中信建投点评国常会：预计基建投资增速有所修复

　　【中信建投 宏观】外部制约，政策微调，主线延续——对7.23国常会政策的理解

　　来源：文涛宏观债券研究

　　黄文涛 董敏杰

　　7月23日李克强总理主持召开国务院常务会议，部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展，确定围绕补短板增后劲惠民生推动有效投资的措施。我们对会议内容的整体理解是，在外部环境制约下，货币与财政政策有所调整，并且未来“相机抉择”特征更为明显，但支持实体经济与小微企业融资等政策主线仍然延续。具体如下：

　　1．中美贸易战对国内经济政策影响显现。与上半年不同，6月以来，国常会涉及经济增长与就业的频率明显提高。6月20日与7月23日会议两次提到“保持经济运行在合理区间”，7月4日会议重点提到“做好稳定和扩大就业工作”。与前期会议不同的是，7月23日会议提出“根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性”，表明中美贸易战等“外部环境不确定性”对国内政策的影响进一步显现，未来政策的“相机抉择”特征更为明显，即将召开的政治局经济工作会议需重点关注。

　　2．对社融关注度提升，不同主体区别对待。6月20日国常会对货币政策的提法是“要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行”，本次会议的提法是“货币政策要松紧适度”与“保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕”，与前期相比对社融规模更为关注。年初以来去杠杆导致社融增速回落较快，引发诸多讨论。从资管新规以及本次会议内容看，去杠杆节奏有所调整，前期社融快速回落趋势可能有所缓和。具体而言，信贷政策对不同类型主体有所区别：僵尸企业“坚决出清”、融资平台“保障合理需求”、小微企业“加大支持”。

　　3．减税降费+信贷鼓励+融资担保，支持中小企业依然是主线。梳理今年以来的重要政策，加大对中小企业的支持力度是很关键的政策线索，本次会议进一步提出“减税降费”、“信贷鼓励”与“融资担保”三方面的措施，延续了前期政策基调。

　　4．财政政策加码。这是7月以来国常会第二次重点提到财政政策，之前的7月13日国常会提出“加快财政资金支出进度”、“使积极财政政策发挥更大效用”。本次会议“要更加积极”的表述力度有所加强，具体包括减税、加快退税返还、加快地方政府专项债券发行和使用进度、保障在建项目资金需求等。

　　5．预计基建投资增速有所修复。年初以来，基建投资增速回落明显，4月份65号文提出“加强地方预算执行管理、加快支出进度”，但5-6月份基建投资增速继续回落，低于市场预期，按包含电力的全口径测算已降至4%左右。本次会议提出“加快1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度”、“在推动在建基础设施项目上早见成效”、“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”、“对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾”、“推进建设和储备一批重大项目”等，加上PPP清库结束、资管新规对非标投资放松等前期信号，预计下半年基建投资增速将会有所修复。

责任编辑：曹婕