方正策略:底部区域迎来转机 7月关注计算机医药石化

　　【方正策略】底部区域，迎来转机

　　来源：方正策略

　　◆市场观点◆

　　底部区域，迎来转机

　　本周市场结束7周以来的连续下跌，收涨3.06%。上涨的原因源于市场风险偏好出现改善，其中最重要的改善因素是中美贸易战暂告段落及理财新规细则延迟发布。自7月6日美国对340亿美元商品宣布征税后，贸易冲突在短期内告一段落，尽管后续美国公布了2000亿美元关税清单，但离最终结果其间存在3个月时间窗口期，再者美国参议院通过一项决议要求国会限制特朗普关税权力，虽不具有强制约束力，但仍可能对美国关税政策施压及产生影响，在这段空窗期内贸易冲突对市场情绪的压制将减弱。此外，自资管新规发布以来，导致的表内表外贷款变化幅度过大对市场产生了巨大的影响，如今细则延迟公布，政策预调微调开启，给市场情绪带来修复。7月下旬政治局会议召开时间节点临近，需要关注其释放的政策信号，此外还有地方隐性债务的清理整顿及国有企业债转股等。后续行业配置方向，关注两条市场主线：一是自主可控领域，在长期性贸易战大背景下，国内更加重视核心技术的自主能力，政策支持力度和政府采购力度将加大，细分行业包括计算机、软件、芯片、半导体、高精密度机床、医疗服务和器械等；二是估值与业绩相对匹配的行业，尤其在目前业绩预告集中披露的时间节点下，包括食品饮料、石化、建材、钢铁等。7月份重点行业为：计算机、医药生物、石油化工。

　　市场核心因素跟踪

　　经济显韧性关注下周经济数据

　　流动性衰退式宽松正在发生

　　关注7月下旬政治局会议对下半年经济政策定调

　　经济层面：全年经济大概率出现韧性小幅回落，关注下周出炉的上半年经济数据。上半年经济数据已开始陆续公布，从目前公布的结果来看，上半年经济出现回落的概率较大，需要关注的焦点是经济回落的性质，将在下周公布上半年经济运行数据后水落石出，从目前的时点来看，定性为经济有韧性的回落。首先，从进出口来看，以人民币计价今年上半年出口金额、进口金额分别同比增加4.9%、11.5%，较去年同期都出现明显下降，下半年仍有可能继续小幅下降但不会出现断崖下降，主要是因为尽管美国340亿美元加征关税，但仅是中国出口总额中的一小部分，且中国正加强与其他国家间的贸易往来，能起到替代或者减弱美国征税的影响；其次，从消费来看，今年4、5月单月消费下滑趋势明显，尤其是5月社零当月增速同比仅8.5%，与去年同期下降明显，但这主要是受端午节及汽车税费政策调整等因素影响，且从社零累计同比来看，今年前5月累计增速相比去年同期并非出现大幅下降，随着消费的滞后反应预计下半年消费增速会维持小幅回落趋势，但不会出现类似5月单月过快下滑；从投资来看，上半年整体投资增速较去年出现一定程度下滑，这主要受去杠杆及信用收缩的影响，但下半年这种情况可能会得到改善，基建投资和制造业投资有望成为亮点，其中基建投资可能出现由负转正，主要是因为①下半年特别是7-9月份是地方债发债高峰期，较上半年发债规模可能出现大幅增加，②财政层面特别是中央财政层面可能会加大财政支出力度，2.6%赤字率对应下的财政支出仍有很大空间，且在7月14日国务院常务会，李克强总理也提出了要加快财政资金的支出进度，因此下半年财政支出将加快，③发改层面有望推出国家层级的项目稳住基建投资。制造业投资有望延续回升态势，这在于贸易冲突长期性大背景下，技改投资特别是高新技术性投资有望成为亮点。因此，总体来说，经济存在下行压力，但仍存在较强的韧性，不会出现失速断层式下滑，宏观调控仍然具有很强的控制力和腾挪空间。

　　流动性层面：出现衰退式宽松，对市场的抑制作用将逐渐减弱。从货币需求层面来看，经济大概率出现韧性小幅回落，因此货币需求将下降；从货币供给层面来看，今年来已连续三次降准共释放出超过14000亿增量资金，年初普惠金融定向降准增量流动性3000亿、4月对冲MLF定向降准在对冲9000亿MLF基础是增量释放4000亿、6月份支持债转股+小微贷款7000亿，且目前社融、M2下滑较为明显，因此仍存在继续降准的空间和可能。此外，6月下旬货币管理当局措辞从“合理稳定”变为“合理充裕”，说明货币政策已出现拐点，存在松动的迹象和可能；反应到市场利率来看，除一周Shibor利率外其余各项继续下行，其中Shibor一周利率小幅上行10bp至2.68%，1个月及3个月Shibor分别继续下行24bp、13bp至3.20%、3.61%；票据直贴利率下行20bp至3.7%，创2017年以来新低；10年国债收益率小幅下行至3.5%。流动性出现衰退式宽松正在发生，未来市场利率仍有下行空间，流动性也不再是抑制市场情绪的主要因素。

