打新“黄金周”弱爆了 A股牛市爆发期正蓄势待发？

　　打新“黄金周”弱爆了，A股牛市爆发期正蓄势待发？！十大券商五大私募最新策略：牛市第二阶段这两大板块更强！

　　来源：中国基金报 

　　江右 吴君 

　　科创板开市在即，10大券商最新策略：

　　海通证券翻多称行情有望步入爆发期

　　事件方面，7月22日，科创板将迎来首批企业挂牌上市，A股后市将往什么方向发展？中国基金报整理最新十大券商策略，以供投资者参考。

　　中信证券策略表示，7月初市场攻势较弱源于机构调仓和个人减仓，核心资产并未出现系统性高估，且短期系统性调整可能性较小。调仓叠加增配驱动市场行稳致远，配置上重点关注地产竣工产业链。

　　值得注意的是，此前一直偏谨慎的海通证券策略团队近期明显翻多。海通证券策略团队表示，上证指数2440点是牛市反转点，下半年市场有望逐渐步入爆发期。牛市第二阶段将确认主导产业，科技和券商更强，消费白马和制造龙头等核心资产为基本配置。

　　中信证券策略：

　　调仓叠加增配驱动市场行稳致远

　　对于7月初攻势较弱，一向看多的中信证券策略团队进行了解释。中信证券策略表示，7月初市场攻势较弱源于机构调仓和个人减仓，核心资产并未出现系统性高估，且短期系统性调整可能性较小。调仓叠加增配驱动市场行稳致远，配置上重点关注地产竣工产业链。

　　机构和个人调仓：

　　1）对机构而言，G20之前避险情绪占主体，持仓集中在确定性更高的核心资产，而当贸易争端阶段性缓和后，市场对前期涨幅明显的核心资产分歧加大，情绪从“避险”转向“恐高”，加之进入季初，贸易争端缓和的利好反而成为调仓的催化因素，从一线核心资产开始向部分二线核心资产转移、从前期涨幅偏大的板块向涨幅偏小且未来存在超预期空间的板块转移。

　　2）对个人投资者而言，今年集中入场的时点恰好就在上证指数3000~3100区域，经过近期市场的修复，重新回到盈亏平衡点，存在一定的减仓意愿。

　　核心资产并未系统性高估：

　　1）纵向来看，A股核心资产整体未达到过往“抱团”瓦解时的极端估值水平。当前55只A股龙头整体处于历史估值高点的75%分位左右。

　　2）横向来看，综合考虑动态估值、增速和市值空间，A股核心资产并未系统性高估。以可比程度较高的龙头股作为样本（各55只，详见附录），中信一级行业中，静态市盈率偏高的行业9个，动态市盈率偏高的行业12个，PEG偏高的行业8个，数量占比并不高。

　　3）行业内来看，A股市场的行业龙头相对于行业整体的估值溢价还有较大提升空间。美国市场各行业前三大市值公司相对于行业的平均估值溢价达到24.5%，其中可选消费和日常消费行业龙头的平均估值溢价达到137%和40%。而A股市场各行业平均估值溢价仅为-28.7%。

　　海通证券策略：下半年市场有望逐步爆发

　　此前偏谨慎的海通证券策略团队，近期更为乐观。在最新的中期策略报告中称，下半年市场有望逐渐步入爆发期。

　　核心结论：

　　①上证综指2440点是牛市反转点，类似05年998点，大逻辑：牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、国内外资产配置A股。

　　②根据盈利趋势，牛市分为孕育期、爆发期、泡沫期，年初以来处于孕育期，经历3288点以来调整后，下半年市场有望逐渐步入爆发期。

　　③牛市第二阶段将确认主导产业，科技和券商更强，消费白马和制造龙头等核心资产为基本配置。

　　展望：牛市爆发期正蓄势待发。

　　①长期看盈利是股市最核心变量，1929年以来标普500指数年化涨幅为5.3%、EPS为5.2%、PE为0.1%，1991年以来上证综指为11.6%、22.9%、-9.2%。借鉴历史，牛市进入第二阶段的条件是基本面见底回升。

　　②预计A股净利润同比19Q3见底，ROE于19Q4见底：一是从周期因素看，库存周期和盈利周期三年一轮回，政策出台传导到实体经济存在5-9个月时滞；二是从结构因素看，新时代产业结构升级，这时经济平盈利上。

