方正策略：市场情绪回暖 周期基建板块成反弹先锋

　　【方正策略】政策预期向好，催生反弹

　　方正策略

　　来源：策略研究

　　市场观点

　　政策预期向好，催生反弹

　　本周前两日大涨奠定本周市场上涨基础，最终收涨1.57%，其中周期板块尤其是建筑基建链条贡献较大，本周上涨的最重要原因是政策未来预期变好推动市场情绪继续回暖。周一召开国常会提出：财政政策更加积极，稳健货币政策要保障适度社融规模及流动性充裕，“稳增长、防风险”预期下市场情绪回暖，并在周期基建板块大涨回应。

　　后续演绎：经济层面在上半年显示出超强韧性，而下半年随着净出口即贸易顺差单月同比下滑趋势收缓，净出口贡献抑制减弱，以及消费继续小幅回落，投资中基建投资和技改投资有望成为下半年投资企稳回升着力点的情况下，下半年经济大概率也出现韧性小幅回落态势，全年经济不会失速；国常会定调流动性宽松再确认，下半年仍有继续降准的空间和可能；政策变化是近期最重要的变化，以托、防为基调的政策预调微调正在进行时，政策变化目前仍是微调，打补丁，还不是转折点，如财政政策中加快专项债和地方债，是年初预定的内容。而人民银行调整MPA关键参数主要还是应对委托贷款和信托贷款下滑过快，导致的社融过快下滑。此外，“稳杠杆”目前是部分媒体及机构层面在提，但是否确定不再去杠杆还没有确切证据，有待确认。目前看，同业、信托贷款、委托贷款在减少，地方债发行在增加，表内信贷在增加，国企去杠杆仍在继续，地方政府隐性债务目前还没明确下一步举措，因此所谓的“稳杠杆”应该是一个结构性变化。政策正在出现边际放松的信号，流动性改善和政策放松预期推动市场反弹将延续。

　　后续可关注两条市场主线：一是自主可控领域，在长期性贸易战大背景下，国内更加重视核心技术的自主能力，政策支持力度和政府采购力度将加大，细分行业包括计算机、软件、芯片、半导体、高精密度机床、医疗服务和器械等；二是估值与业绩相对匹配的行业，包括食品饮料、石化、建材、钢铁等。

　　市场核心因素跟踪

　　经济超强韧性，下半年小幅回落；流动性宽松再确认，市场利率仍有继续下行空间；政策预调微调进行时，关注政治局会议

　　经济层面：上半年经济显示超强韧性，下半年基调延续。上半年的GDP增速为6.8%，主要贡献力量是消费，抑制力量是净出口，相比去年同期6.9%增速仅小幅回落0.1个百分点，显示出经济具备超强韧性，市场对经济失速滑落的担忧正在逐渐修正缓解。预计下半年经济大概率将延续上半年基调，维持小幅回落的态势，暂无断崖下跌的风险。

　　从“三驾马车”具体来看：

　　（1）进出口规模同时放缓，净出口即上半年贸易顺差为0.9万亿，累计同比下降29.48%，对上半年经济拉动转负为-0.7个百分点，预计这种趋势在下半年会持续，净出口对今年GDP的拉动确认为负，但程度有限，实际上净出口拉动贡献在一季度已经转负为-0.6个百分点，二季度虽然继续下滑至-0.7个百分点，但下滑幅度和空间在收窄，此外从单月贸易顺差同比来看，也呈现逐月降幅收敛的趋势，从累计贸易顺差同比来看，自3月份以来已经维持稳定。

　　（2）消费是上半年经济增长的主要贡献力量，对上半年经济的拉动为5.3个百分点。消费上半年的水平从国统局公布的社零数据来看，2018H1社零总额累计同比增速为9.4%，与去年同期相比增速下滑1个百分点，下滑的主要原因之一在于，汽车、服饰、家用电器、轻工制造品等消费品销量低迷，尤其是乘用车销量今年6月单月同比下降-3.1%，远低于去年同期5.1%的增长水平，拖累了消费0.5个百分点。对比消费品细分领域下半年情况，预计下半年消费增速仍将继续放缓，但不会再出现5、6月的过快下滑，全年消费增速较去年会有小幅程度的下降。原因可以从下半年消费各领域变化来看：