　　政策层面：重点关注7月下旬政治局会议对经济、政策的定调。上半年爆发出许多潜在风险，去杠杆过急过快、信用违约引发流动性紧缩、地方债清理蕴藏债务危机甚至城投破产风险、表外回缩幅度过大表内扩张限制难以承接等，这些经济问题有望在7月下旬召开的政治局会议中进行解决或者定调。目前可看到的变化是理财新规细则推迟发布，政策进行预调微调的预期正在形成。

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　　行业景气度跟踪

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　　行业景气度追踪：资本品价格涨跌互现，细分领域可关注钢铁板块的钢材，化工中的涤纶长丝，机械中的挖掘机；消费品中猪价继续上涨，肉鸡苗价格回弹，棉花价格反弹，蔬菜价格上涨，细分领域关注白羽鸡、白酒和一二线房企。

　　资本品景气追踪：动力煤价格与上周持平，焦煤价格下跌，日均发电耗煤量同比及环比上升，下半年煤炭价格大幅上涨可能性不大；铁矿石价格基本持平，钢材价格均上涨，环保限产大超预期，供需收紧有望支撑钢价走强；基本金属价格涨跌互现，黄金价格下跌，小金属价格大多下跌，稀土价格大多与上周持平；水泥价格继续下跌，玻璃景气度有所回升，建材供需未来受贸易战影响有限，本周油价下跌，化工产品价格部分有所反弹上涨，涤纶长丝-PTA产业链的景气有望持续；6月挖掘机继续维持高速同比增长，销量超过预期，环保因素将促进更新需求释放。

　　消费品景气追踪：猪价继续上涨，肉鸡苗价格回升，预计下半年猪价震荡回升，持续看好白羽鸡板块；本周主要农产品价格有所波动，棉花价格反弹，蔬菜价格上涨；前期食品饮料板块大跌迎布局良机，继续看好板块在业绩和外部利好催化下的表现；住建部会议定基调，控制棚改成本、货币化安置需因地制宜，关注一二线兼具融资能力和扩张潜力的房企；6月新能源汽车产销环比下滑，新能源A00占比下降，从电池装机量看乘用车结构升级；升级驱动家电行业步入深度竞争，可选型家电迎来机遇消费升级带来新机遇。

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　　首选行业及最新跟踪

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　　计算机 | 医药生物 | 石油化工

　　计算机的逻辑在于：贸易摩擦升级进入“实战化”阶段，自主可控和自主创新将成为坚定前进方向。政策力度空前，工业互联网持续发酵。下游行业需求正在快速增加，且行业估值已滑落至近一年平均水平以下。

　　医药生物的逻辑在于：医药改革加速，促进医药行业创新和业绩增长。空间前景远大，部分细分领域集中度有所提升。人口老龄化和健康意识增强背景下的医疗刚性需求，完美匹配可支配收入增加和消费升级的现实条件。

　　石油化工的逻辑在于：OPEC增产低于预期，原油供应仍趋紧张。供给紧张、库存偏低及需求较旺合力推动下游部分领域景气度持续提升。系列环保政策施加约束趋严，行业集中度加速提升。

　　从最新跟踪看 

　　计算机：“提高关键核心技术创新能力”成国家政策明确导向，计算机行业领先性更强。继4月召开的中央政治局会议要求“加强关键核心技术攻关”释放明确信号后，7月13日下午习近平主席在主持召开中央财经委员会第二次会议强调：关键核心技术是国之重器，对推动我国经济高质量发展、保障国家安全都具有十分重要的意义，必须切实提高我国关键核心技术创新能力，把科技发展主动权牢牢掌握在自己手里，为我国发展提供有力科技保障。在贸易战的大背景下，关键核心技术相关领域催化剂将持续增加，计算机行业的领先性更强，中美贸易战将进一步强化中国打造“关键核心技术”的决心和意志。我们从5月份之后持续提示自主可控的配置线索，认为在贸易战的背景下，国内更加重视核心技术的自主可控，有望成为市场确定性的主线，6月市场点评《布局自主可控主线》提出可以配置的细分方向。

