华泰证券李超评国常会：财政更积极 基建将触底反弹

　　【华泰宏观李超】国常会财政更积极基建将触底反弹——点评国务院常务会议公报

　　内容摘要

　　积极的财政政策更加积极，受益基建相关行业

　　国务院总理李克强7月23日主持召开国务院常务会议，部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展；确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。我们在《政策调整是核心变量——2018年三季度大类资产配置报告》提出，下半年的关键点在于通过相关政策刺激扩大内需，将经济增速控制在合理区间，避免产生系统性风险。未来如果政策以扩大内需为导向，并稳住基建投资，我们认为信用扩张的周期性行业会出现机会。国务院常委会议要求财政政策更加积极，印证我们判断，我们认为未来将受益基建相关行业，基建投资增速可能触底反弹。

　　全年基建增速维持13-15%的判断

　　虽然基建投资增速从去年19%的高位滑落到1-6月份只有7.3%，但在去年年度策略报告中以及前期报告中，我们仍然维持了基建投资全年增速13-15%以及下半年预计基建投资反弹的判断。主要就是考虑到社融的快速下行产生的信用风险，以及中美贸易摩擦产生的外部冲击会倒逼我国政策转向扩大内需，扩大内需的一个重要抓手就是稳定基建投资。

　　货币政策强调松紧适度，做好扩信用配合

　　会议要求，稳健货币政策松紧适度，保持适度融资规模，保持流动性合理充裕；疏通货币政策传导机制，引导金融机构利用降准资金支持小微企业等，我们认为，当前货币政策的核心目标在于稳定社会融资增速，近期监管政策细则纷纷落地，相比之前市场预期一些具体规定也做了柔性处理。当前货币政策保障流动性合理充裕，目的在于与扩大信用相配合。

　　保障融资平台合理融资需求，利好城投债

　　会议提出，引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求。结合此前理财细则中提出，理财产品仍然可以投资非标准化债权类资产，只是做了规模比例和禁止期限错配的限制，这都有助于改善城投平台可能违约的预期。我们认为在这些因素共同影响下，利好城投债。

　　信用债已经迎来左侧交易拐点

　　我们在《政策调整是核心变量——2018年三季度大类资产配置报告》提出，信用债投资或已经迎来了二阶拐点。当然关键还要取决于7月底政治局会议对未来稳定经济增长和去杠杆关系的表态。如果政治局会议延续前期去杠杆的政策，证伪了二阶拐点，那么信用债投资依然需要等待；如果政治局会议把稳定增长放在了更加重要的位置，那么将是对二阶拐点的确认，信用债投资将迎来一阶拐点，可以左侧交易。当前国务院常委会议已经给出了较为积极的政策预期，我们预计政治局会议会进一步确认这样的政策取向，我们认为信用债已经迎来左侧交易拐点。

　　地方政府专项债发行为基建筹集资金

　　会议提出，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行推动早见成效。根据财政部数据显示，1-6月累计，全国发行地方政府债券14109亿元。其中，一般债券10436亿元，专项债券3673亿元；按用途划分，新增债券3329亿元，置换债券或再融资债券10780亿元。至少还有1万亿以上的专项债未发行。未来专项债的加快发行会为地方基建筹集资金。目前专项债主要分为土储债、公路债和棚改债，这三个领域将是基建发力的重要方向。

　　风险提示：政策落地不及预期、中美贸易摩擦超预期。

责任编辑：曹婕