　　①进口汽车关税调整致使汽车消费需求延后是导致6月汽车销量低迷的主要原因。这种影响在下半年将被消除，汽车关税调整7月实行，上半年延后积蓄的汽车需求有望集中爆发，并且多数汽车销售商下调汽车价格可以促进汽车新增消费，这有望反转上半年颓势。

　　②家电受贸易冲突340亿美金征税及未来国际贸易环境可能恶化风险、地产销售下降等因素的影响，增长压力严峻。

　　③上半年对消费增速贡献较大的石油制品类消费，可能将受到设备制造增速回落的影响，在下半年增速放缓。等等不同消费品下半年增速升降不一，部分抵消后，消费下半年不会出现过快下滑，增速仍将继续放缓。

　　（3）投资对上半年经济拉动贡献为2.1个百分点，较去年同期贡献下滑了0.2个百分点，其中制造业投资表现亮眼托底整体投资水平。预计下半年整体投资增速水平将企稳回升，亮点在于基建投资和技改投资。基建投资方面，本周一国常会提出要加快今年1.35万亿地方政府专项债发债，推动在建基建项目早见成效，并在交通油气电信等领域推出一批项目，都是稳定基建投资并逐渐向好的信号；技改投资方面是应对贸易冲突、国际贸易环境恶化风险情况下，实现我国核心领域自主可控的先决条件和拉动未来经济增长引擎的重要力量，是一个将长期持续加强投资的一个方向。此外上半年财政支出进度落后，下半年财政特别是中央财政可能会加大在基建领域和核心产品采购方面的支持力度。

　　流动性层面：各项货币政策宽松再确认，市场利率普遍下行。继流动性管理表述从“合理稳定”放松至“合理充裕”后。国常会再定调，提出要保持稳健货币政策的松紧适度，保障适度的社会融资规模和合理融资需求，这是货币政策宽松的再确认。虽然目前货币政策已经开始放宽松，但目前市场、实体经济资金面流动性仍然出现结构性紧张，因此国常会还提出疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项政策，要切实将资金输送至小微企业、债股股等。此外，面对银行表内信贷投放受到资本金扩张限制，央行将下调MPA关键参数降低银行资本要求，目的是支持信贷需求。这些措施都将一定程度缓解目前企业资金面紧张的局面。再者，面对庞大非标转标规模，下半年仍有继续降准的空间和预期。后续需要继续关注社融规模和M2供应的变化。

　　从本周市场各利率的回应来看，普遍下行：其中Shibor一周利率延续下行趋势，小幅下行2bp至2.65%，1个月及3个月Shibor分别继续下行15bp、23bp至3.03%、3.30%；票据直贴利率下行15bp至3.5%，屡创2017年以来新低；10年期国债收益率维持稳定至3.53%。利率仍有继续下行空间。

　　政策层面：预调微调正在进行时，关注政治局会议定调。政策正在发生近期最重要的变化，是引起其他一切变化之源。从上周五理财新规细则宽松超乎市场预期以来，政策预调微调正式开始，其中影响最大的是本周一国常会召开，从财政政策、货币政策及产业政策方面均出现了“稳经济、保增长、防风险”的信号，随后央行更是为了支持信贷需求，调整MPA关键参数的考核等等，这些政策变化都温养了市场情绪的持续回暖。对政策变化的判断仍是微调，打补丁，还不是转折点，如财政政策中加快专项债和地方债，是年初预定的内容。而人民银行调整MPA关键参数主要还是应对委托贷款和信托贷款下滑过快，导致的社融过快下滑。

　　此外，值得注意的是关于“去杠杆”表述的变化，从最初“全面去杠杆”，到中央财经委员会第一次会议提出“结构性去杠杆”，再到近期肯定过去两年半去杠杆成效并提出“稳杠杆”，说明政策制定对去杠杆的影响有了更深层次的认识，对进度有了更适度的把握，但应该说明的是“稳杠杆”目前只是部分媒体及机构层面在提，但是否确定不再去杠杆还没有确切证据，有待确认。目前看，同业、信托贷款、委托贷款在减少，地方债发行在增加，表内信贷在增加，国企去杠杆仍在继续，地方政府隐性债务目前还没明确下一步举措，因此所谓的“稳杠杆”应该是一个结构性变化。政策正在出现边际改善的信号，后续需要继续关注的是政治局会议定调，关注政策预调微调方向和其他完善措施。

