安信策略：市场有望迎反弹机会窗口 关注“回购热”

　　【安信策略】关注正在兴起的“回购热”

　　 陈果A股策略

陈果 彭玮骏 易斌

　　投资要点

　　■投资要点：

　　目前市场情绪处于低迷状态，一些中期问题已成为共识，经济与企业盈利趋势，中美贸易摩擦等。但在考虑中期问题外，我们也不能忽视市场边际变化及其可能带来的机会。

　　未来1-2个月，市场的核心驱动来源于流动性和风险偏好。流动性方面，货币政策收短放长，有助于信贷传导渠道的疏通。风险偏好分为两块，外部来自于贸易战摩擦，市场会观望2000亿的关税征收情况以及中国的应对，因此需要等待事件落地；内部来自于政策与改革预期，包括财税调整和四中全会预期，我们认为未来一个阶段将是往有利发展。

　　总体而言，等待这一轮中美贸易摩擦相关事项落地后，市场将展开反弹，反弹的幅度会与稳金融、减税降费、改革开放的力度及预期相关，反弹会呈现整体性修复，但我们倾向看得更长远，更关注符合国家战略导向和产业升级方向的新经济（新科技、新消费、新服务），具体包括5G、医药、云计算、航空装备、半导体、新能源汽车等。

　　■风险提示：1． 流动性显著紧缩，2． 贸易摩擦显著升级。

　　正文

　　1．市场有望迎来反弹机会窗口

　　本周受投资者担忧中美贸易摩擦升级等因素影响，市场延续调整格局。上证综指，中小板指，创业板指分别下跌2.83%，5.09%，4.57%。行业来看，仅有国防军工（2.87%）行业取得正收益，农林牧渔（-0.38%），采掘（-1.77%），电气设备（-1.93%），银行（-1.96%）等行业跌幅较小。 

　　目前市场情绪处于低迷状态，一些中期问题已成为共识，经济与企业盈利趋势，中美贸易摩擦等。但在考虑中期问题外，我们也不能忽视市场边际变化及其可能带来的机会。

　　我们认为在未来的1-2个月边际会发一些积极变化，是产生一波反弹行情的时间窗口。首先，中期经济预期是一致的，但短期却又不具备大幅恶化的可能，内需下行大概率是平稳温和的，贸易摩擦短期实际影响也将有限。市场经过持续调整，估值已经到达历史底部区域水平，同时在稳金融政策基调下，当前不具备大幅“杀估值”基础。上市公司基本面从中报看增速维持平稳，如果短期经济不出现超预期下行，市场不会立即进入“杀业绩阶段”。

　　未来1-2个月，市场的核心驱动来源于流动性和风险偏好。流动性方面，8月受到寿光水灾，猪瘟等影响，通胀预期快速抬升，但其缺乏持续提升基础；货币政策收短放长，有助于信贷传导渠道的疏通。风险偏好分为两块，外部来自于贸易战摩擦，市场会观望2000亿的关税征收情况以及中国的应对，因此需要等待事件落地；内部来自于政策与改革预期，包括财税调整和四中全会预期，我们认为未来一个阶段将是往有利发展。

　　总体而言，等待这一轮中美贸易摩擦相关事项落地后，市场将展开反弹，反弹的幅度会与稳金融、减税降费、改革开放的力度及预期相关，反弹会呈现整体性修复，但我们倾向看得更长远，更关注符合国家战略导向和产业升级方向的新经济（新科技、新消费、新服务），具体包括5G、医药、云计算、航空装备、半导体、新能源汽车等。

　　总的来说，经济增长目前整体稳中趋缓，受贸易摩擦等一系列因素影响，一系列经济指标显示下行压力有所上升。8月进出口增速双双回落，显示外需和内需均趋弱。结合上周公布的PMI数据，新订单和新出口订单分项持续走弱。统计局公布数据显示，8月以美元计出口增速9.8%，进口增速20%，分别较前月12.2%和27.3%下滑2.4和7.3个百分点，贸易帐279.10亿美元，与前值280.5亿美元基本持平。结合上周公布的PMI数据中，8月PMI新订单52.2，为年内第二低点，仅高于春节的51.0，自6月以来连续3个月走弱，PMI新出口订单49.4，连续三个月低于荣枯线。乘用车销售低迷，消费需求仍弱。8月乘用车销售仍然低迷，8月5周乘用车批发同比分别为-13.6%，-14.9%，-16.4%，-2.0%，16.8%；零售同比-18.8%，17.4%，-14.4%，-10.6%，11.7%。除第五周受去年同期低基数影响批发和零售实现正增长外，其余各周同比仍负增长。

