中信证券：大行情还要有催化剂 后市关注三大主线

　　中信证券：2800点的A股到底贵不贵？能不能涨？

　　来源：中信策略

　　产生大行情的路径就是：1）中国正在彻底打破固有的增长模式且已经形成了新的驱动力；2）有能力应对复杂的外部环境，突破瓶颈。

　　6月26日，沪指盘中再创今年来新低。大家很想知道，2850点附近的位置，究竟是不是底部？

　　熔断至今：沪指估值提高 性价比不增反降

　　从估值方面看，中信证券认为，虽然当前市场整体估值较低，与前几次历史底部很接近，以沪指为例，在2016年2月底整体市盈率是29倍，现在是21倍，貌似便宜了。但诸如恒瑞医药、贵州茅台、中国国旅等投资者喜爱的热门股票，市盈率不降反升。如茅台市盈率从13倍到30倍，恒瑞医药从30倍到70倍。

　　并且，中信证券表示，他们观测的非周期行业的80只龙头股，即行业空间、商业模式和竞争格局确定性高的品种，从2016年初的熔断，到当前2018年6月，动态市盈率是提升的，从从19.1-24.3之间上升到21.2-26.3之间。

　　从性价比来看，从2016年1月28日到2018年6月19日，沪指仅涨了9.5%，而上证综指对应的总净利润从2015年底的2.06万亿增长到2017年底的2.66万亿，累计增长29.1%，貌似，性价比更高了。

　　但是如果剔除新股IPO和退市股，只考虑2016年1月28日就已经在指数样本里的个股，按同样的指数构建方法，沪指区间的累计涨幅应该是30.6%，而同期，而这部分股票累计净利润增长仅为21.8%。 

　　也就是说，从熔断到现在，剔除新股后，沪指盈利增长了21%，估值却提高了30%，即指数涨幅超过了盈利增速。显然，性价比并没有提高。

　　为什么剔除新股IPO前后，沪指涨幅会有如此大的差距呢？原因不是应为新股发的多或是新股发的质量不好，而是新股上市后被炒作连续涨停板，等到被纳入指数以后（上证指数是第11个交易日）就开始连绵下跌，“拖累”了大盘。

　　综上，中信证券认为，整体法算出来的估值低且整体利润增速比对应历史估值底部时点高并不等于真的比那时便宜。也就是说，评价市场整体估值是贵还是便宜，最主要取决于投资者最想买的优质品种贵还是便宜，而不是取决于劣质品种向下调整了多少，拉低了多少估值。也就是说，从估值来看，目前的沪指是“失真”的。

　　大行情还要有“催化剂”  后市关注三大主线

　　中信证券还表示，即便A股估值处于历史底部区域，单纯的低估值从来都不是未来大行情的充分条件，不会因为股票便宜就能涨。

　　过往的每一轮大行情都伴随着改革政策的推出和新的动能出现，都有代表性板块的领涨：2005年有股权分置改革，2008年末有“四万亿”刺激带动周期股，2013年有并购重组的大放松以及传媒、游戏、移动互联从无到有的崛起，2016年初一轮黑色金属的强劲反弹让市场看到供给侧改革的成效，2016年大量举牌的出现以及北上资金的加速流入提醒市场蓝筹股不再会因为存量投资者的偏见而一直保持过低的估值。

　　中信证券指出，这一波波的行情出现，与估值到底是不是底部，没有直接联系。市场反弹了，当时的估值的位置事后来看就是底；市场如果没有像样的行情，2011年底喊出的估值底一直持续到了2014年6月。

　　所以，未来会不会有趋势性行情，主要取决于确定性稍逊于一线蓝筹的二线品种，这些股票的估值并不是核心见底的要素，核心要素是风险偏好更高的资金进来布局，把它们“买起来”。

　　产生大行情的唯一的路径就是投资者清清楚楚地看到更长期的图景：1）中国正在彻底打破固有的增长模式且已经形成了新的驱动力；2）有能力应对复杂的外部环境，突破瓶颈。这个图景不光要靠金融去杠杆净化市场，还需要看得到近几年众多改革措施的实质性推进。

　　在此宏观经济没有形成新的驱动力、外部环境没有改变之前，中信证券建议，投资者应避免对不确定性因素，选择确定性最高、阻力最小的配置方向，主要有三大主线。

　　第一个层次是受益于“短缺经济”，短期内业绩确定性高且时不时有价格信号催化的周期行业，仅作短期避险配置之用，推荐上海机场、华电国际等。

　　第二个层次是中长期市场空间确定性高、竞争格局已经稳定的板块，坚持底仓配置，回调即买入，包括消费、医药和新能源车，推荐比亚迪、宏发股份、复星医药等。

　　第三个层次是长期具有确定性发展空间，但是商业模式和竞争格局尚不明朗的行业，如工业自动化、网络安全、SaaS和军工（北斗产业链），非常适合超跌反弹进攻之用。

责任编辑：高艳云