德恩精工IPO前突击分红2亿被质疑 应收账款存货高企

　　来源：长江商报

　　长江商报消息 2017年净利仅4960万为4年最低，应收账款和存货占总资产近四成

　　□本报记者 魏度

　　国内机械传动零部件行业的领军企业四川德恩精工科技股份有限公司（简称德恩精工），正在筹划上市融资以进行产能扩张。

　　长江商报记者发现，成立于2003年的德恩精工，皮带轮等产品出口规模居国内同行之首，但经营业绩并不十分突出。2014年公司实现营业收入4.31亿元，2015年、2016年均不到4亿元，2017年营业收入超过2014年达到4.46亿元，但净利润只有4960.56万元，跌入2014年来的低谷。不仅仅是经营业绩下滑，公司的应收账款和存货也双双高企，且存货周转率偏低，也是公司不可回避的现实。

　　然而，最令市场关注的是，德恩精工在IPO前夕的2014年，公司突击分红2亿元，随后连续两年未分红，2017年度分红仅有1100万元。这一反常举动在资本市场上较为罕见。

　　4月3日，德恩精工回复长江商报记者称，“双反”事件对公司影响较小。目前，公司的销售实出现了快速增长，盈利能力将保持稳定。公司希望借助此次IPO，优化资产结构和财务状况。为何在IPO前突击分红2亿？德恩精工称：“为董事会和股东大会审议通过。”

　　拟募资4.26亿大部分用于产能升级

　　行业领先的德恩精工并未创造领先的经营业绩。

　　德恩精工是四川一家主要从事皮带轮、锥套等机械传动零部件的研发、设计、生产和销售的企业，上游直接面对废铁、球铁、钢材等原材料供应商，下游主要通过直销的方式对接包括环保、风机、石油、船舶、汽车、家电、工程机械等多行业在内的产品需求方。

　　招股书披露，经过14年发展，公司已经形成以皮带轮、锥套为主，其他机械传动零部件产品为辅的完善的产品体系，产品主要销往40多个国家（地区）和50多个行业，拥有ABB、TBW、SKF、格力、美的、北人印刷、牧羊集团等全球知名公司客户。

　　基于此，公司试图借助上市拓宽融资渠道，进行产能扩张。2013年公司实施股改，2015年在新三板挂牌。此次IPO公司拟募资4.26亿元，除了2733.51万元募资投入至研发中心建设外，其余的全部用于产能升级。

　　不过，德恩精工的经营业绩与公司实力并不匹配，或是其IPO拦路虎。

　　数据显示，2014年公司实现营业收入4.31亿元、净利润7962万元。而进入报告期的2015年至2017年，其营业收入分别为3.89亿元、3.63亿元、4.46亿元，2015年、2016年的增幅为-9.74%、-6.68%，2017年大幅反弹，增幅为22.87%。

　　虽然2017年的营业收入大幅回升，但盈利能力却低入低谷。2015年至2017年，德恩精工实现的净利润分别为5320.81万元、5064.31万元、4960.56万元，连续3年下降，其降幅分别为33.17%、4.82%、2.05%，基本上是阶梯式下滑。

　　与此同时，公司的毛利率也是同步下滑。2015年至2017年，主营业务综合毛利率分别为33.33%、35.01%、31.31%。而在2014年这一指标为35.83%。

　　对此，德恩精工解释称，2015年营业收入下降，主要是受国内经济下行及石油机械等下游行业增速放缓的影响，部分老客户采购额下降。2016年、2017年则是美国展开的“双反”调查负面影响，公司为应诉等事宜，付出了大量财力。

　　根据招股书披露，截至招股书签署日，“双反”事件尚未彻底了结。

　　值得一提的是，德恩精工的外销收入占比较高。同期分别为2.29亿元、1.92亿元、2.20亿元，分别占公司主营业务收入的58.83%、52.81%和 49.63%。

