独角兽CDR渐行渐近 降准药方难治疲软A股

　　独角兽CDR渐行渐近 降准药方难治疲软A股

　　本报记者 王兆寰 北京报道

　　市场期待的央妈降准未能给股市带来太大的鸡血效应，毕竟在目前中美贸易战、经济增速放缓预期的大背景下指望A股走出报复性行情并不现实。

　　4月18日，降准后的第二天，沪指先抑后扬，好在最后3000点得以保住并且顺利企稳。4月20日，沪指报收于3071.54点，跌1.47%。

　　对贸易摩擦担忧仍是制约行情发展的主要因素，业内人士指出，当前市场以情绪炒作为主，在年报和一季报披露期间，绩优业绩股仍是投资首选。

　　值得注意的是，伴随着中美贸易战的持续，独角兽通过中国存托凭证（CDR）上市的相关细则有望出台的消息，在一定程度上调动起了市场的神经。

　　事实上，独角兽的上市速度绝对是超预期的，其细则的尽快出台更是应有之义。那么独角兽的到来对A股来说是催化剂还是抽血？出于风险考虑，投资的门槛要不要提高？

　　贸易摩擦制约A股反弹

　　4月17日晚间，央行对外宣布，从4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。

　　央妈的出手令市场有些意外，不过，这被市场解读为应对贸易战和缓解流动性的重要举措，对股市更是一场及时雨。

　　星石投资合伙人、首席执行官刘可分析认为，开年以来市场美股大跌、遭遇贸易战、叙利亚危机等多个负面事件的影响，情绪低迷，此次降准有望带来流动性的边际改善，提振市场情绪。

　　刘可指出，此次降准将增强流动性稳定性。MLF期限主要有3个月、6个月、1年，释放流动性之后，在到期日根据当时市场的情况决定是否续作，而存款准备金率一经下调后不会随意更改，释放流动性更加稳定。

　　此次降准将降低实体经济融资成本。刘可表示，一年期MLF操作目前的利率为3.3%，而降准则不需要承担任何成本，增加了低成本资金来源，且将通过MPA考核等方式激励银行将释放资金贷给小微企业，有利于降低实体经济融资成本，对冲近期经济下滑压力。

　　然而，4月18日市场早盘的下跌，令市场有些措手不及，仅有的银行板块有所表现，沪指更是探至3041.63点，创下11个月来新低，午盘后市场探底回升，报收3091.40点。随后的几日，A股逐渐企稳，沪指围绕3000点徘徊，成交量仍不大。

　　业内分析人士指出，A股市场情绪有所回暖，但是反弹高度和持续时间仍受到贸易摩擦担忧制约。

　　联讯证券认为，美方同意就301征税措施与中国进行WTODSB项下磋商，释放了缓和信号，有助于市场情绪的恢复，然而根据整个事件的进程来看，中美间在贸易方面的博弈在短期终结的可能性不大。

　　另外，贸易战并非一国之事，后续不排除影响进一步扩散的可能。在外部风险仍在的前提下，市场的反弹高度和持续时间仍需进一步观察。

　　渤海证券分析师宋亦威则认为，对于A股市场而言，尽管降准并不意味着流动性环境的根本转向，但从短期来看，由于前期市场回落较多，恐慌情绪持续蔓延，因而此次降准还是会对A股投资者情绪的恢复产生积极正面的作用。

　　然而中长期来看，A股市场的主导因素并未改变，待降准影响的市场情绪消化后，市场将回归其业绩驱动的自身逻辑。风格上看好中小创的年度性投资机会。当然伴随MSCI的到来及独角兽的加速落地，市场的风格切换过程也不会一蹴而就，未来仍有反复过程。

　　CDR细则备受关注

　　伴随着A股的反弹乏力，CDR相关细则正在制定的消息备受市场关注，独角兽个个规模不小，在如此复杂的大环境下，独角兽的回归对于A股而言是一剂催化剂还是抽血的机器，成为投资者们的困惑。