　　行业景气度跟踪

　　行业景气度追踪：资本品价格涨跌互现，细分领域继续关注钢铁板块，及有色中的铝，基建行业和挖掘机；消费品中白羽鸡反转趋势确定，持续关注食品饮料行业优质高成长性个股，房地产优质龙头。

　　资本品景气追踪：动力煤和焦煤价格下跌，日均发电耗煤量同比及环比上升，预计后续动力煤和焦煤价格将继续走弱；铁矿石价格与钢材价格普遍上涨，行业基本面较好，中报业绩超预期，钢铁板块估值有望继续修复；基本金属价格普遍上涨，黄金期现货价格涨跌互现，小金属价格下跌居多，稀土部分品种价格有所下跌，铝行业成为本周有色板块上涨的主要动力；水泥价格继续下跌，玻璃景气度有所下滑，下半年基建行业有望获得更多支持；本周油价上涨，化工产品价格上涨居多，基础化工行业库存压力不大；国常会释放利好信号，基建投资增速下半年有望加快，机械行业景气度有望延续。

　　消费品景气追踪：猪价短期稳定，白羽鸡反转趋势确定，短期来看猪价可能会不断拉锯，预计本轮鸡价将突破历史最高价格；本周主要农产品价格普遍上涨，大豆玉米蔬菜价格持续上涨，棉花价格波动中上涨，大豆价格判断需继续关注贸易战后续进展，玉米价格走势预计震荡；食品饮料行业整体持续向好，白酒、食品综合和调味品基本面亮眼，啤酒、肉制品和软饮料则偏弱，持续关注优质高成长性个股；房地产行业基本面好于预期，继续关注优质龙头；7月车市零售增长地位平稳，关税调整对上半年进口车影响复杂，车购税应修城市道路并助力环保更新。

　　首选行业及最新跟踪

　　计算机 | 医药生物 | 石油化工

　　计算机的逻辑在于：贸易摩擦升级进入“实战化”阶段，自主可控和自主创新将成为坚定前进方向。政策力度空前，工业互联网持续发酵。下游行业需求正在快速增加，且行业估值已滑落至近一年平均水平以下。

　　医药生物的逻辑在于：医药改革加速，促进医药行业创新和业绩增长。空间前景远大，部分细分领域集中度有所提升。人口老龄化和健康意识增强背景下的医疗刚性需求，完美匹配可支配收入增加和消费升级的现实条件。

　　石油化工的逻辑在于：OPEC增产低于预期，原油供应仍趋紧张。供给紧张、库存偏低及需求较旺合力推动下游部分领域景气度持续提升。系列环保政策施加约束趋严，行业集中度加速提升。

　　从最新跟踪看 

　　计算机：“自主可控”的国家政策主基调已定，计算机行业进入长期可持续发展的战略价值配置期。4月召开的中央政治局会议要求“加强关键核心技术攻关”释放明确信号，7月13日召开中央财经委员会第二次会议强调“切实提高我国关键核心技术创新能力”，7月23日国常会继续强调“加强基础研究和关键领域核心技术攻关”，重磅政策为坚持“自主可控”在国家层面奠定主基调。我们从5月份之后持续提示自主可控的配置线索，主张在贸易战的背景下，国内更加重视核心技术的自主可控，逐渐成为市场确定性的主线，6月市场点评《布局自主可控主线》提出可以配置的细分方向，认为中美贸易战将进一步强化中国打造“关键核心技术”的决心和意志，相关领域催化剂将持续增加，计算机行业的领先性更强，这将长期利好自主可控产业。随着工业互联网等一系列顶层政策的出台实施，“关键核心技术创新”进入落实阶段。计算机行业作为现代新型技术产业的重要支持和未来国家核心竞争力的有力支柱，必将成为支撑中国大国地位的着力点，具有长期可持续发展的战略价值。短期“贸易战”演绎和长期政策支持将为计算机行业提供成长条件，云计算、金融云、“互联网+”等计算机行业排头兵已经开始发力。