　　③资产配置角度，未来居民将通过购买保险类产品、养老目标基金、银行理财等间接进入股市，资金入市潜力巨大。回顾历史，场外资金往往在牛市第二阶段中后期才开始进场。年初以来资金尚未入市，我们测算未来两年保险类潜在增量入市资金1.5万亿元，外资0.9万亿元，银行理财长期潜在增量入市资金2.9万亿元。

　　广发证券策略：把握7月科技股好时光

　　广发证券策略表示，A股金融供给侧慢牛温和抬头，科创板对A股的映射至少维持到开板初期，科技股迎来一个月的好时光。

　　A股金融供给侧慢牛温和抬头

　　引发Q2市场调整的“三因素”有不同程度修复：1）政策小修基本完成；2）实体经济悲观预期缓和；3）海外波动转向正贡献。我们判断熊转牛的首个调整期结束，金融供给侧慢牛温和抬头。

　　科创板对A股科技公司的映射至少维持到开板初期

　　7月22日科创板将举行首批公司上市仪式，科创板开板在即。借鉴2011年创业板开板的经验，我们认为，科创板开板初期将提升A股的风险偏好，并带来显著的科技成长股的风格效应。

　　四因素助力科技股迎来1个月左右的超额收益期

　　我们在6.30《如何看G20峰会对A股的影响？》中提示：科创板首批公司过会后，对应的A股可比公司的映射效应持续至今；美联储7月下旬如果降息将提升中国货币政策宽松的预期；7月公募基金可能会换仓至配置较轻的科技成长股。

　　把握7月科技好时光，中期“中国优势企业胜于易胜”

　　7月四因素可能会引发短期的风格切换，行业配置建议关注：（1）把握7月科技好时光—卡脖子的“自主可控”（半导体、软件）；（2）中期“中国优势企业胜于易胜”—长线资金偏爱的ROE稳定性（食品饮料、休闲服务等）；（3）金融供给侧改革供给端受益的头部券商。主题投资关注科创板映射、上海自贸区等。

　　华泰证券策略：

　　受益科创板溢出效应的电子/通信/医药

　　华泰证券策略表示，随着协商进展良好，7/1-7/5上证综指估值已修复到位，市场进一步风险偏好修复有赖国内经济景气回升+企业盈利改善。

　　华泰证券表示，认为5-6月初房地产拿地激进引发融资监管趋严+包商银行事件冲击+景气回落企业融资收缩引发短期信用传导承压，是制约景气回升的重要因素。6月底房企拿地面积及溢价率大幅回落+专项债发行加速，预计房企融资监管继续加码空间有限、基建资金来源有望加快到位，7月信用传导有望改善，关注受益专项债加速发行的建筑，受益科创板溢出效应的电子/通信/医药，及受益景气边际回升可选消费（家电/汽车）和房地产。主题关注国企改革和经开区。

　　安信证券策略：利好兑现调整预期

　　在安信证券策略看来，G20会议预期、科创板预期等利好已经兑现，市场可能转弱乃至调整。

　　安信证券策略表示：

　　短期来看，我们认为2822点开始的本轮反弹主要由G20会议预期、科创板预期以及宽松加码预期驱动。从目前看，伴随着反弹，核心驱动利好基本也已兑现或price in，从某些因素看，市场的宽松加码预期甚至有打得过满的可能，这也对应着本轮反弹行情从整体上可能已经基本到位，如果没有新增超预期利好，市场短期趋势可能逐渐转弱，从反弹转向震荡乃至调整，未来可能更多需要在结构上捕捉一些类似中报超预期的个股机会等，行业配置重点关注通信、电子、计算机、券商等，结构性主线建议关注华为产业链、中报超预期公司、国企改革、上海自贸区等。

　　中期来看，对于目前的A股，“做好自己的事”是决定下一阶段市场空间的核心因素，如果减税降费，国企改革，金融供给侧改革，以及土地改革等政策能够推向纵深，A股有望迎来战略性大机会。

