明阳智能(601615)重大事件快评：批量处置风电场资产？2020年一季报高增速可期

原标题：明阳智能(601615)重大事件快评：批量处置风电场资产？2020年一季报高增速可期 来源：国信证券股份有限公司

事项：

明阳智能2019 年12月27日公告，将出售旗下4家位于黑龙江的风电项目公司85%的股权，合计总容量200MW，交易预计在2020 年1 季度完成，公司将实现5200 万元的税前利润，按照15%左右的风机制造业务税率计算，预计可增厚4400 万左右的季度税后业绩。

国信电新观点：1）大幅提升2020 年Q1 业绩同比增速，至少可带来113%以上的边际同比增速。2）处置200MW 自营风场，饯行公司滚动开发战略，优化资源利用。3）合计15 亿固定资产和9.7 亿的负债（经审计）出表，可提升公司资产周转率，剥离补贴拖欠资产，降低公司负债水平和应收账款，加快资金回流。4）投资建议：公司持续处置含补贴的建成项目，坚持控制风场资产规模，有利于优化业务结构，改善现金流，控制风险。同时每年可稳定实现转让利润。5）风险提示：公司首发限售6.49 亿股预计在2020 年1 月23 日，可能对股价形成压力；未来海上风电补贴政策可能低于预期。维持此前盈利预测，预计19-21 年归母净利润6.31/10.12/11.92 亿，对应EPS 为0.45/0.73/0.86 元，对应当前股价PE 为27.5/17.2/14.6X，公司是2019 年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商，拥有非常确定的业绩成长性，维持13.33-15.77 元的估值区间，维持“增持”评级。

评论：

出售4 个风电场85%的股权，2020 年1 季度可提升业绩同比增速113%以上。

公司于2019 年12 月25 日分别于交易对手方丰远绿能和润和创投签署了四份股权转让协议，出售全资子公司大庆市四家风电项目全资子公司85%的股权，并在2020 年实现税前5200 万元的利润

公司公告称，大庆中丹瑞好85%股权交易折价2,751.05 万元的原因是四个项目的220KV 升压站（原值3,504.63万元）和送出输变电工程（原值4,044.22 万元）投资，均计入大庆中丹瑞好公司资产账面价值，而该项资产所产生的效益分别归属于四期项目，所以大庆中丹瑞好存在折价情况，而其他三期项目溢价除正常的投资溢价以外，还包括计入大庆中丹瑞好的上述配套设施产生的价值。而公司继续持有目标公司15%的股权，是因为受让方“国资混改”的要求，作为交易的前提条件，而公司继续持有15%的股权不会产生重大不利影响。

2020 年获益于抢装潮 1 季度业绩预计同比大幅增长400%

2019 年公司预计风机销售量约为2.5GW 左右，2020 年由于抢装需求旺盛，预计对外销售容量将翻倍至5GW，其中陆上销售量4GW，海上销售量1GW 左右。截至2019 年三季度末，公司在手风机订单合计12.56GW，其中待执行订单8GW，中标未签合同订单4.56GW。

得益于风机市场的高景气度，预计公司在2020 年第一季度将实现700-800MW 左右的风机销售量，营业收入同比大幅增长70%左右，达到29.9 亿元，归母净利润同比增长301%，达到1.56 亿元。

投资建议：巨额订单在手，2020 年业绩高成长确定性强，维持增持评级此次公司转让旗下四个风电场，实现税前利润5200 万元，使得2020 年1 季度的业绩高成长性更加确定。得益于我国大力发展海上风电的历史机遇，以及2020-2021 年抢装潮，公司未来2-3 年将呈现较好的发展势头。风险提示：公司首发限售6.49 亿股预计在2020 年1 月23 日，可能对股价形成压力。维持此前盈利预测，预计19-21 年归母净利润6.31/10.12/11.92 亿，对应EPS 为0.45/0.73/0.86 元，对应当前股价PE 为27.5/17.2/14.6X，公司是2019 年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商，拥有非常确定的业绩成长性，维持13.33-15.77 元的估值区间，维持“增持”评级。

风险提示：公司首发限售6.49 亿股预计在2020 年1 月23 日，可能对股价形成压力；未来海上风电补贴政策可能低于预期。