中信证券信投顾：政策底已经确立 为市场提供支撑

　　‘信·策略’97期丨不妨乐观一点点

　　中信证券

　　上周我们认为，中美重回谈判桌、政策密集出台，短期效果有待确认。建议投资者多看少动，择机布局低估值高成长个股和受益政策刺激的板块。 

　　聚焦本周，虽然市场不确定性仍存，但底部特征明显、投资价值显现，叠加流动性边际有改善，我们建议投资者不妨乐观一点点，规避风险的基础上，逐步布局低估值且有业绩支撑的金融板块、受益高油价的石化产业链板块以及受益于自主可控利好政策的相关板块等。

　　— 专家面对面 —

　　— 研大势 —

　　丨市场底部特征明显，投资价值显现。

　　❶ A股估值已具有足够安全边际。

　　截至8月24日，Wind全A指数的市盈率为14.8倍，已经回到了2014年牛市启动时的估值水平。

　　从历史数据来看，当Wind全A指数的估值低于16.7倍时，买入并持有三年后获得正收益的概率是100%。因此，在当前估值下A股已经进入了价值投资区间，从中长线角度出发，投资价值已凸显。

　　❷ 产品发行遭遇寒冬，通常预示着市场处于底部。

　　7月以来，公募基金新发产品的数量与份额都出现了大规模的下滑，7月份新发基金仅36只、发行份额仅72亿份。

　　与去年同期相比，新发产品数量腰斩，发行份额则下降了近2/3；延长募集与发行失败的基金也不断增多，今年以来已有近百只基金延长募集，而去年同期的数据仅为70余只；基金清盘现象也密集出现，今年已有超过200只基金清盘，超过了过去19年清盘基金数量的总和。

　　从历史经验看，基金的发行与市场走势密切相关，基金发行份额跌入谷底一般预示着市场已经在底部位置运行。

　　❸ 政策底已经确立，为市场提供支撑。

　　7月31日，中央政治局会议明确提出六个“稳”，“稳就业”、“稳金融”被放在首位，这与去年中央经济工作会议的定位明显不同。

　　同时国常会也明确提出要在基建和减税两方面发力，政策相比上半年已有实质性的变化。

　　上周国务院召开的推进解决中小企业融资问题和关于西部大开发的会议进一步印证了政策底的判断。

　　丨流动性边际有所改善。

　　❶ 信用环境逐步改善。

　　继银保监会发文要求落实无还本续贷后，媒体报道对商业银行在计算风险加权资产时，将地方债风险权重在近期从20%调降至零。

　　此举有望提高地方债对银行的吸引力，配合了下半年基建的发债需求。另一方面，银行的资本充足率压力降低，有利于银行向市场投放更多的信贷，上半年紧缩的信用环境有望得到进一步改善，股市的融资压力得到缓解。

　　❷ A股增量资金可期。

　　本周末，MSCI将实施纳入A股的第二步，A股权重提升至5%，同时会有10只A股新加入。而另一指数提供商富时罗素也宣布可能在9月将A股纳入旗舰指数，并且权重高于MSCI。

　　随着A股被纳入国际主流指数，未来将会有更多主动和被动的新增资金进入A股。

　　同时，首批养老目标基金或于本周开始发行，增量资金的流入会为交易量持续低迷的A股市场增加活力。

　　❸ 人民币汇率逐步企稳。

　　央行宣布重新启用逆周期因子，消息公布前后，离岸人民币汇率较日内高点上升超过600个基点；与此同时，美联储主席鲍威尔在讲话中表示没有迹象表明美国经济过热，且通胀加速没有超过美联储的目标，随后美元指数应声下跌约30点。

　　人民币汇率企稳走强，为货币政策进一步的宽松留出了空间。

　　丨市场不确定性仍然存在，信心恢复需要时间。

　　❶ 经济基本面仍然承压。

　　7月的CPI、PPI同比增长均超过市场预期，而近期猪肉价格的快速上涨以及寿光水灾导致的蔬菜价格攀升引发了对通胀的担忧。

　　外围环境同样面临压力，尽管特朗普近期受到负面事件困扰，但是贸易战仍有进一步升级的可能，中美贸易谈判的最终结果依然不确定。

　　因此，尽管经济仍有内在韧性，但短期难言经济底。

　　❷ 政策落地进度与具体方案尚未明朗。

　　尽管已经明确了减税和基建的大方向，但是减税政策的落地尚未有明确的方案和时间计划，而且最终的方案也有可能不及市场的预期。

　　此外，社保纳入国税和地税也有可能在一定程度对冲减税的利好效应。

　　❸ 中报业绩或有所分化。

　　本周是中报公布的截止时间，按照经验，较晚披露中报的公司业绩有较大不及预期的风险，叠加在经济增速下行的背景下，上市公司中报业绩或有分化。

　　— 聊配置 —

　　丨不妨乐观一点点，关注两条配置主线。

　　市场底部特征逐步明朗、投资价值显现，叠加流动性边际明显改善，尽管不确定性仍存，但建议投资者不妨乐观一点点。

　　逐步布局低估值且有业绩支撑的板块，受益政策的相关板块等，同时回避业绩爆雷风险的标的。

　　具体包括：

　　❶ 估值合理、业绩良好的金融板块。

　　银行、保险等板块经过上半年的下跌，估值已经位于合理区间，同时中报业绩的超预期也为公司价值提供了良好的支撑。金融板块已经具备了较高的投资价值。

　　❷ 受益于周期性价格及政策利好的相关板块。

　　油价维持高位，石化产业链的上游如油服、化工等有较好的业绩支撑和投资机会。而在自主可控政策利好的影响下，成长空间较大的行业主题也有比较好的投资价值。

　　❸ 回避业绩爆雷风险标的。

　　本周进入中报公布的最后一周，规避业绩“爆雷”的相关标的。

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责任编辑：依然