李大霄：2691点成为儿童底极限的十大理由

　　文：李大霄

　　近半年来，A股市场陷入了很困难的局面，个股全面大跌，市场成交清淡，投资者情绪极其低落而又迷茫。

　　对于价值投资者来讲，这个时候保持清醒的头脑尤其重要。按照价值投资的逻辑，越是低迷的环境，我们越应该积极靠近市场，因为难得的机会可能正在临近；越是狂热的环境，我们越应该和市场保持距离，因为巨大的风险可能随时降临。

　　事实上，如果我们对宏观形势多一些研究，或许会变得更为从容和坦然。因为我们可以清楚地会发现，在当前低迷的行情背后，支撑市场企稳向上的利好因素正在逐渐积累，市场的发展方向也越来越清晰。

　　一、货币政策出现积极信号

　　在央行的最新报告中，对货币政策的表述发生了一定的调整，在原来的“稳健中性”之外，增加了“保持流动性合理充裕”的提法。虽然这种调整只是用词上的细微变化，其本质上也却代表了货币政策执行方向上的一些微妙变化。

　　我们可以看到，今年以来，央行已经三次定向降准，代表无风险利率十年期国债收益率从4%回落到3.52%，市场资金成本有所下降，这些现象，其实都是“流动性合理充裕”最直接体现。

　　可以预期的是，在“流动性合理充裕”的市场环境下，股市的资金面状况也会得到一定的缓解，从而对后续行情走向起到一定的支撑和刺激作用。

　　二、PMI仍在扩张区域

　　根据最新公布的数据，中国6月份的采购经理人指数PMI是51.5，高于上半年均值0.2个百分点，连续23个月高于荣枯值。这说明我国企业对经济前景仍然看好，经营状况仍维持平稳较快的扩张态势。

　　考虑到6月份包含了端午假期的因素，7月份的PMI数据可能更为乐观。

　　三、规模以上工业企业利润持续向好

　　1到5月份，我国规模以上工业企业利润增幅为16.5%，特别是5月份的数据尤其亮眼，增速达到了21.1%。

　　当然，这个数据在上市公司的利润增速中也会得到充分的体现。2017年全年，上市公司的利润增速整体达到了18.37%，我们预计，在2018年，入选msci的226家公司的利润增速会超过15%，而这些公司的平均pe只有10倍左右，毫无疑问，这些公司的投资价值是具备足够吸引力的。

　　还有个很关键的问题值得重视，那就是上市公司的利润越来越多地向头部企业集中。从PMI数据的结构性分化中也能看出这个端倪：大型企业的PMI是52.19，中型企业的PMI是49.9，小型企业的PMI是49.8，说明大型企业的景气度比中小企业要好很多，这个情况跟不同规模的上市公司利润状况和股价表现也是高度一致的。

四、外资持续流入

　　虽然6月以来的A股行情极度低迷，但是外资流入的步伐并没有停止。

　　6月份是A股入摩后的第一个月，当月外资流入的数量是285亿，如果统计上半年的数据，总计流入的外资规模达到了1602亿。也就是说，外资并没有因为A股的低迷而流出，反而在价格出现低位的时候大幅吸筹。

　　这个现象需要引起我们的注意，希望大家不要把底部筹码轻易地交给外资。

　　五、“二八行情”的两级分化越来越明显

　　通过最近三年的数据观察，一方面，小于50亿市值的公司在三年前占A股上市公司总数的19%，现在已经超过41%，这说明小市值股票跌幅较大，导致小市值公司的数量迅猛增加。另一方面，市值排名在前10%的公司，三年以来市值增长超过了40%，这说明大市值股票出现了大幅上涨。

　　显然，随着市场环境的巨大变化，A股行情两极分化的情况越来越严重，马太效应在A股的表现越来越明显。

　　六、一元股的情况在迅速的扩围

　　我们可以从三个时点来计算。第一个时点是2016年年初，当时上证跌至2638点的时候，A股一元股的数量是七个；第二个时点是2018年2月份，当时上证跌至3000点关口时，一元股的数量是八个；第三个时点是最近一段时间，随着各大指数的大幅下跌，一元股的数量已经增加到27个了。

　　总地来讲，弱势股数量增长的速度确实是惊人的，也就是说强者恒强、弱者越弱的局面正在进一步加强，股票市场的定价越来越合理也会助于市场稳定。

　　七、蓝筹股估值具备充分吸引力

　　以2691点计算，上证50和沪深300的pe估值分别是9.71倍和11.53倍，已经处于历史底部区域。与此相比，美股各大股指的pe都超过20倍，即使相比港股恒生指数，a股蓝筹也具备一定的优势。在a股日益国际化的环境中，蓝筹股较低的估值应该会吸引越来越多的资金进入。随着优质低估的蓝筹股底部渐渐夯实，2691成为重要底部的基础越来越扎实了。

　　八、大股东增持和回购稳定市场预期　

　　6月份以来，已经有633家公司发布大股东增持或回购进展公告，比5月份增加1倍。按照历史经验来看，大股东增持或回购往往是股价低估的重要信号，对于稳定股价和市场预期都有积极作用。

　　九、人民币趋稳给市场提供支撑

　　虽然人民币汇率近几个月出现了一定程度的贬值，但是绝不会出现失控的状态。最近，包括易纲在内的高层官员对于稳定人民币汇率表达了重要的态度，相信对于人民币汇率和a股的后续走势都会产生重要的支撑。

　　十、宏观经济基本面给市场提供信心

　　不管是从GDP、固定资产投资、规模以上工业企业利润、消费品零售总额、就业率等各项宏观数据来看，中国经济都是企稳向好的，在全球主要经济体中也属于表现比较突出的。从中长期走势来看，股市会反映经济增长，只要经济基础不发生大的风险，股市发生失控的风险是很小的。

　　如何应对市场？

　　首先是一定要坚持余钱投资。资金管理是控制投资风险的最重要工具，“不用急钱、不加杠杆”的基本原则，什么时候都不能逾越。

　　其次，还是要坚持理性投资、价值投资、做好人、买好股、得好报，我觉得这个理念也还是要坚守。

　　我们看到，好股票最近也在跌，经过过去两年的大幅上扬后，它们也在回落。这种回落，一方面是市场获利回吐导致的正常反映，另一方面当然也是反映了市场的一系列利空因素。但是，经历了充分调整之后好股票的吸引力又重新出现，在诸多因素的共同配合下，好股票的重心结束调整重新上行机会正在出现。

　　从未来的形势分析，不管是经营情况、规模效应、银行贷款、政策扶持，都是有利于行业头部的龙头公司的，小公司面临的处境会越来越艰难。这种情况反映在股价上，就是两极分化的情况会越来越严重。

　　所以，大家在后续的投资过程中，还是要到一个优秀的行业里去挑选头部公司，也就是在行业里发展前景排在前三的公司。这种选股方式，是值得大家参考和重视的。

　　当然，好公司配上好价格才是理想的投资机会。好的价格从哪里来呢？无疑是当他们在低迷环境中被市场抛弃、价格低估的时候。

　　我始终觉得，中国向全球第一大经济体进军的目标是不变的，中间一定会有一批伟大的公司会脱颖而出，只要是余钱，只要是好股票，只要是长期投资的理念，持有最优质的好股票者一定能伴随着中国经济发展而获得丰厚回报。虽然2691点不是所有股票的底部，但优质股票的底部到了，儿童底也就烙定了。

责任编辑：郭春阳