪再前行》
对外发布时间：2021年2月28日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
文浩 SAC执业证书编号：S1110516050002
张爽 SAC执业证书编号：S1110517070004
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