　　中信建投证券策略：

　　外部缓和经济寻底，市场震荡慢牛持续

　　中信建投证券策略最新观点如下：

　　（一）经济下行寻底，关注中报行情

　　从2019年6月PMI等经济产出指标来看，在2019年1季度经济反弹之后仍然持续下行。经济下行寻底得到了工业增加值、全社会用电量等数据的印证。中国经济还处于2季度下行寻底的过程中。在经济下行过程中，工业企业利润2019年前5月下降2.3%。从中报业绩预报情况来看，2019年中报业绩预喜率为55%，低于去年同期。经济下行触底过程中，中报超预期的行业更加值得关注。

　　（二）非农强劲不改宽松预期

　　从流动性来看，包商银行被托管事件的影响逐步远去，央行为了维护金融机构的正常运转，通过注入流动性的方式维护市场稳定。7月以来，央行以自然到期的方式逐步回归货币政策中性。6月中下旬以来，美国经济指标下行，美联储降息概率大幅提升，成为影响流动性的重要因素。但是非农数据超预期，市场对降息的预期有所下修，7月降息50BP的预期从30%下降到5%，但降息25BP的预期从70%上升到95%。非农数据强劲并未改变宽松预期。

　　（三）改革开放持续推进

　　在经济下行寻底的过程中，改革开放工作持续推进。在实体经济转型方面，供给侧改革持续推进，水泥行业大气污染防治方案出台，落后加快淘汰。在金融市场改革方面，险资权益投资比例提升，资本市场资金来源得到边际改善。我们仍然建议关注推进利率并轨带来的实质性降息。利率并轨之后，贷款利率和金融市场利率都会整体下降，将成为市场上行的重要动力。

　　（四）投资策略：震荡不改慢牛格局，消费科技齐头并进

　　在中国经济下行寻底的过程中，我们将逐步观察到产出水平逐步触底，利率也会缓缓下行，改革过程将推进将逐步推动经济转型和产业升级。因此，当前经济实际是进入了一个均衡期。从大类资产配置的角度来看，债券，特别是国债是最占优的品种，其次是股票，商品和本币都进入均衡位置，债券>股票>本币>商品是当前位置的配置顺序。从行业配置来看，在慢牛市场中，消费受到经济下行影响相对较小，在当前相对占优。但随着产出下降和利率下降的宏观条件同时具备，成长股重新占优。因此，我们建议消费科技齐头并进，并逐步调增科技股的配置比重。

　　方正证券（维权）策略：

　　大消费大金融抱团行情还将持续

　　方正证券策略对目前市场关注的消费、金融抱团行情进行了分析。

　　1、目前还没观测到消费和大金融板块业绩相对优势被取代的迹象。从目前有限的中报预告披露情况来看，消费中食品饮料和生物医药行业公司出现了较普遍的业绩持续好转情况，大金融行业披露较少，消费和大金融板块目前为止尚未发现业绩相对优势有被取代的迹象，至少目前来看抱团仍将继续。到7月中旬中小板和创业中报预告将披露完毕，是观察业绩变化的重要窗口，下一次观察窗口则是在8月底的中报报告。

　　2、表现出持续长久的业绩相对优势，才是抱团选择的关键。业绩相对优势是指在消费、成长、周期、大金融板块的增速对比中，增速排名须在前二，这样才能形成相对的业绩优势。此外这种相对优势还必须具备一定的持续性，才能形成持仓占比的持续提升。如2009Q3-2010Q3期间，机构表现出对消费抱团的一致性倾向，则本质是由于在这期间消费板块增速始终维持着在4大类别行业中第一的地位。

　　3、业绩相对优势消失，同样也是板块抱团瓦解的最重要原因。三次弱市环境下的五个阶段性抱团案例，在抱团瓦解时都呈现出同一种明显特征，即业绩增速的相对优势消失了，或者说出现了业绩层面上更具吸引力的板块。

　　4、仅凭政策等催化剂刺激，难以形成或维持长久有效的抱团。弱市环境下，基本面支撑相对估值刺激显得更为重要，政策催化兴许会带来一波估值提升的机会，但只有当这种政策利好真正传导至业绩层面并且能持续有效的提振业绩时，抱团效应才会稳固持久。如2009年国家出台包括装备制造、电子信息等“十大产业振兴规划”时，受政策刺激，成长板块持仓占比曾有过十分短暂的明显提升，但由于对业绩的提升并不能立竿见影，因此很快持仓占比回归到了原点，直到2010年政策效果显现叠加智能手机浪潮需求爆发，成长板块业绩出现了持续的相对优势时，持仓占比才得以稳步持续提升。

