新兴市场动荡 缘何印度股市“风景独好”？

　　周艾琳 张苑柯

　　[印度股市今年的资本流入远超于资本流出，资本流出量大约不到10亿美元，而流入国内共同基金的总量超过了40亿美元。]

　　贸易摩擦和强美元导致新兴市场普遍股、债、汇三杀，至今反弹未至。8月10日，土耳其里拉一夜暴跌20%，俄罗斯也深受制裁困扰，新兴市场再遭一劫。

　　尽管印度货币卢比今年在亚洲国家中几乎垫底（-7%），但其股市今年以来却大幅跑赢，印度Sensex指数大涨近11%。缘何印度股市似乎置身事外、风景独好？

　　“印度的外部依存性非常低，且印度股市beta较低，因此当贸易摩擦所产生的不确定持续发酵，避险资金自然认为印度是一个暂时的‘避风港’。”荷宝（Robeco）新兴市场股票基金经理菲德丽对第一财经记者表示。同时，她也提及，在2016年的“废钞令”（demonetization）改革后，现金必须要存入银行，这也引导更多资金投入国内共同基金，因此资金流入量大大超出了资金流出。

　　不过多位基金经理也认为，目前其他部分新兴市场的企业盈利增速、经济动能更佳，在贸易摩擦风险进一步释放后，具备更好的配置价值，其中包括韩国股市、中国A股等。

　　印度股市“乱世跑赢”

　　今年以来，新兴市场持续遭遇巨震，而MSCI新兴市场指数年初至今累跌约7%。截至8月，新兴市场股市的估值已经较发达国家出现26%的折价。

　　但印度股市表现却颇为亮眼。在贸易摩擦下，印度对外依存度较低则为股市走俏的主因。

　　印度长期对国内市场实行高度贸易保护，出口依存度是指一国的出口总额占该国GDP的比重，是衡量一国经济对国际市场依存度的一个指标。2006~2010年，印度出口依存系数为13.2%、12.4%、12.9%、14.9%、12.8%，而同期中国出口依存度为36.2%、35.8%、33.2%、24%、26.4%。

　　同时，印度对外资金依存度较低，吸引的外资远少于同类新兴市场国家。相比之下，印度服务业在经济结构中占比较大，2008年已经占到GDP的50%，首先得益于信息产业（尤其是软件产业）的持续高度发展。

　　印度市场波动性也是新兴市场中最低的国家之一，受外部冲击影响较小。同时，2019年印度将迎来大选，莫迪领导的印度人民党胜选几率很大，机构认为消费板块应该是最受益于选举前政策的板块，也将会受到近期消费品税率正常化的提振。

　　此外，菲德丽也对记者提及，“废钞令”使得更多资金流入资本市场。2016年11月8日，莫迪政府突然下达“废钞令”，500卢比和1000卢比面值的钞票不再是合法货币，并称此举是为了打击印度猖獗的黑色经济，导致印度86%的现金顿时消失。在印度，98%的消费交易都是以现钞进行的，市场上流通的货币86%是1000和500卢比面值，没有银行账户或银行卡的人超过60%。

　　不过，“此举大大增加了银行的存款储备量，原先非正规渠道的资金都回到了正规的银行体系之中，这也赋予银行更多信贷派生的能力。”印度国家银行主席巴塔查里亚此前在接受第一财经采访时表示。

　　值得注意的是，印度股市今年的资本流入远超于资本流出。今年印度资本流出量大约不到10亿美元，是今年至今亚洲新兴市场中最低的，而流入国内共同基金的总量超过了40亿美元。

　　投资价值低于避险价值

　　“我们早前配置了不少印度企业，但也已经部分获利了结。现在不会考虑再增配印度市场，因为在贸易摩擦已经充分体现在价格中后，很多新兴市场的估值更有吸引力，且企业盈利情况也好于印度。”菲德丽对记者表示。

　　同时，印度股市也出现分化。法兴亚洲股票策略师FrankBenzimra也对记者表示，印度证监会SEBI最近对于共同基金分类监管，价格偏贵的中小盘股估值提升动能开始停滞，也使得国内流动性持续进入大盘股。印度大盘股离历史新高仅一步之遥，而中小盘股指数则较1月高点下挫近20%。

　　除了企业盈利，印度的经济增长动能短期内并不强劲。IMF提及，2018年增速放缓到6.7%。印度卢比今年贬值超过7%，不断上涨的油价开始使得对于财政和经常账户赤字的担忧重燃。同时，外部脆弱性有所上升。经常账户逆差扩大到GDP的1.9%，主要因为进口上升和油价上涨。

　　值得注意的是，为了应对油价高企、卢比大幅贬值所导致的通胀压力，印度央行今年在6月、8月连续分别加息25个基点，政策利率目前为6.5%。各界预计此轮加息周期将暂时见顶。IMF认为，鉴于“废钞令”和2017年推出的商品、服务税（GST）等改革，印度短期经济存在下行压力，而较大的政府财政赤字、债务仍然是关键宏观经济挑战。

　　布局更优新兴市场

　　相比之下，基金经理更为关注其他“超跌”的新兴市场。自年初低位以来，新兴市场股市反弹约5%（截至8月初），不过年初至今仍累跌约7%，也低于发达市场10个百分点。

　　“尽管遭遇贸易摩擦、强美元的打击，新兴市场企业盈利在一季度显示有所下滑，但后期数据证明这只是暂时的，而非大逆转，且新兴市场与发达国家的盈利缺口仍在收窄。”菲德丽对记者表示。

　　目前，外资机构普遍最为看好韩国的科技和金融板块，以及中国A股的消费板块、铁路设备及相关建筑企业。

　　“巴西和俄罗斯在企业盈利方面仍然值得配置，但基金经理相对较为谨慎，尤其是俄罗斯仍面临美国制裁的风险。同时，土耳其是我们今年避免配置的一个国别。”菲德丽表示。

　　此外，各界担心的是，美联储一旦加速加息，新兴市场未来或将再遭遇冲击。目前，美国经济超预期扩张、核心通胀已经开始不断逼近美联储2%的目标，早前美联储预计此轮加息周期的终点是3%左右（联邦基金利率），但如今不乏有投行开始讨论4%~5%的可能性。

　　“不过，历史上美联储加息到5%的情况并不少见，”菲德丽回忆称，“2007年前，美联储连续17次开会，每次都加息25个基点，但当时新兴市场是跑赢发达市场的。重点在于，美联储加息是伴随着经济扩张，这对新兴市场利大于弊，但如果此次是在贸易摩擦导致通胀上升、经济停滞的情况下加息，这就会造成负面冲击。”

责任编辑：凌辰 SF179