　　医药生物：全民关注助推医改提速，国家政策回应民意为医药生物领域发展提供长期支持。7月随着《我不是药神》的热映以及近期一系列热门医药事件，引发全民对医药生物领域的高度关注和大讨论，并引起国家领导人的高度关注，足以证明人们对医药生物领域的高度关切和国家对人们群众切身要求的及时回应。6月以来医改的持续提速，及时回应了群众对医药刚性需求的呼声，伴随着全民对医改各领域加快推进的迫切需求，政策将加速出台、及时回应，以及“健康中国”战略的逐步实施，中国人的健康将牢牢掌握在中国人自己的手里。医药生物行业具备长期增长确定性优势，同时中国医药创新刚开启，业绩和估值存在上调空间，创新类、生物技术类、医疗器械类、大型品牌类、原料药供给类等具有长期战略配置价值。

　　石油化工：国家政策导向明确，继续主张民营大炼化具有战略投资价值。7月23日，李克强总理主持召开国务院常务会议，提出要深化投资领域“放管服”改革，调动民间投资积极性，在交通、油气、电信等领域推介一批以民间投资为主、投资回报机制明确、商业潜力大的项目，以此激发社会活力，推动有效投资稳定增长，助推供给侧结构性改革补短板、巩固经济稳中向好势头、促进就业。会议通过了石化产业规划布局方案，要求安全环保优先，并支持民营和外资企业独资或控股投资，促进产业升级。

　　计算机

　　标的：太极股份、中国软件、中科曙光、东方国信、用友网络、汉得信息、航天信息、广联达、恒华科技、浪潮信息等

　　支撑因素之一：贸易摩擦升级进入“实战化”阶段，自主可控和自主创新将成为坚定前进方向。在中美双方如果不妥协的情况下，7月6日就是贸易冲突爆发的首日。美对中征收惩罚性关税的产品主要涉及工业机械、航空航天工业部件和通讯技术，本次贸易摩擦的风暴眼实质在于中国的产业政策。4月召开的中央政治局会议要求“加强关键核心技术攻关”，两次强调“内需拉动”作用，二者实为有机整体，是为应对中美贸易摩擦、对华技术封锁以及应对“更加错综复杂的世界经济政治形势”做好打持久战的准备，中国不可能因为贸易争端保持目前的产业状况或者退回到之前的水平，只有坚定推行自主可控。六月中旬，双跨工业互联网测试平台的公布彰显持续支持高科技、新技术发展的国家政策不仅不会因为贸易威胁而改变，反而会加速，加大务实力度，促进具体措施落地。

　　支撑因素之二：政策力度空前，工业互联网持续发酵。5月，工信部印发了《工业互联网APP 培育工程实施方案（2018-2020年）》，提出未来三年工业APP 培育的总体要求、主要任务和保障措施，明确了工作推进时间进度。6月，工信部印发《工业互联网发展行动计划（2018-2020年）》和《工业互联网专项工作组2018 年工作计划》，提出到2020年底初步建成工业互联网基础设施和产业体系的行动目标，并推动30万工业企业上云，培育30万个工业应用APP，重点领域形成150个工业互联网集成创新应用试点等具体目标。与此同时，浙江、重庆等省市纷纷响应，落实地方工业互联网政策。

　　支撑因素之三：下游行业需求正在快速增加，且行业估值已滑落至近一年平均水平以下。自主可控浪潮下，行业潜在市场空间扩大，从党政军到民生领域全方面试点应用。下游需求正在快速增加，如软件行业正在加速发展，2017年软件行业净利润实现快速增长且呈逐季上升的趋势，且该趋势延续至2018Q1；网络可视化行业正进入爆发期，预计2018年增长率超过20%等。经过前期下跌，截止到2018年6月底，计算机行业的PE-TTM估值为52.70X，目前已滑落至近一年平均水平以下，估值泡沫忧虑得到缓释。

　　医药生物

　　标的：恒瑞医药、云南白药、丽珠集团、康美药业、华东医药、老百姓、乐普医疗、我武生物、安图生物等

　　支撑因素之一：医药改革加速，促进医药行业创新和业绩增长。国务院总理李克强6月20日主持召开国务院常务会议，确定加快已在境外上市新药审批、落实抗癌药降价措施、强化短缺药供应保障。为让群众早用上、用得起好药，解决好重点民生问题，会议确定，一是有序加快境外已上市新药在境内上市审批。对治疗罕见病的药品和防治严重危及生命疾病的部分药品简化上市要求，可提交境外取得的全部研究资料等直接申报上市，监管部门分别在3个月、6个月内审结。将进口化学药品上市前注册检验改为上市后监督抽样，不作为进口验放条件。二是督促推动抗癌药加快降价，让群众有更多获得感。三是加强全国短缺药品供应保障监测预警，建立短缺药品及原料药停产备案制度，加大储备力度，确保患者用药不断供。