　　5、弱市行情中，长久的抱团通常只会集中在消费和成长板块。2009年以来的三次弱市环境，其中2009-2014年和2015-2016年的抱团都集中在消费和成长，2018年的抱团则集中在消费。周期和大金融板块抱团通常并不能持久，如2011年前三个季度周期抱团等。造成这种差异的最本质原因在于成长和消费板块更容易形成持续的业绩相对优势，而大金融板块业绩相对稳定，周期板块的业绩持续性较弱，都难以形成持久的业绩相对优势。

　　招商证券策略：

　　关注科创板映射的投资机会

　　招商证券策略表示，7月22日科创板首批公司将正式上市，科创板的设立和相关制度的革新是中国证券建设的新里程碑，对现有A股估值体系、投资逻辑和制度预期都将产生一定的影响，建议关注科创板映射存量A股的投资机会。

　　1、科创板映射：市场对于科创板第一批优秀标的估值预期较高，通过比价效应，使得A股中优秀科技公司估值水平进一步提升。另外，科创板聚焦的高研发投入的硬科技领域将形成独特的估值体系，科创板企业的估值体系和基准将成为存量A股科技股的估值锚。此外，A股相关影子股、创投、券商等在科创板开板后可能存在新一波主题机会。

　　2、直接投资于科创板：即通过科创板打新、认购科创板基金以及科创板开市后的二级市场交易。

　　国金证券策略：

　　本轮反弹有望延续，但高度受限于3100点

　　国金证券策略表示，站在当前时点，延续2019年A股中期策略研报《韬光养晦、否极泰来》的观点：二、三季度A股处于“圆弧底”的阶段，6月中下旬有望开启年内第二轮反弹，相对看好三季度A股行情。6月27日我们发布的7月研报《资金不眠，反弹继续》进一步阐述了我们对A股走势演绎的观点。

　　站在当前时点，三因素仍有助于A股延续此轮超跌反弹行情，但高度受限于3100点的位置。三大因素分别是：

　　1）全球货币宽松信号有望得到确认，7月美联储大概率选择实施十年来首次降息25个BP；

　　2）摩擦暂缓，给予了权益类市场喘息的机会；

　　3）新兴市场汇率企稳，外资净流入仍可持续，我们预计7月份“北上资金”净流入规模有望在“250亿-300亿”。A股延续超跌反弹的同时，我们也应看到潜在制约A股反弹高度的风险点，如A股企业盈利偏弱、A股产业资本减持，且包商行被接管引发市场信用收缩，金融机构同业业务避险情绪很难说短期内完全释放。鉴于此，我们预计本轮A股超跌反弹有望延续，但反弹高度受限于3100点附近。

　　行业配置上，A股投资者在行业配置和个股选择中仍会坚持两个“溢价”原则：即给予板块“业绩确定性溢价”，给予中大市值个股“流动性溢价”，短期内这个风格还难以看到实质性转变。由此，行业上我们仍主推“金融、消费”板块，对弱周期且有政策红利的“新能源（光伏）、军工、环保”板块我们亦给予推荐评级。

　　国盛证券策略：聚焦中报业绩

　　国盛证券策略表示，指数性行情还要等待流动性信号，随着中报期临近，市场焦点在业绩超预期个股。

　　1、指数性行情需国内政策尤其流动性出现进一步放松信号，目前看还要等待。外部贸易摩擦、人民币汇率等风险暂缓后，主要矛盾回到内部。在分子端未来一段时间难以看到向上拐点的前提下，指数性机会只能依靠分母端明显改善。但当前，一方面贸易摩擦冲击暂缓；另一方面在财政加力地方债加速发行下经济数据短期内或仍有韧性。因此，虽然下半年货币放松大趋势不变，但短期还需等待，建议关注7月政治局会议的表态与信号。

　　2、随着中报期临近，市场焦点将回归分子端。随着中报业绩预告披露期临近，市场关注点将再度聚焦于业绩有望超预期的个股，同时部分存在业绩风险或不确定性的个股或板块也须谨慎或规避。