　　医药生物：医改持续提速，国家政策吻合民众医疗刚性需求和心理期望走向。现象级电影《我不是药神》持续热映，燃气全民对于“抗癌药”“创新药”“仿制药”“医保”这些关系民生话题的大讨论，配合前期国家已出台的包括优先审批审评、抗癌药进口关税、增值税双降等政策，提高了民众用药的可及性及其心理期望度。为贯彻落实中共中央办公厅、国务院办公厅《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，加强对接受药品境外临床试验数据工作的指导和规范，7月10日，国家药品监督管理局正式对外发布《接受药品境外临床试验数据的技术指导原则》。该指导原则对接受境外临床试验数据的适用范围、基本原则、完整性要求、数据提交的技术要求以及接受程度均给予明确。7月10日，国家卫健委、中医药管理局和中央军委后勤保障部联合发布《医疗机构处方审核规范》，明确规定药师是处方审核工作的第一责任人；所有处方必须经药师审核通过后方可进入划价收费和调配环节；明确处方药品名称应当使用药监局批准公布的药品通用名、新药专利药名和复方制剂名称。

　　石油化工：原油价格处中枢或将继续保持坚挺态势，民营大炼化具有战略投资价值。三季度随着委内瑞拉和伊朗地区紧张局势持续，OPEC成员国倾向于增加原油产量，短期内降低原油价格，2018年下半年OPEC的石油产量将会对国际油价产生更显著影响。考虑到三季度原油需求环比增加，以及伊朗和委内瑞拉供应量的减少，“中美贸易战”、伊核争端等事件的进展均有可能对整体原油的未来供需以及贸易流向产生显著的影响，如果美国严格执行对伊朗的制裁，预计2018年11月伊朗和委内瑞拉原油产量共下降105万桶/日，OPEC可实现增长60万桶/日，合计下降45万桶/日。在这个时间节点上，2018年下半年原油市场去库存为大概率事件，原油价格中枢或将继续保持坚挺态势。进军炼化行业的聚酯龙头企业，2018年下半年炼化项目有望逐步进入投产环节，从投资角度来看，民营大炼化已经进入投资的项目兑现期，企业业绩实现增长的同时，产业链盈利稳定强增强，估值有望得到提升。

　　计算机

　　标的：太极股份、中国软件、中科曙光、东方国信、用友网络、汉得信息、航天信息、广联达、恒华科技、浪潮信息等

　　支撑因素之一：贸易摩擦升级进入“实战化”阶段，自主可控和自主创新将成为坚定前进方向。在中美双方如果不妥协的情况下，7月6日就是贸易冲突爆发的首日。美对中征收惩罚性关税的产品主要涉及工业机械、航空航天工业部件和通讯技术，本次贸易摩擦的风暴眼实质在于中国的产业政策。4月召开的中央政治局会议要求“加强关键核心技术攻关”，两次强调“内需拉动”作用，二者实为有机整体，是为应对中美贸易摩擦、对华技术封锁以及应对“更加错综复杂的世界经济政治形势”做好打持久战的准备，中国不可能因为贸易争端保持目前的产业状况或者退回到之前的水平，只有坚定推行自主可控。六月中旬，双跨工业互联网测试平台的公布彰显持续支持高科技、新技术发展的国家政策不仅不会因为贸易威胁而改变，反而会加速，加大务实力度，促进具体措施落地。

　　支撑因素之二：政策力度空前，工业互联网持续发酵。5月，工信部印发了《工业互联网APP 培育工程实施方案（2018-2020年）》，提出未来三年工业APP 培育的总体要求、主要任务和保障措施，明确了工作推进时间进度。6月，工信部印发《工业互联网发展行动计划（2018-2020年）》和《工业互联网专项工作组2018 年工作计划》，提出到2020年底初步建成工业互联网基础设施和产业体系的行动目标，并推动30万工业企业上云，培育30万个工业应用APP，重点领域形成150个工业互联网集成创新应用试点等具体目标。与此同时，浙江、重庆等省市纷纷响应，落实地方工业互联网政策。

　　支撑因素之三：下游行业需求正在快速增加，且行业估值已滑落至近一年平均水平以下。自主可控浪潮下，行业潜在市场空间扩大，从党政军到民生领域全方面试点应用。下游需求正在快速增加，如软件行业正在加速发展，2017年软件行业净利润实现快速增长且呈逐季上升的趋势，且该趋势延续至2018Q1；网络可视化行业正进入爆发期，预计2018年增长率超过20%等。经过前期下跌，截止到2018年6月底，计算机行业的PE-TTM估值为52.70X，目前已滑落至近一年平均水平以下，估值泡沫忧虑得到缓释。

