中信：2000亿关税威胁意义更大 不会影响A股反弹趋势

　　来源：中信证券报告　　

　　在经过2天反弹后，7月11日A股出现回调：上证指数下跌49.86点，收于2777.77点，跌幅1.76%；深证成指/中小板指/创业板指分别下跌1.97%/1.61%/1.88%；29个中信一级行业全部下跌。

　　对中美贸易战升级的担忧是市场调整的直接诱因。

　　北京时间7月11日清晨，美国贸易代表办公室（USTR）发布的《贸易代表罗伯特？莱特希泽关于301条款的声明》称，针对中国的关税反制行为，USTR将依据“301条款”的授权，另对中国2000亿美元的进口商品征收10%的关税；同时还公布了详细清单。11日中午，中国商务部新闻发言人表示：“中方对美方的行为感到震惊，为了维护国家核心利益和人民根本利益，中国政府将一如既往，不得不作出必要反制……与此同时，我们将立即就美方的单边主义行为向世界贸易组织追加起诉”。

　　从美方《声明》的内容来看，美方的政策逻辑在于，3月22日的《“301”调查报告》表明，中国的不公平贸易、技术转移等因素造成美国每年500亿美元的损失，以此为基础，6月15日落地了500亿美元（340+160）的+25%关税惩罚清单。但是，由于中国马上做出了等额的反制清单。作为这个政策的“补充措施（SuPPlemental Action）”，USTR将增加对另外2000亿美元商品加税10%。关税不会立即生效，需经过两个月的审查程序，并将于8月20~23日举行听证会。后续视实际情况调整，最终执行需要总统授权。

　　美国白宫的声明有明确提到过类似的威胁，事件规模也在预期之内。

　　美国的政策执行要考虑到微观制约和中国进一步反制，落地难度很高。7月初针对第一轮清单落地，USTR补充条款说明，征税过程中，如果美国民众认为对其中某种商品征税损害到自身利益，可以向USTR申请免除“惩罚性关税”。要落地2000亿美元的清单而不对美国企业和居民造成实际影响难度是非常大的，我们认为这个清单的威胁意义大于实质。

　　美国原计划6月30日对来自中国科技投资的限制措施没有落地，也是另一个表象。市场普遍预期的美国针对中国企业在美国特定高新科技行业投资限制清单并没有如期出台，美国财政部也并未援引《国际紧急经济权利法》限制中国企业投资行为，而是仅通过操作相对更为灵活的FIRRMA法案来加强投资限制。

　　短期对市场情绪有影响，反弹中有反复，但不会影响反弹趋势。首先，这个2000亿美元清单的威胁的意义更大，实际上落地的难度非常大，要考虑商品的可替代性和对美国企业居民的影响。其次，中方潜在的反制措施是有空间的，虽然中国对美国的进口总量不到1500亿美元，但美国企业在中国年收入也有5000亿美元左右，如果被迫走到这一步，势必会开始对美国企业、财团产生实质性的冲击。因此，美国还要考虑美企受到中国反制后的潜在损失问题。最后，已经贬值的人民币也能一定程度上对冲加税对国内出口商的负面影响。随着投资者对中美冲突最终执行的认知和预期纠偏，事件的冲击最终也仅是情绪上的，这只是反弹当中的小反复而已，我们依然对本轮A股反弹行情保持乐观。

　　风险因素：经济数据低于预期，中美分歧进一步激化，信用风险持续升温。

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