　　应收账款和存货约占总资产四成

　　经营业绩下滑，应收账款和存货高企，将加剧原本负债率偏高的德恩精工偿债压力。

　　财务报表显示，2015年末至2017年末，德恩精工的应收账款分别为7544.60万元、6304.27万元、8170.76万元，当期，公司的总资产为5.42亿元、5.87亿元、7.41亿元，各报告期末，应收账款占总资产的比例为13.93%、10.75%、11.03%。

　　同期，公司的存货余额分别为1.38亿元、1.65亿元、1.64亿元，占当期总资产的25.48%、28.19%、22.20%，占当期流动资产的49.12%、54.00%、44.67%。

　　由此可见，应收账款和存货合计占当期总资产的39.41%、38.94%、33.23%。

　　截至2017年底，公司的流动资产1.64亿元中，应收账款和存货合计达到2.46亿元，占3.68亿元流动资产的66.85%。

　　应收账款和存货水平偏高，而其周转率并不高。

　　报告期，公司的应收账款周转率为4.93次、4.85次、5.67次，略高于同业可比上市公司平均水平。但其存货周转率大幅低于行业平均水平，其存货周转率为1.97次、1.52次、1.82次，行业可比上市公司均值为2.69次、3.05次、4.05次，德恩精工的周转速度约为均值的一 半。

　　与上述两指标相关的是，德恩精工的负债水平较同业偏高。

　　2015年末至2017年末，公司的资产负债率分别为49.76%、45%、37.61%，虽然逐年下降，但仍高于同业33.76%、34.15%、30.83%的均值。

　　另外两个衡量公司短期资产变现能力指标，德恩精工也处于劣势。报告期，其流动比率为1.26倍、1.31倍、1.61倍，同业均值为2.90倍、2.44倍、2.65倍。速动比率为0.64倍、0.60倍、0.89倍，而行业均值为2.26倍、1.92倍、2.06倍。

　　对于偿债能力低于同业可比上市公司均值，德恩精工称，可比公司均已通过IPO募资资金，资产规模较大。

　　IPO前向3名股东分红2亿，2017年分红为3年总额5.5%

　　IPO之前突击大额分红，德恩精工异常回报股东之举也令人诧异。

　　根据公司披露，2014年11月，在公司筹划在新三板挂牌之时，德恩精工决定，以当年10月31日的未分配利润为基数，对全体股东分红2亿元，各股东按持股比例分配。其中，中益机械获得红利10200万元，公司实控人雷永志、雷永强各获得4900万元红利。

　　2亿元巨资红利在两年内发放完毕。具体为，2015年1月、2016年1月、2016年2月分别向中益机械分别支付7400万元、1300万元、1500万元。2015年3月分别向雷永志、雷永强支付4900万元。

　　德恩精工的前身为德恩有限，成立于2003年10月10日，由青神县强力机械厂、嵊州市机械链轮厂（中益机械的前身）出资设立，注册资本618万元。2013年2月24日，公司进行股改，发起人为中益机械、雷永强、雷永志，合计出资3396万元，三者持股比分别为51%、 24.50%、24.50%。

　　纵览招股书，德恩精工未详细披露股本变动情况，新增股东入股时间、成本也无从查询。不过，从上述高达2亿元分红看，截至2014年底，公司的股东只有3名，即中益机械、雷永强、雷永志。而目前其股东数量达到16名，注册资本为1.1亿元，中益机械已经退出。

　　由此可见，德恩精工在IPO之前巨额突击分红的事实或无可争辩。

　　经历了2014年度的现金分红后，2015年至2016年，德恩精工均未实施分红。2017年度的分红方案为，每10股派发股利1元，合计分红1100万元，仅为3年分红总额的5.5%。

　　德恩精工在招股书中披露了上市后三年内股东分红回报规划，满足现金分红条件下，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的10%，当年盈利且累计未分配利润为正数的前提下，每年度至少进行一次利润分配。

　　对于突击分红2亿的行为，德恩精工回复称，公司的分红经2014年董事会和股东大会审议通过，不属于突击分红行为。

　　责编：ZB

责任编辑：陈悠然 SF104