【东北石化】桐昆股份（601233.SH）年报点评：PTA-聚酯一体化、2019年业绩符合预期

原标题：【东北石化】桐昆股份（601233.SH）年报点评：PTA-聚酯一体化、2019年业绩符合预期 来源：东北证券

公司发布2019年年报，报告期实现营收505.82亿元，同比+21.59%，实现归母净利润28.84亿元，同比+36.04%，每10股派2.35元。

产业链趋于完备、涤纶长丝产能扩张推动利润增长：2019年公司营收达到505.82亿元，其中涤纶长丝为427.60亿元，同比+8.14%，营收的增长主要是贸易增加所致。纵观2019年公司经营，推动业绩增长的最主要因素是主业（涤纶长丝）的量增逻辑：涤纶长丝新项目的持续投产不仅带来了业绩，也夯实了公司长丝行业龙头地位。从业务上看，2019年PTA行业的高景气有效保障了公司业绩的稳定性与增长的确定性——良好的PTA行情有效扩充了利润体量，和下游长丝行业形成较好协同。

产能扩张、产业链扩张仍是长期发展主旋律：未来公司在如东洋口港将进一步扩大长丝产业链、扩充长丝产能，预计新建年产 2*250 万吨 PTA、90 万吨 FDY、150 万吨 POY 产能，该项目的将有望奠定公司中期发展的轨迹。除此之外，桐昆集团在广西钦州投资钦州项目，该项目将包括炼化、PTA 和聚酯长丝产能，实现产业链一体化，未来有望进一步和现有业务形成有效协同。

浙石化2019年年底投产，贡献投资收益：公司参股的浙石化项目一期2000万吨炼化项目于2019年12月全面投料试车，项目将有助于公司构建“原油—芳烃（PX）、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝—加弹”一体化产业链，实现高质高效的规模化生产，降低产品成本，进一步增强公司的盈利能力。

盈利预测：由于新冠疫情扩散带来全球需求的担忧，我们调整2020-2021年归母净利润为33.24/36.14（原值为35.81/37.80）亿元，新增2022年为38.99亿元，对应PE分别为7/6/6倍，对应EPS分别为1.80/1.96/2.11元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求受疫情影响超预期、项目建设不及预期