开源证券--金能科技公司深度报告：深度系列二：青岛项目投产在即，“PDH+炭黑”助力成长【公司研究】

原标题：开源证券--金能科技公司深度报告：深度系列二：青岛项目投产在即，“PDH+炭黑”助力成长【公司研究】 来源：金融界

青岛项目投产在即，“PDH+炭黑” 助力成长。维持“买入”评级 青岛项目（ 90万吨 PDH+48万吨炭黑）对于公司“煤化工为基，石油化工为重 点”的多元化产业发展具有重要战略意义。项目自身方面，青岛项目延续了公司 本部循环经济产业链模式，大大提高资源综合利用率，“PDH+炭黑”组合的协同 效应凸显，突出了与传统炭黑及石化企业的与众不同； 项目地处华东腹地，靠近 深水良港，区位优势显著。烯烃行业方面，蒸汽裂解原料轻质化，丙烯供给端逐 步改善；丙烷价格下行， PDH 原料成本明显降低，丙烯丙烷价差维持高位， PDH 景气度有望持续。 假设产品&原料价格较 2020年价格中枢适当上移 10%，预计 项目可贡献 11.4亿元年化业绩； 以 2014-2020年中长期维度的价格来看，项目业 绩中枢约为 10.5亿元。 成长性方面，公司规划了二期 90万吨 PDH 将于 2021年 底投建，预计 2023年可建成投产，未来业绩成长仍有持续动力。 考虑到 2021年 焦炭价格中枢或将上移，同时青岛项目全面投产在即，业绩前景乐观，我们上调 公司盈利预测， 预计 2020/2021/2022年度分别实现归母净利润 9/18.7/20.5亿元 （前值 8.4/14/15.8亿元），同比增长 17.7%/108.1%/10%； EPS 分别为 1.06/2.2/2.42元（前值 1.25/2.07/2.33元，为定增前预测值），对应当前股价， PE 为 14.7倍/7.0倍/6.4倍。 看好青岛项目带来的中长期增长潜力， 维持“买入”评级。

PDH 是烯烃路线中的后起之秀，美国页岩气革命创造发展契机 PDH 具备工艺流程较短、丙烯收率高、投资和运营成本较低等各方面优势，近年 内在国内发展迅速，目前 PDH 已发展成为国内第四大丙烯路线。美国的页岩气 革命为 PDH 的发展带来了两大契机： （ 1）蒸汽裂解原料轻质化，丙烯供给端逐 步改善； （ 2）丙烷价格下行， PDH 原料成本明显降低。

国产丙烯替代进口仍有空间，国内迎来 PDH 加速投产期 我国丙烯需求当前正处于稳定增长阶段，国内丙烯产能及产量存在供给缺口，一 定程度上仍依赖进口，国产替代仍有空间。在石化原料多元化发展得到政策大力 支持后，国内 PDH 产能进入快速扩张期，一方面也印证了 PDH 的经济效益。当 前丙烯丙烷价差维持高位， PDH 利润空间可观，行业景气度有望持续。

风险提示： 经济恢复不及预期；原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期； 焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期；青岛项目建设进度不及预期。

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