　　3、关于核心资产，短期调整、波动不改变其长期大趋势。核心资产连续大涨甚至创新高后，很多投资者担忧其估值和交易结构，板块也出现了波动调整。对于这两个问题，一方面，与历史相比，核心资产估值确实不便宜。但是，随着A股机构、国际化的进程，估值体系必然将逐渐与国际接轨、与历史脱轨，因此横向（国际）比较比纵向（历史）比较更有意义。通过与美股比较我们得出结论，A股核心资产与细分行业龙头无论从绝对估值或是相对估值均不算贵，除了部分个例外，整体估值增速匹配更具优势。从外资全球配置的角度，A股核心资产配置价值依然显著。另一方面，“抱团论”更是一种误导，核心资产过去、现在和未来最重要的驱动力并非来自存量机构的“抱团”，而是来自外资、以及未来社保养老、险资、理财子公司等中长期增量的集中配置。因此，即使短期由于涨幅过大、相对收益过巨出现调整、波动，长期大趋势依然未变。

　　五大知名私募中期策略：

　　A股投资价值在上升

　　看好消费、科技成长方向

　　上周A股的下半年拉开帷幕，大盘在经历大涨后再度进入震荡行情，沪指在3000点左右徘徊。关于下半年走势，投资者心里难免有诸多困惑，到底现在宏观环境如何，市场在调整后能否继续上攻，现在有哪些投资机会。

　　最近，不少业内知名的大型私募基金推出了中期策略报告，基金君做了一些总结和归纳，希望对大家下半年的投资策略有帮助。

　　星石投资：稳增长政策会贯穿全年，预计三季度政策将再度宽松。现阶段，主要把握已经实现技术突破、且市场空间大的国家战略新兴产业，比如新能源、高端装备、生物医疗等。

　　清和泉资本：股市的投资价值在上升，现阶段隐含收益率较高，盈利有望三季度见底，四季度企稳。下半年仍然扰动会比较多，但可能震荡偏强，看好消费服务和科技创新。

　　北京和聚投资：对下半年行情更加乐观，包括外部环境明朗化、宏观经济增速同比的修复、政策效果的叠加显现等，下半年将是成长股难得的投资窗口期。

　　拾贝投资：市场可能进入一个比较长的可投资阶段，好的公司相对应该有更好的估值正在变成大家的常识，投资组合上关注金融、食品饮料、家电等龙头公司。

　　世诚投资：对于核心资产保留一份清醒，随着科创板正式挂牌临近，科技及券商相关的板块及个股的活跃度将提升，在任何情况下，有质量的成长始终是选择具体品种的不二标准。

　　对宏观经济环境的看法

　　星石投资：今年国内经济开局良好，但宏观杠杆率和通胀成为国内政策阶段性的约束。一方面，在以基建地产为主的稳增长政策推动下，宏观杠杆率再次快速上升。另一方面，由于供给的原因，农产品价格上涨较多，尤其是猪肉的上行压力预期会使年内通胀维持在相对较高水平，这也给货币政策构成了一定的掣肘。此外，外部摩擦不仅体现在经贸争端的升级上，而且往科技等其他领域蔓延，给国内的产业发展增加了一定的不确定性。G20峰会就贸易摩擦问题达成了超预期成果，贸易谈判将重启，阶段性减缓国内的外部压力，有利于提振此前较低的市场偏好。

　　从中期来看，伴随着结构性去杠杆，以及外部摩擦的反复，国内经济下半年依旧面临一定的下行压力，但相应的稳增长政策也会贯穿全年，预计三季度政策将再度宽松。国内方面，与去年不同的是，今年财政政策重点以稳消费替代稳投资，以减税降费支撑企业盈利。从全球来看，今年来海外央行鸽声四起，为中国货币政策打开宽松空间。

　　长期来看，国内政策不仅着眼于中期稳增长，更注重制度变革，解决体制性问题。贸易摩擦使得中国面临的产业链问题愈加显性化，加快经济结构调整和配套制度改革已经刻不容缓。金融供给侧改革是未来几年的工作重心，而科创板将落实以信息披露为核心的注册制，是支持实体经济、尤其是新经济企业融资的重大改革。

