先导智能：由预期改善向基本面兑现转变（更新）

原标题：先导智能：由预期改善向基本面兑现转变（更新） 来源：中信建投

事件　　因新能源车产业链预期改善，先导智能2019年4Q股价创历史新高，4Q单季涨33%。　　简评　　欧洲动力电池产能开启从0到1的过程　　2020年将是欧洲电动车新车型集中投放元年，将达到176款，预计2025年将有333款。同时，在需求端，欧盟28个国家中有24个国家为电动车提供优惠政策。从2018年Q4开始，欧洲BEV注册量增速明显提升。2019年Q1-2019年Q3BEV注册量平均每季度8-9万辆，同比增速达80%-100%。预计2025年欧洲电动车渗透率为20%，年销300万辆左右，纯电动车单车带电量在2025年达到75kWh，届时欧洲对电池的需求为204GWh。而2019年欧洲锂电池产能仅有10GWh左右，2020-2022年中、韩、欧三方锂电企业产能叠加，锂电迎来产能建设高峰。根据扩产时序图，2020-2022年中国锂电企业在欧洲第一轮产能投放与韩国锂电企业在欧洲第二轮扩产形成叠加，同时欧洲部分企业刚开始投产。欧洲锂电产能建设将迎来一轮需求高峰。在这一轮扩中，LG化学体量最大，达到60-65GWh。2020-2022年欧洲整体锂电建设产能合计需求有望达到120GWh左右。　　先导智能卷绕机具全球竞争力，享欧洲产能建设　　卷绕是中段工艺中的关键工序，主要将阴阳极片和隔膜主动放卷、自动纠偏，与隔膜一起按工艺要求进行自动卷绕。性能衡量指标包括卷绕张力波动、卷绕速度等，涉及自动张力控制技术、自动纠偏技术等。目前海外国内卷绕设备主要供应商包括韩国PNT、日本CKD、韩国KOEM、先导智能和赢合科技等。先导智能卷绕机在保证对齐精度≤0.2mm的同时，速度可达32-35PPM，稼动率达到99.1%以上(行业要求98%)，良品率达到99.7%以上(行业要求99%)。而日韩企业速度基本上都在28PPM，对齐精度≤0.3mm。可以看出，目前先导智能卷绕机性能已经能达到甚至超过国际龙头产品。另外，整线设计制造是锂电设备的发展趋势，也是衡量锂电企业竞争力的重要标准之一，有利于提高产线兼容性，提升自动化水平与生产效率，降低建设周期，降低生产升本，同时也有利于售后服务和设备升级。在锂电池工厂单体制造规模不断增加的趋势下，具有分段交付或整线交付的企业竞争优势更明显。目前，先导智能通过自研涂布机和并购泰坦新动力，具备整线交付能力，契合欧洲动力电池产线分段交付的要求，将受益于2020年CATL和Northvolt等企业在欧洲的产能建设。　　中国动力电池仍有较大扩产空间，公司在手订单饱满　　尽管2019年下半年经历了政策切换节点的抢购期后，下半年需求透支，销量下滑，但产品结构正日趋向好。A型电动车的销售占比则从2018Q1的17%持续上升到2019Q3的51%，说明电动车逐步回归消费品属性。在销售区域方面，非限牌地区新能源汽车销量增加。2016年限牌城市贡献新能源汽车63%的销量，2018年则只贡献45%，非限牌城市成为新能源汽车的主战场。另外，《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿）将2025年新能源车销量占比从20%上调至25%，中国新能源车产业长期趋势向好。假设2025年中国纯电动车单车带电量为75kWh/辆，行业产能利用率为60%，我们认为行业有效产能部分的产能利用率达到60%是供需平衡的，则2025年锂电池需求要达到830GWh。而据我们自下而上的统计，截至目前中国有效的动力电池产能合计200GWh左右，在“十四五”中国市场动力电池投资中枢在100GWh左右，我们自下而上的统计2019年中国市场动力电池招标量大概在70-80Gwh左右，目前中国市场的动力电池产能投资还不及“十四五”年均中枢水平，判断“十四五”中国动力电池产能投资仍有增长空间。截至2019年6月30日，公司在手订单金额合计54亿元，公司存货周转天数350天左右，保障2020年业绩增长。　　投资建议：　　2019年四季度受新能源车产业链预期改善，公司股价创历史新高，判断2020年将由预期改善向基本面兑现转变，公司有望凭借产品竞争优势获取中国和欧洲市场的锂电设备订单，预计2020年新接订单保持快速增长。预计公司2019-2021年营业收入分别为48.44亿、61.55亿和85.40亿，归母净利润分别为9.60亿、12.31亿和17.08亿元，上调目标价至58元/股，对应2021年P/E30倍，维持“买入”评级。　　风险提示：　　1）行业景气度低于预期；2）订单落地执行低于预期。