中信证券：压制A股风险偏好的3个“痛点”会逐步修复

　　【中信证券策略】穿越黎明前的黑暗

　　事项：6月19日A股出现明显调整：上证指数下跌114.08点，跌破3000点，收于2907.82点，跌幅3.78%；深证成指/中小板指/创业板指分别下跌5.31%/4.82%/5.76%。29个中信一级行业全部下跌。

　　中美贸易摩擦的阴霾难散，压制市场风险偏好。根据CNBC报道，6月18日，特朗普授意下，美方在针对中国推出500亿美元征税清单之后，又变本加厉，威胁将制定2000亿美元征税清单。在此之前，中国紧随美国落地了对应的500亿美元反制清单。中美分歧的不确定性上升，短期对市场情绪有负面冲击，是市场短期调整的主要原因。需要注意的是，目前我们已不能从白宫官方网站上找到媒体提到的这份声明（原文题目是“Statement from the President Regarding Trade with China”），其它间接渠道还能够查找到这份声明的备份。

　　悲观的市场情绪放大了对基本面的担忧。之前市场的普遍认知是，美方的征税重点可能仅在高新技术领域，但是从500亿清单分两个List（340亿+160亿）实施的细节来看，缩减贸易逆差与阻止中国高科技“弯道超车”都是特朗普的关注点，这可能会对部分相关行业的公司造成负面影响（具体分析可以参考我们本周策略周报）。实际上，目前落地的征税清单对国内经济整体影响有限，是负面的市场情绪放大了这种预期。而且，美国即使真的要另对2000亿商品征税，也必须以充分调查后的论据为基础，有规范的流程。另外，除了贸易摩擦，根据白宫5月29日的声明，还要关注6月30日美国可能出台的对中国在美国高科技投资领域的限制措施。

　　外部不确定性增加，预计内部政策会积极对冲。其实今年4月份的中央政治局会议和央行第一次降准，就是国内政策的再平衡和拐点的重要标志，预计后续还会有政策出台，明确“政策底”。首先，宽财政和扩大内需的导向会越来越明确。例如，个人所得税法修正案草案已提请十三届全国人大常委会审议。其次，更重要的是，紧信用无助于去杠杆，且去杠杆需要一个相对宽松的货币环境。从近期央行没有跟随美联储加息而再次上调MLF利率就可以看出端倪。而资管新规落地的过程中，因为准备金的要求，影子银行回表会发生广义信贷漏损，未来连续降准释放可贷资金的可能性也不低。随着政策逐步落地，明确“政策底”之后，A股市场的风险偏好会得到有效支撑。

　　穿过黎明前的黑暗，静待政策夯实底部，沿着阻力最小的方向寻找确定性品种。中期来看，我们认为压制A股风险偏好的3个“痛点”（中美分歧、信用紧缩、基本面预期）会逐步修复，这需要满足的前提条件不少，政策是近期最重要的观测变量。而短期内，市场加速优胜劣汰，中美分歧的不确定性仍在，我们依然重申6月月度策略的基调：市场仍旧会选择阻力最小的方向寻找确定性的品种，市场情绪偏弱时就选短期确定性高的品种（受益于供需失衡的周期品，绝对估值足够低的金融），而政策充分对冲，市场情绪缓和后，可以选中长期确定性高的品种（消费+医疗+新能源车）。

　　风险因素：中美分歧进一步激化，信用风险持续升温。

责任编辑：陈靖