航空机场2020年12月数据点评：疫情波动加剧短期压制 继续推荐华夏航空

原标题：航空机场2020年12月数据点评：疫情波动加剧短期压制 继续推荐华夏航空 来源：中信证券股份有限公司

传统淡季叠加疫情波动加剧，12 月三大航内线客座率环比下调，料短期春节防控措施升级不改2021 年内线需求反弹趋势。华夏航空或为中国商飞最佳合作伙伴，未来ARJ21 效率和成本有望对标CRJ900，次枢纽以点带网的支线网络和高效运营机制、成本控制构筑竞争壁垒。大兴机场转场近尾声，航线结构持续优化和无大型资本开支，2021 年首都机场开始或将迎5 年业绩高增长期。

传统淡季叠加疫情波动加剧，12 月三大航内线客座率环比下调2.8~4.9pcts，疫情防控升级或致春运需求峰值下调。12 月国航/南航/东航国内线ASK 同比1.3%/9.5%/-3.6%，RPK 同比-12.7%/-4.0%/-17.7%，降幅较11 月有所扩大。

传统淡季叠加疫情波动加剧，国航/南航/东航国内线客座率环比下降4.9、3.2、2.8pcts，随着多个城市升级疫情防控措施，鼓励春节期间当地过年，料2021年春峰值需求可能下调，前后端需求更平滑。但短期春节防控措施升级不改内线需求反弹，考虑疫苗接种加速，预计Q2 航空重构繁荣逻辑有望逐渐兑现。

春秋内线客座率仍为最优，出行转向国内，成本优势相对扩大、运营效率更高的春秋市占率有望逆势提升。12 月春秋/ 吉祥国内线ASK 同比65.8%/13.9%，RPK 同比45.5%/8.0%，其中春秋全年内线RPK 同比增速为9.0%，唯一实现同比正增长的上市航司，对应客座率80.4%，仍为上市航司最优。海外疫情不确定性导致出行结构性变化，出境游需求转向新疆、云贵川和海南等国内游、或延续至明年，运营效率更高的春秋航空有望率先受益航空渗透率提升。2020 年春秋机队规模增长9 架、领先上市航司，成本优势相对扩大叠加“十四五”期间一、二线机场产能放量，市场占有率有望逆势提升。

料短期春节防控措施升级不改2021 年内线需求反弹趋势，华夏航空或将成为中国商飞最佳合作伙伴，未来ARJ21 效率和成本有望对标CRJ900。12 月民航旅客发送量4530.7 万人次，料国内线客运量恢复至同比95%左右。截至1 月14 日国家卫生健康委披露我国疫苗接种量已超过1000 万剂次，料短期春节防控措施升级不改2021 年内线需求反弹趋势。12 月上市航司净引进飞机19 架，2020 年共交付24 架ARJ21，新机型从适航到成熟需要在高利用率状态不断优化改进，华夏航空或将成为中国商飞最佳合作伙伴，未来ARJ21效率和成本有望对标CRJ900，明年国内线需求反弹有望推动运投重回高增。

疫情波动导致上机、首都跌幅扩大，首都机场或迎5 年业绩高增长期，继续推荐。受浦东机场新冠病例影响，上海机场11、12 月客运量同比降幅较10月相比明显扩大，12 月国内线旅客吞吐量、飞机起降架次分别同比减少-38.1%、-26.6%。白云机场2020 年旅客吞吐量4376.8 万人次，居国内机场首位。料2020 年上海机场、首都机场免税收入或12 亿、5 亿左右，考虑大兴机场分流近尾声，在航线结构持续优化和无大型资本开支背景下，预计2021年首都机场开始将迎来长达5 年以上业绩高增长期，估值回归常态化是大概率事件。

风险因素：民航需求不及预期；油汇影响超预期；与免税经营商谈判不及预期；免税其他渠道分流超预期。

投资策略：传统淡季叠加疫情波动加剧，12 月三大航内线客座率环比下调2.8~4.9pcts，多地疫情防控政策升级或致2021 年春运峰值需求下调，成本优势相对扩大、运营效率更高的春秋市占率有望逆势提升。料未来华夏航空将成为中国商飞最佳合作伙伴，未来ARJ21 效率和成本有望对标CRJ900。考虑大兴机场分流近尾声，在航线结构持续优化和无大型资本开支背景下，预计2021 年首都机场开始将迎来长达5 年以上业绩高增长期。我们继续推荐华夏航空、北京首都机场、春秋航空，关注疫苗接种加速、Q2 三大航或迎Beta的释放。

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