　　医药生物

　　标的：恒瑞医药、云南白药、丽珠集团、长春高新、华东医药、老百姓、乐普医疗、我武生物、安图生物等

　　支撑因素之一：医药改革加速，促进医药行业创新和业绩增长。国务院总理李克强6月20日主持召开国务院常务会议，确定加快已在境外上市新药审批、落实抗癌药降价措施、强化短缺药供应保障。为让群众早用上、用得起好药，解决好重点民生问题，会议确定，一是有序加快境外已上市新药在境内上市审批。对治疗罕见病的药品和防治严重危及生命疾病的部分药品简化上市要求，可提交境外取得的全部研究资料等直接申报上市，监管部门分别在3个月、6个月内审结。将进口化学药品上市前注册检验改为上市后监督抽样，不作为进口验放条件。二是督促推动抗癌药加快降价，让群众有更多获得感。三是加强全国短缺药品供应保障监测预警，建立短缺药品及原料药停产备案制度，加大储备力度，确保患者用药不断供。

　　支撑因素之二：空间前景远大，部分细分领域集中度有所提升。6月21日，商务部发布《2017年药品流通行业运行统计分析报告》，对我国药品流通行业整体规模、企业销售、所有制结构、物流配送、医药电商运营、企业上市等情况以及行业运行特点进行了分析，对发展趋势进行了预测。《报告》显示，2017年全国七大类医药商品销售总额20016亿元，扣除不可比因素同比增长8.4%，增速同比下降2.0%。其中，药品零售市场4003亿元，扣除不可比因素同比增长9.0%，增速同比下降0.5%。《报告》预测，2018年药品流通市场销售规模将保持稳步增长，行业结构将加速调整分化，资本将成为改变行业格局的重要力量。同时，医药电商发展模式日新月异，智慧供应链服务水平不断提升，专业化服务成为药品零售企业核心竞争力，药品流通行业和企业软实力日益增强。

　　支撑因素之三：人口老龄化和健康意识增强背景下的医疗刚性需求，完美匹配可支配收入增加和消费升级的现实条件。我国正加速进入人口老龄化社会，2025年我国将成为超老龄国家，对医药消费的需求也将逐年增加。我国医疗保障制度以社会保险为主，医保支出占到了卫生费用的45%，医保支出增速和医药行业的销售收入增速高度相关。自2017年起，各地新农合医保和城镇居民医保开始合并，2017年国家基本医保支出增至1.43万亿，同比增加33%，增幅明显。长期来看，人均可支配收入的增加、人口老龄化、人们健康意识的增强和消费升级的大趋势将是推动行业发展和医药板块走强的逻辑。

　　石油化工

　　标的：荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、恒力股份、新奥股份、中国石化、广汇能源等

　　支撑因素之一：OPEC增产低于预期，原油供应仍趋紧张。OPEC发布的公报中没有给出增产的具体数字，只显示2018年5月OPEC的减产履约率高达152%，宣布OPEC12个成员国将致力于在今年余下时间，把名义减产履约率恢复到100%，决定从7月1日起开始生效。按照 147%执行比例计算，增产幅度不超过85万桶/天。按照127%执行比例计算，增产幅度不超过49万桶/天。考虑到三季度原油需求环比增加，以及伊朗和委内瑞拉供应量的减少，中美贸易争端、伊核问题等事件的进展均有可能对整体原油的未来供需以及贸易流向产生显著的影响，2018年下半年到2019年全球原油供需有望持续紧张。

　　支撑因素之二：供给紧张、库存偏低及需求较旺合力推动下游部分领域景气度持续提升。2018年1-6月，丙烯酸及酯的开工负荷率整体均处在近几年同期较高水平，从供应侧显示出行业需求旺盛，再加上新增产能少，供需关系趋好。再者，往年来看，三季度是传统的涂料及纺服行业旺季，有望从需求端带动上游丙烯酸及酯产品，乃至 C3 产业链整体景气度提升。供给端来看，7-9月，受浙江卫星、宁波台塑及中海油惠州等装置的停车检修计划影响，国内丙烯酸及酯开工率或将呈现逐步下行的趋势。再加上，近期丙丁酯价格保持上涨势头，下游工厂也多以消耗前期库存为主。总体而言，预期三季度供给紧张、库存偏低及需求较旺的局面将进一步合力推动丙烯酸及酯产品的业绩增长，行业景气度有望持续提升。

　　支撑因素之三：系列环保政策施加约束趋严，行业集中度加速提升。自2016年进行供给侧改革的大背景下，叠加环保监管日趋严格，退城进园、长江经济带污染整治、2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查工作、第一批中央环保督察“回头看”第二阶段等一系列整治监管举措的实施，各细分行业洗牌，中小产能不断出清，部分高污染、过剩行业受政策限制几乎无新建产能，少数扩产基本为龙头行为，供需情况向好。利好环保安全基础合格，市场占有率高的企业，盈利进入上升阶段，行业集中度持续提升。

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　　图表1  7月重点看好行业及标的

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表2  计算机推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表3  医药生物推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表4  石油化工推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表5  七月行业配置表

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表6  既定行业配置下的优选组合

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　风险提示：贸易战升级时间超乎预期，政策调整不及预期，外围市场大幅下跌。

责任编辑：张恒