　　下游需求偏弱，工程机械销售增速趋缓。第一商用车网报道，8月重卡销售7.2万辆，环比下降4%，比去年同期的9.37万辆下滑23%。1-8月，重卡累计销售81.84万辆，同比增长7%，较1-7月下降了近4个百分点，大幅低于2017年52%的同比增速，单月增速创下2015年9月以来新低。工程机械整体销售同比边际下滑，也反映了下游需求偏弱。

　　而投资者担忧的是，中美贸易摩擦存在升级可能，而其对经济影响在目前经济数据上还未充分体现。

　　8月下旬以来，因贸易摩擦、寿光水灾、猪瘟等因素，通胀预期阶段性上行，地方债发行加速，资金价格出现了低位反弹。从当前货币政策操作来看，央行近期公开市场操作频率降低，逐步收回短期流动性，而依然通过MLF续作等方式为市场提供中长期流动性。从历史上看，这种收短放长的操作方式有利于疏通货币政策传导渠道，推动商业银行的信贷投放。自8月21日以来，央行已经连续13个工作日未展开公开市场操作，8月累计货币净回笼2100亿元。而另外一方面，8月中旬以来通过MLF向市场累计投放流动性7085亿元，净投放规模达到1955亿元。通过这种收短放长的操作方式，一方面使得市场资金成本与政策利率趋于一致，避免了短期流动性的过剩；另外一方面也有助于推进地方债的发行和商业银行信贷投放，疏通货币政策的传导渠道。

　　近期仍需关注中美贸易摩擦的进程及走向。据彭博社等外媒报道，美国总统特朗普已向其幕僚表示，将针对价值2000亿的中国输美商品加征关税。报道称，此次加征关税名单中的项目与此前出现较大差距，将包含大量纺织品等消费品，而不再仅限于科技类产品。

　　我们一直认为，中美贸易摩擦问题具有长期性和反复性，考虑到中美关系的复杂性、美国的最终诉求不明朗，态度多变，考虑到美国政治机制，这个磋商过程在中期选举形势明朗前也可能还会存在一定反复。虽然贸易摩擦对市场的影响很可能趋于边际效应递减，但我们在和机构交流中发现，部分投资者倾向于观望，等待这一轮美国可能的加征关税行为及随后中美双方的表态与行动其引起的连锁反应落地，待市场反应消化平稳后再寻找投资机会。

2．

　　股票回购制度优化，有助于稳定股价

　　2.1． 回购修正案征求意见，内容大幅优化

　　证监会会同财政部、人民银行、国资委、银保监会等有关部门，研究起草了《中华人民共和国公司法修正案》草案，提出了修改《公司法》第一百四十二条股份回购有关规定的建议。经国务院批准，按照立法程序要求，于2018-09-06 至 2018-10-05向社会公开征求意见。 

　　此次修正案草案出现了现存制度三大短板进行补足：

　　一是回购情形规定不足。现行将回购的合法事由限定于四种特定情形：减少注册资本、与持有本公司股份的其他公司合并、将股份奖励给本公司职工，以及股东因股东大会作出的公司合并、分立决议持异议要求公司收购其股份的情形等。

　　本次修改新增：1、用于员工持股计划；2、上市公司为配合可转换公司债券、认股权证的发行用于股权转换的；3、上市公司为维护公司信用及股东权益所必需的；4、法律、行政法规规定的其他情形。更为丰富的事由将使得公司可以适时采取回购措施，稳定市场预期，提振市场信心。 

