长春高新(000661)如期实现高增长，生长激素龙头优势增强

原标题：长春高新(000661)如期实现高增长，生长激素龙头优势增强 来源：中信建投

事件

2019年度，公司实现营业收入73.74亿元，同比增长37.19%；归属于上市公司股东的净利润17.75亿元，同比增长76.36%。经营净现金流19.35亿元，同比增长118.84%。加权平均ROE达到28.54%，较去年同期提升7.8个百分点。拟每10股派现10元(含税)，每10股转增10股。

业绩符合预期，制药和地产均实现高增长

制药和地产均实现高增长。2019年，公司制药业实现收入64.03亿元，较上年同期增加34.78%；房地产业收入9.57亿元，较上年同期增加58.04%；制药业营业利润25.48亿元，较上年同期增加57.24%；房地产业营业利润2.54亿元，较上年同期增加124.71%。其中，制药业高增长主要驱动因素是核心子公司金赛药业收入同比增长50.87%，百克生物虽有产能检修问题，但收入仍然平稳，华康生物核心产品调入医保甲类，收入略有增长。地产销售和建设工作顺利推荐，实现较快增长。

核心子公司金赛药业完成少数股权收购，收入利润略超预期生长激素持续高增长，重组促卵泡素加速进口替代。2019年，公司顺利完成对金赛药业少数股东股权的收购，持股比例从70%提升至99.5%，核心管理人诉求与公司发展战略达到高度一致。2019年实现收入48.22亿元，同比增长50.87%，实现净利润19.76亿元，同比增长75.08%。金赛药业核心产品为生长激素和重组促卵泡素，2019年收入利润略超预期。其中，生长激素加大新患开发和销售力度，市场份额实现稳步增长，我们预计生长激素销售增长50%左右。重组促卵泡素2015年获批上市，经过4年学术推广积累，2019年实现快速放量，逐步实现进口替代。PDB样本医院数据显示重组促卵泡素市场中，2018年金赛药业市场份额达到5%，2019年前三季度提升至12.97%。

我们认为，2020年金赛药业机制理顺，生长激素市场空间大、渗透率仍有较大提升空间，尽管一季度疫情对生长激素新患开发造成一定延后，但公司有望通过加大二季度的营销力度追回，我们对全年销售预期持乐观态度。金赛药业作为行业龙头，仍有望维持较高增速。重组促卵泡素作为首个国产产品，已逐步得到医生认可，有望继续实现进口替代。

疫苗核心子公司产能调整，整体布局增强

因产能检修收入利润阶段性受影响，上市及在研产品群增强，2020年有望高增长。百克生物实现收入10亿元，同比下降3.07%；实现净利润1.75亿元，同比下降14.44%。2019年，狂犬疫苗孙公司迈丰药业产能进行检修升级，对收入利润造成一定影响，2020年该影响有望逐步消除。报告期内，百克生物重磅产品鼻喷流感疫苗获批上市，我们认为，鼻喷流感疫苗使用便利，提升部分人群接种意愿，是肌肉注射疫苗的重要补充，其市场空间有望达到5-10亿元。考虑到疫情发生年份，疫苗接种意愿普遍较强的规律，我们看好鼻喷流感疫苗首年销售。研发进展方面，公司冻干人用狂犬疫苗(Vero细胞)、带状疱疹减毒活疫苗处于临床III期阶段，并通过合作引进呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗。除此之外，吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗获批临床。母公司、子公司百克生物、瑞宙生物均有疫苗布局，已有上市产品3个，在研产品9个，其中临床III期产品2个。

中药和地产业务稳健增长

中药和地产业务实现稳健增长。2019年，中药子公司华康药业实现收入5.80亿元，同比增长9.95%；实现净利润0.42亿元，同比增长35.56%。华康药业核心产品银花泌炎灵片在2019年度医保目录调整中调入医保甲类；二线成长产品疏清颗粒儿科推广顺利，实现收入稳健增长。2019年，高新地产实现收入9.42亿元，同比增长59.03%；实现净利润2.35亿元，同比增长215.98%。其中，怡众及和园项目销售良好，慧园项目如期交付。

君园项目示范区及样板间建设完成，有效支持后续产品销售工作。旧改项目海容广场写字楼工程建设顺利，产品推广全面展开。

盈利预测与投资评级

预计2020-2022年，营业收入分别为90.9亿元、113.7亿元、139.6亿元，归母净利润分别为27.3亿元、36.8亿元、46.7亿元，同比增长53.9%、34.6%、27.0%。对应PE分别为35.9X、26.6X、21.0X。给予买入评级。

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