　　清和泉资本：一是宏观视角-长期趋势：从增量驱动到存量主导，从需求刺激到供给改革，股市的投资价值在上升。

　　二是微观视角-静态估值：股市隐含的收益率较高，在利率预期下行的背景下，相对价值更加凸显。上半年A股虽然估值修复明显，但仍然处于历史相对低位，上证50、沪深300和全A指数的PE（TTM）分别为10倍、13倍和18倍左右，均处于2010年以来的20%分位数上下。当前10年期国债收益率低于3.2%，整个市场隐含的ERP达到了2.6%，股市相对债市的吸引力仍处于相对高位。其次，相对国际市场，A股估值也处于低位，例如标普500处于22倍、欧洲STOXX50为17倍、富时100为18倍、日经225为16倍。所以，当前的配置价值会受益于两个核心趋势：一是实体投资回报率下行推动利率中枢下行，二是国内金融市场开放带来外资的持续流入。

　　三是中观视角-宏观环境：流动性总量宽松，结构性偏紧持续；盈利有望三季度见底，四季度企稳。其中投资端，基建仍然可以高看一点以此来对冲地产的高位回落和制造业的低位震荡；消费下半年在汽车周期的改善下有望小幅回升；出口预计压力仍较大；库存周期处于底部位置。

　　北京和聚投资：第一，下半年或迎来经济同比修复，上行周期中盈利弹性比稳定性更加重要。2019年在宽信用政策的推动下，M1、PPI、工业产成品存货同比在上半年先后见底，经验规律下，40个月左右的库存周期正处在下行到上行的转折期。但是从企业利润的改善、房地产销售的触底回暖等诸多迹象看，库存上行周期带来的经济复苏正在逐步临近。同时受益于基数效应影响，下半年的各项经济数据同比较有可能迎来同比修复。而一旦迎来经济上行周期，或者是投资者普遍预期经济大概率上行的情况下，利润高增速的成长类个股将迎来更具弹性的估值提升。

　　第二，当下正处在成长股更为受益的积极政策窗口期，宏观政策、产业政策多箭齐发。全球主要经济体货币政策转向宽松，且根据官方预测国内CPI大概率6月见顶，国内定向降准、降准政策的操作空间打开，利率显著下行将从分母端对估值带来提升，高久期的成长股最为受益。同时，年初金融供改被首次提及，降低中小企业融资难融资贵的问题被作为金融服务实体的重要方面之一，年初以来一行两会各项配套措施频出，实体经济的角度，过往“去化”政策导致的资金空转、大小企业融资能力的分化问题有望得到改善。产业政策层面，新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、生物医药等高新技术产业已经明确纳入未来国家重点发展支持领域，以及科创板新政在内的融资环境改善，成长类企业实体经营环境、市场空间、估值环境等都已经并且将进一步迎来政策利好。

　　拾贝投资：未来盈利周期想要出现明显向上的难度会越来越大。因为从趋势来看，整体盈利的波动逐步在变小，这是因为整个中国经济的经济结构逐步变成消费和服务驱动为主以后，其波动本来就会减少。第二点就是市场的份额逐步集中到一些头部公司以后，这些头部公司的市场掌控力也在提升，相比小公司更具备熨平经济周期的能力。所以我们对未来诸多行业盈利周期向上的弹性已经不再奢望了，我们更多的还是指望稳定，然后更多的好公司能够通过份额的增加，来获得在行业增速相对比较平稳的情况下自身更高的增长，我们对优秀公司盈利的稳定性和持续性，会给予其更高的估值。

　　对于流动性，我们也不指望未来有明显的好转，尤其是对整个经济的流动性。随着新的各种刚性兑付的打破，我觉得信用利差的拉开是比较正常的。而对股市未来的流动性，我个人持比较乐观的态度。一是外资对A股的需求，有一个分散效应，另外A股相对的盈利增速和估值也处于对他们有一定吸引力的地位。二是从A股国内投资者需求来看，现在看起来权益类的二级市场投资相对比较好——有非常好的流动性，并且长期来看还提供了10%左右的回报，对这些超高净值群体来说，无论是主动还是被动，可能未来或者在这个时间点开始，他会把权益类的二级市场投资提高到一个前所未有的高度。

　　关于市场关心的贸易问题，我们的谈判力可能也比大家想象中的要高一些，虽然美国有些东西比如芯片等是不可或缺的，但是其实离开我们，他们很多公司也很难继续很好地存活下去。我想表达的一个意思就是，现在的全球化其实已经很难逆转。未来可能会朝两个方面发展，一方面经过这次波折，大家的信任度要恢复到原先是比较困难的，估计国内会大力发展自己的相关产业，求人不如求己，有个备份总是好的；另外从全球的角度，新的WTO体系升级可能也会加快。这样的话，其实贸易问题就会变成整个市场的背景，矛盾可能会一直存在，时好时坏，大家也都会调整自己的行为，但其对市场的冲击也会逐步淡化。