　　支撑因素之二：现代技术发展助推部分细分领域集中度有所提升。6月21日，商务部发布《2017年药品流通行业运行统计分析报告》，对我国药品流通行业整体规模、企业销售、所有制结构、物流配送、医药电商运营、企业上市等情况以及行业运行特点进行了分析，对发展趋势进行了预测。《报告》显示，2017年全国七大类医药商品销售总额20016亿元，扣除不可比因素同比增长8.4%，增速同比下降2.0%。其中，药品零售市场4003亿元，扣除不可比因素同比增长9.0%，增速同比下降0.5%。《报告》预测，2018年药品流通市场销售规模将保持稳步增长，行业结构将加速调整分化，资本将成为改变行业格局的重要力量。同时，医药电商发展模式日新月异，智慧供应链服务水平不断提升，专业化服务成为药品零售企业核心竞争力，药品流通行业和企业软实力日益增强。

　　支撑因素之三：人口老龄化和健康意识增强背景下的医疗刚性需求，叠加可支配收入增加和消费升级的现实条件。我国正加速进入人口老龄化社会，2025年我国将成为超老龄国家，对医药消费的需求也将逐年增加。我国医疗保障制度以社会保险为主，医保支出占到了卫生费用的45%，医保支出增速和医药行业的销售收入增速高度相关。自2017年起，各地新农合医保和城镇居民医保开始合并，2017年国家基本医保支出增至1.43万亿，同比增加33%，增幅明显。长期来看，人均可支配收入的增加、人口老龄化、人们健康意识的增强和消费升级的大趋势将是推动行业发展和医药板块走强的逻辑。

　　石油化工

　　标的：荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、恒力股份、新奥股份、中国石化、广汇能源等

　　支撑因素之一：OPEC增产低于预期，原油供应仍趋紧张。OPEC发布的公报中没有给出增产的具体数字，只显示2018年5月OPEC的减产履约率高达152%，宣布OPEC12个成员国将致力于在今年余下时间，把名义减产履约率恢复到100%，决定从7月1日起开始生效。按照 147%执行比例计算，增产幅度不超过85万桶/天。按照127%执行比例计算，增产幅度不超过49万桶/天。考虑到三季度原油需求环比增加，以及伊朗和委内瑞拉供应量的减少，中美贸易争端、伊核问题等事件的进展均有可能对整体原油的未来供需以及贸易流向产生显著的影响，2018年下半年到2019年全球原油供需有望持续紧张。

　　支撑因素之二：供给紧张、库存偏低及需求较旺合力推动下游部分领域景气度持续提升。2018年1-6月，丙烯酸及酯的开工负荷率整体均处在近几年同期较高水平，从供应侧显示出行业需求旺盛，再加上新增产能少，供需关系趋好。再者，往年来看，三季度是传统的涂料及纺服行业旺季，有望从需求端带动上游丙烯酸及酯产品，乃至 C3 产业链整体景气度提升。供给端来看，7-9月，受浙江卫星、宁波台塑及中海油惠州等装置的停车检修计划影响，国内丙烯酸及酯开工率或将呈现逐步下行的趋势。再加上，近期丙丁酯价格保持上涨势头，下游工厂也多以消耗前期库存为主。总体而言，预期三季度供给紧张、库存偏低及需求较旺的局面将进一步合力推动丙烯酸及酯产品的业绩增长，行业景气度有望持续提升。

　　支撑因素之三：系列环保政策施加约束趋严，行业集中度加速提升。自2016年进行供给侧改革的大背景下，叠加环保监管日趋严格，退城进园、长江经济带污染整治、2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查工作、第一批中央环保督察“回头看”第二阶段等一系列整治监管举措的实施，各细分行业洗牌，中小产能不断出清，部分高污染、过剩行业受政策限制几乎无新建产能，少数扩产基本为龙头行为，供需情况向好。利好环保安全基础合格，市场占有率高的企业，盈利进入上升阶段，行业集中度持续提升。

责任编辑：王涵