比音勒芬（002832）：细分龙头持续高景气，2019年业绩靓丽

原标题：比音勒芬（002832）：细分龙头持续高景气，2019年业绩靓丽 来源：东北证券

公司公布2019年年报，实现营业收入18.26亿元，同比增长23.7%；实现归母净利润4.07亿元，同比增长39.13%；扣非归母净利润3.89亿元，同比增长42.83%，业绩符合预期。同时向全体股东每10股派现金5元（含税），共派现金红利1.54亿元，向全体股东以资本公积转增股本，每10股转增7股。

点评:

2019年业绩持续靓丽。公司2019Q1-Q4收入同比增长27.37%、22.45%、24.60%、20.53%，连续12个季度实现20%+以上增长。2019年实现归母净利润/扣非归母净利润增长39.13%/42.83%。

线下门店拓展较好，2020年预计业绩贡献较大。2019年开店130家，其中主品牌比音勒芬净开112家，威尼斯净开18家，比音勒芬门店数量达到833家，威尼斯门店数量达到61家。其中直营门店数量441家，加盟门店数量453家，总计894家。预计2020年主品牌比音勒芬净开店110+家，威尼斯净开店20-30家。同店方面，2019年仍有双位数的增长。

品牌力持续提升，客户忠诚度高，疫情期间发力。2019年在品牌方面继续坚持赛事传播、娱乐营销、事件推广、公益活动多管齐下，不断强化品牌力。品牌力及产品持续支持公司VIP客户的忠诚度，VIP 客户占收入比例较高（约为60%+），VIP 客户数量仍旧保持双位数以上增长。在VIP客户基础上，疫情期间借助线上、小程序、微信群等手段实现有效销售触达。通过网红直播带货和微信小程序商城等营销方式发力新零售，成效显著，短短几天时间实现线上销售突破3000万的业绩。

毛利率提升，现金流情况改善。2019年毛利率为67.78%，同比提升4.5pct,主要由于公司折扣控制良好及新产品毛利率较高所致。2019年存货同比增长8.35%，显著小于收入增长，改善明显。经营性现金净流量占收入比例显著提升（2019年为18.27%，2018年为11.57%），利润含金量提升。

盈利预测：由于受疫情影响，我们下调公司盈利预测，并增加2022年盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为1.54、1.91、2.39元，对应PE为12.96X、10.44X、8.37X,继续给予买入评级。

风险提示：门店开拓不及预期、宏观经济影响等