　　国都证券策略研究员肖世俊向《华夏时报》记者直言：不会有抽血担忧，独角兽上市节奏适度量有限，且今年新股发行家数与融资规模明显减少，为独角兽优质公司的上市让路了。

　　据投中集团统计，一季度A股新股发行数量骤降， 仅有37起IPO，不到去年同期的三分之一和上个季度的二分之一；募资规模同比下降四成，与IPO数量双双跌至去年以来的最低点。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向记者表示，CDR是专为中概股回归及境外优秀上市公司来华挂牌开辟的最有效通道。这将为境内投资者提供多样化投资标的选择，共享优秀企业发展成果。

　　那么，独角兽通过CDR如何回归，相关操作细节又将如何？

　　“监管部门应完善相关政策，通过咨询委员会等市场化手段确定发行 CDR 名单，试点企业数量不宜过多、规模不宜过大，避免出现国内公司去海外上市再重返 A 股市场的负向激励，减缓对国内 IPO 市场的负面冲击。”某券商资深人士表示。

　　“同时，提高 CDR 发行定价效率。对于首次发行后再融资、并购机制设定和监管，监管部门需要进一步明确相关配套政策。”该人士如是说。

　　此外，如何实现基础股票和存托凭证的相互转换（Fungible）是 CDR 机制能否成功运行的关键和核心。“监管部门应与独角兽境外上市地的监管机构之间建立监管合作机制，有效减少监管冲突，建立常态化的对话机制，实施跨境监管。”上述人士建议。

　　事实上，证监会优先安排红筹企业发行 CDR，将打破原来本土上市公司必须排队上市的惯例，怎么平衡两种上市制度之间的利益和做好衔接，这也被市场认为是目前的一大难题。

　　海通证券分析师荀玉根分析指出，CDR制度将优化A股结构，利于新经济发展。海外中资科技股估值及盈利匹配度优于A股科技股，CDR将使A股存量公司分化。

　　通过借鉴海外市场，荀玉根预计CDR对于投资者也可能会有一定的资质限制。“BATJ”们以CDR模式回归A股市场的波动性会被放大，并且这次目标试点企业概念题材多，易受市场追捧，预计CDR存托凭证登陆我国之初可能会对投资者资质、资产、交易经验等方面加以限制，以充分防范CDR试点中市场过度炒作的问题。

　　同时，优化证券发行制度，为试点企业放宽发行条件。针对创新企业在特定发展阶段高成长、高投入、实现盈利的周期较长等特点，制度上开启“绿色通道”，明确规定符合条件的创新企业不再适用有关盈利及不存在未弥补亏损的发行条件。

　　此外，CDR大概率不能跨境转换或设定最高转换上限，采取国内单独定价。基础股票将来源于上市公司增发新股，类似美国ADR第三级发行。同时，会控制发行体量，实现平稳入市。

　　在申万宏源证券分析师王胜看来，未来CDR回归与IPO融资将分步骤有序进行，融资节奏上“先红筹后独角兽”成大概率。新经济+大市值优质标的为CDR发行主体，CDR初步融资规模可达1700亿左右，单只标的平均融资规模为120亿-250亿左右，相当于A股中等蓝筹标的融资规模。

　　短期而言，CDR回归对整体流动性影响不大，且涨跌停制度下CDR吸筹效应有限，养老金和国有资本也存在优质资产配置需求，叠加风险偏好提升，成长板块行情可能迎来阶段性催化。中期而言，优质标的数量增加必然带来流动性的虹吸效应，劣后标的将逐步退出市场。

　　长期而言，国内市场对新经济标的定价权扩张，有望成估值标杆；吸引海外公司来中国进行上市融资也将成为可能，金融开放程度提升，与海外市场联动性提升，人民币国际化不断深化，股票市场深度与广度不断发展。

　　编辑：严晖  主编：陈锋

责任编辑：陈靖