广发策略:创业板公司中报业绩回落年报才是“大考”|年报_新浪财经

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　　【广发策略】中报业绩回落，年报才是“大考”——创业板中报业绩预告分析

　　戴康、曹柳龙

　　来自微信公众号：广发策略研究

　　报告摘要

　　截止7月14日，创业板中报业绩预告披露率100%，具有很高的代表性，主要变化如下：

　　● 创业板中报预告业绩增速大幅回落

　　创业板中报预告业绩增速13.3%，相对于一季报的29.3%明显回落。剔除温氏、乐视后，创业板中报预告业绩增速16.7%，相对于一季报的34.8%也大幅下行。创业板（剔除温氏、乐视）中报单季环比增速仅为27.8%，显著低于季节性，为2010年以来的最低水平。

　　● 在创业板权重公司中，内生增长仍是业绩的主要驱动力

　　创业板中报净利润占比超过1%的前10家权重股中，大部分公司的中报业绩是由主业贡献的；创业板中报业绩显著负贡献的公司中，存在各类资产减值的现象。不过在700多家创业板公司中，中报发生商誉减值的公司仅有3家。

　　● 外延并购规模有所回升，但对创业板业绩的贡献相对有限

　　剔除温氏、乐视后，创业板中报内生增速33.8%，相对一季报的29.2%继续抬升。虽然18H1创业板外延式并购规模有所回升，但创业板中报外延增速仅为11.4%，为15Q2以来的最低水平。

　　● 创业板业绩真正的压力在18年报

　　18年创业板的业绩承诺大多处于尾期，商誉减值压力明显提升。经验数据显示，外延式并购的业绩承诺越接近中后期，未完成业绩承诺的概率越高，对应的商誉减值压力也就越大。创业中报仅3家公司发生商誉减值，预计商誉减值的压力主要集中在18年报。

　　● 医药、化工、机械对创业板中报业绩贡献相对较大

　　在创业板细分行业中，医药、化工、机械、电子、传媒等行业的利润占比超过一半，其中，医药、化工、机械三个行业的中报业绩显著正增长。

　　同时，需要注意的是，除了医药生物行业外，其他创业板细分行业中报业绩增速相对于一季报均明显减速，这意味着，创业板中报业绩减速并不是由个别公司的扰动造成的，而是创业板细分行业的整体性趋势。

　　● 核心假设风险：

　　外延式并购规模继续大幅超预期，创业板业绩超预期增长，年报商誉减值规模低于预期。

　　报告正文

　　截止7月14日，创业板中报业绩预告披露率100%，具有很高的代表性，主要变化如下：

　　1、创业板中报预告业绩增速大幅回落。创业板中报预告业绩增速13.3%，相对于一季报的29.3%明显回落。剔除温氏、乐视后，创业板中报预告业绩增速16.7%，相对于一季报的34.8%也大幅下行。创业板（剔除温氏、乐视）中报单季环比增速仅为27.8%，显著低于季节性，为2010年以来的最低水平。

　　2、在创业板权重公司中，内生增长仍是业绩的主要驱动力。创业板中报净利润占比超过1%的前10家权重股中，大部分公司的中报业绩是由主业贡献的。投资收益或并购并表对创业板中报业绩贡献相对有限。

　　创业板中报业绩显著负贡献的公司中，存在各类资产减值的现象。不过在700多家创业板公司中，中报发生商誉减值的公司仅有3家。

　　3、外延并购规模有所回升，但对创业板业绩的贡献相对有限。剔除温氏、乐视后，创业板中报内生增速（从未发生过外延式并购的创业板公司为样本，262家）33.8%，相对一季报的29.2%继续抬升。虽然18H1创业板外延式并购规模有所回升，但创业板中报外延增速（发生过外延式并购的创业板公司为样本，447家）仅为11.4%，为15Q2以来的最低水平（17Q4商誉减值影响较大，除外）。

　　4、创业板业绩真正的压力在18年报：18年创业板的业绩承诺大多处于尾期，商誉减值压力明显提升。经验数据显示，外延式并购的业绩承诺越接近中后期，未完成业绩承诺的概率越高，对应的商誉减值压力也就越大。18年创业板的业绩承诺规模和数量比17年略有下降，但更高占比的公司处于业绩承诺尾声，业绩承诺无法完成的概率将明显高于17年报，18年报商誉减值的压力不容小觑。创业中报仅3家公司发生商誉减值，预计商誉减值的压力主要集中在18年报。