　　二是程序要求不尽合理。现行情况下，我国公司回购股份必须召开股东大会，涉及各种事先通知、公告等事项和期限要求，程序规定较为复杂。

　　本次修改：可以依照公司章程的规定或者股东大会的授权，经董事会三分之二以上董事出席，并经全体董事过半数同意，收购不超过已发行股份总额百分之十的股份。更为简便的程序使得上市公司方便把握市场机会，合理安排回购计划，提高了上市公司主动实施回购的积极性。 

　　三是库存股制度缺失。现行《公司法》不允许将购回股份以库存方式持有，回购期届满或者回购方案已实施完毕的，公司应当停止回购行为，撤销回购专用帐户，在2个工作日内公告公司股份变动报告，并在10日内依法注销所回购的股份；回购股份奖励给本公司职工的也要在一年内转让。

　　本次修改：明确公司因实施员工持股计划或者股权激励，上市公司配合可转债、认股权证发行用于股权转换以及为维护公司信用及股东权益回购本公司股份后，可以转让、注销或者将股份以库存方式持有。同时，明确规定以库存方式持有的，持有期限不得超过三年。库存股制度的引入将会使得上市公司回购股份的底气更足，尤其在能够更好匹配员工持股计划或者股权激励的长期持股需求。 

　　2.2． 股权回购有望更好发挥股价稳定器作用 

　　18年之前A股的回购大多以回购离职股权激励对象持有的激励股票为主，次数多但金额小。2014—2017年，境内上市公司主动回购股份的总金额仅为同期现金红利金额的1.5%。同期，美国、英国上市公司回购股份分别达到4127、2086起，回购总金额与其同期现金红利金额的比例分别为43.57%、49.50%[1]。

　　[1]资料来源：关于《中华人民共和国公司法修正案》草案（征求意见稿）的起草说明。

　　[2]由于回购数据披露形式较为繁复，故统计结果可能与真实值可能存在一定误差。

　　[3]由于回购数据披露形式较为繁复，故统计结果可能与真实值可能存在一定误差。

　　今年以来，A股上市公司兴起了一股回购热潮，根据Choice数据，2018年以来沪深两市已经先后有482家上市公司合计完成了953笔回购，已回购金额达到了216.75亿元[4]。今年A股的回购规模已经超过了A股以往任何一个全年，而且上市公司主动大手笔回购也频频出现。我们预计随着制度的优化，未来一个阶段A股上市公司股票回购数量与金额有望进一步走高。

　　[4]由于回购数据披露形式较为繁复，故统计结果可能与真实值可能存在一定误差。

2.3． 关注回购能力较强的公司

　　拥有充足的现金储备和良好的财务状况是实施回购的能力保障，同时较低的估值水平会加强公司进行回购的意愿，在当前政策支持下，其在未来成功实施股票回购的可能性也相对较大，基于此我们筛选出了部分公司，供投资者参考。

　　我们维持认为：目前从政策、资金、市场特征、投资者情绪及估值多个维度看，A股市场基本具备了底部区域的特征。这意味着，即使指数的绝对底部未必过去，市场的下行空间也很有限了，市场已经进入可投资阶段，这个时点位置再执着于市场已经充分反应的悲观情绪意义不大。我们认为美国新一轮加征关税靴子落地，其潜在的连锁反应市场迅速反应之后，投资者观望情绪将有所释缓，市场有望迎来反弹机会窗口，在这期间，金融数据改善程度，财政政策更加积极的程度，减税降费措施进一步推进的程度，以及对于四中全会及新一轮改革开放政策的预期或将影响反弹行情的力度。 

　　中期来看，从未来的宏观经济及企业盈利增速趋势，到全球货币政策，A股市场流动性环境及投资者情绪的规律，我们认为未来一个阶段的行情主要是结构性的。它的主线将是符合中国产业升级方向和政策战略支持、景气能够向上的新经济部门，龙头将是其中的真成长公司，是能够在基本面，例如订单收入利润，得到验证的公司。我们认为重点关注的方向应该在新科技、新消费、新服务领域，包括5G、医药、云计算、航空装备、半导体、新能源汽车等

　　3．一周财经数据和要事

4．金股组合

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责任编辑：王涵