中泰证券点评国常会：稳健的货币政策要松紧适度

　　本文来自微信公众号“中泰证券研究所”，作者为齐晟、杨畅，原标题为《如何理解“积极财政政策要更加积极、稳健的货币政策要松紧适度”——点评7月23日国务院常务会议》

　　事件：7月23日，召开国务院常务会议（以下简称“本次会议”），部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展；确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。

　　点评如下：

　　【1】如何理解“积极财政政策要更加积极”。“本次会议”对前期争论激烈的财政政策是否“积极”进行明确定调，前期财政政策是积极的。因此，财政政策的大方向不会发生转变，“更加积极”侧重体现在力度上。

　　【2】变的是“收入端”，不变的是“支出端”。 “本次会议”提出的财政政策发力点，集中在收入端，包括减税降费，扩大研发费用加计扣除，以及加快1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，并未提及支出端。因此，从2017年以来，支出结构由支持“基础设施建设”转向支持“社会事业建设”的大趋势不会发生变化，教育、医疗、卫生、养老等社会事业，仍将是财政政策发力的重点。

　　【3】基建的重点在于“防烂尾”而非“稳增长”。“本次会议”明确了基建项目的资金来源，侧重于地方盘活存量资金。同时，“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾”等政策表述，也表明政策目的并非依赖基建“稳增长”。

　　【4】“稳健的货币政策要松紧适度”不在总量在流向。短期来看，“保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕”等提法，有望确保整体流动性。但我们认为，“本次会议”的重点在于“疏通货币信贷政策传导机制”。同时，对降准资金的流向也做出了限制，用于“支持小微企业、市场化债转股”，因此，我们认为，后续货币政策的重点在于引导资金支持实体经济和协助“去杠杆”，而非简单的总量扩张。

　　风险提示：政策变动风险。

责任编辑：陶然