　　我们觉得中国经济可能已经进入到一个比较平稳发展的阶段，背后是经济结构的变化，中国经济政策也比以前更加成熟，精准式微调这个模式，用的比以前更加得心应手。

　　对A股市场的判断

　　清和泉资本：当前影响市场最核心的三个要素是贸易环境、经济稳增长和金融供给侧改革。贸易环境放在最前边，经济稳增长和金融去杠杆是一个政策组合。综合来看，市场内生的风险不是很大，外生的风险相对不确定性更高，但基于三种情形的概率加权，清和泉认为市场整体属于震荡偏强，但无论是行业之间还是内部都会分化比较严重。

　　北京和聚投资：相对估值比、相对收益比处在对成长股更有利的阶段。2019年上半年，上证50、沪深300代表的所谓核心资产、头部资产，股价表现要强于中证500等成长类指数。历史经验规律看，这种长周期的大小风格分化，大体呈现2年一切换的经验规律，背后是相对比价角度均值回归的过程。本轮权重指数相对强势的局面，大体始于2017年，也是经济（库存周期）趋势性下行的时间阶段，一方面从另一个角度验证了过去经济下行周期中优胜劣汰强者恒强的市场逻辑，而同期成长股整体迎来了较为持续的估值回调；另一方面也预示着，这一轮持续长达超过2年的权重抱团行情，即将由持续的量变带来风格切换。因此无论是从相对估值比、还是相对收益比的情况，未来一阶段的市场，成长股都处在相对有利的配置地位。

　　此外，A股入摩入富等事件带来的投资者结构变化，尤其是2019年上半年备受市场关注的北上资金，作为权重指数的重要推升因素，未来的力量预计将会减弱，参照日韩等市场指数的历史经验，对指数的显著拉升作用更主要的体现在首次，而后逐渐衰退。

　　拾贝投资：虽然市场从年初到现在已经涨了不少，但我们认为站在稍微长一点的角度看，市场整体上的可投资性还是很高，市场有可能已经进入到一个比较长的可投资的阶段。尤其是对于好公司，整个市场投资的共识正在发生一些很大的逆转，我觉得新的投资共识——投资好的公司，好的公司相对就应该有更好的估值——可能会逐步的从共识最后变成大家公认的一个常识。

　　从上证50或沪深300这些主要指数来看，现在的估值相对我们的债券收益率还是有比较大的吸引力，虽然相对去年底的时候，已经涨了一段，但是如果跟其他资产类别相比的话，相对的吸引力还是很明显。上证50每年整体业绩的增长有10%左右，整体估值也就在11倍左右，1.2倍的PB，分红收益率可比现在的10年期国债收益率，沪深300稍微贵一点，但它盈利的增速也稍微好一点，估值基本上是匹配上的。整体上这些股票的估值现在不是一个主要矛盾，估值上的问题主要是结构性的。

　　世诚投资：六月份A股市场表现略强于我们在月初的判断，而这是下列主要因素共同作用的结果：对G20会谈的正面展望、包括专项债在内的更加积极的国内宏观政策、包含并购重组在内的针对资本市场的及时政策修正、全球风险偏好的提升。另外，与避险情绪起伏交织在一起的是机构投资人对“核心资产”的进一步拥抱，而权重股的良好走势亦进一步提振了主流指数的阶段性表现。不过，在世诚投资看来，上述因素已相当程度地反应在了股价和估值里。

　　基于高频宏观数据以及微观层面的调研，并结合上市公司自身的指引，我们有理由相信1）二季度整体业绩或小幅低于预期，及2）二季度尚难以成为业绩底。这还不包括上市公司管理层在目前的宏观及二级市场背景下对于短期业绩的主观（保守）调节。年初至今，包括核心资产在内的全市场已经完美地享受了估值扩张，如果业绩不能接过“接力棒”，股价进一步向上的空间及其有限。

　　投资方向怎么选？

　　星石投资：外部摩擦的背景下，全球产业链的重塑对现有国内产业链有一定的冲击，但具体是往好的方面，还是往差的方向走，因产业地位而异。整体而言，中国将坚定不移地进行产业升级，往微笑曲线的高附加值链走。

　　尽管短期受各方面因素影响，市场风险偏好偏低，但是当前市场整体估值也较低，有利于寻找长期投资标的。我们认为，现阶段更应该着眼于长期，把握成长空间大的优质企业。这类企业将存在于已经实现技术突破的国家战略新兴产业中，比如新能源、高端装备、生物医疗等。以新能源车为例，积极发展新能源车不仅能有效解决我国能源短缺问题，更能使我国汽车工业弯道超车。而在目前电池产业链的各个核心环节，我国优质企业均有全球竞争力，有望充分享受未来10年新能源汽车产业的发展。

　　清和泉资本：看好消费服务和科技创新。一是中长期看好保险行业的投资机会，主要受益于中国保险渗透率提升，人均收入和人均保障需求的提升；短期来看，负债端和投资端仍在边际改善，整个行业的估值处于相对低位。

　　二是白酒板块上半年实现开门红，在估值修复和业绩支撑下实现了良好的收益，目前估值处于合理区间偏上，未来受益减税和经济消费企稳，全年业绩稳定增长有保障；长期来看，白酒行业受益于消费升级和品牌集中的趋势，在短期调整之后依旧维持结构化的景气长周期，看好优秀企业尤其是头部名酒的投资机会。

　　三是博彩行业为特许经营的寡头垄断行业，当前博彩毛收入指标处于下行趋势，但先行指标已见底，预期6-7月博彩毛收入同比增速见底企稳，当前估值分位数低于估值中枢。

　　四是汽车行业2018年底中国千人汽车保有量170，与欧美日韩有较大差距，长期看随着居民收入水平提升，年均汽车销量仍将维持低个位数增长；中期看，行业内存在结构性机会，新能源汽车、豪华车、日系车的增速或高于行业平均；短期看，随着购置税透支需求的影响逐步退出，行业销量有望在年中逐步企稳，看好下半年乘用车行情。

　　北京和聚投资：相对更加积极的看待下半年的市场行情，尤其是成长股领域。下半年将紧密跟踪经济周期变化，进一步聚焦景气板块、强势企业，估值的安全边际、盈利的向上弹性及确定性是重点关注的因素。如持续看好的民营大炼化板块，即将进入业绩兑现期，根据测算盈利大概率将超过市场预期，对股价形成向上驱动。又如，油气产业链，受益于国家能源战略发展规划，资本开支保持高增速，行业景气上行，同时有望进一步受益于产业链定价变化带来的盈利上行催化。

　　此外下阶段关注的重点方向，如储能、新能源、新材料以及自主可控等高新技术产业，受益于产业政策驱动有望迎来爆发式增长的领域，或如部分当前已经具备较强国际竞争力，但市值、估值都处在相对低位的公司，未来成长空间巨大。

　　拾贝投资：在整个组合分布上，在金融上的配置相对会更大，我们觉得A股里面比较优秀的金融公司，其相对价值是被低估的。此外，我们的组合分布在食品饮料上也相对较多，从商业模式的角度来看，A股里面确实很少有比这些头部的食品饮料股更好的商业模式，这些头部的食品饮料公司毛利率又高，费用率低，还有不断提价的能力和动力，长期来看提价的幅度比CPI还高，高ROE有很好的壁垒。另外，也投了一些白色家电的龙头股，投了一些养殖和物流服务业。我们的组合投资以上这些领域相对集中一些，其他的是一些自下而上的选股。

　　世诚投资：以世诚的观察，核心资产正在从“强手”（对标的真正的理解和信心）转到“弱手”（仅仅是因为股价不断走强而买入）。这种不甚理想的交易结构，结合已然高高在上的估值水平，让我们对于核心资产保留一份清醒。 

　　我们将延续六月份的交易节奏，即严守估值纪律，在部分标的（包括那些核心资产）上继续执行逢高退出策略。当然，我们也不会完全忽视新出现的一些特定机会。比如，随着科创板正式挂牌的临近，科技及券商相关的板块及个股的活跃度将提升；不过在任何情况下，有质量的成长始终是世诚选择具体品种的不二标准。

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责任编辑：陈志杰