方正策略：负面因素逐渐明朗 迎来做多窗口期

　　【方正策略】做多窗口

　　来源：策略研究

　　图表：经济走势大概率波澜不惊

　　资料来源：wind、方正证券研究所

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　　市场观点

　　负面因素逐渐明朗，迎来做多窗口期

　　市场观点：负面因素逐渐明朗，迎来做多窗口期。

　　2月以来的市场调整的负面因素主要包括基建和地产增速回落的担忧、贸易战、资管新规的影响等，核心实际上是担忧增长，从目前的追踪来看，多数的负面因素的影响将在4月份得到确认，应该是一个重要的转折点，建议接下来两个月做好卯足干劲进攻的准备。

　　经济增长最终结果更有可能是波澜不惊，即经济不差，通胀不高，预计真正确认需要4月中旬，统计局公布的3月PMI是一个好的开端；贸易战对于出口的影响上半年微乎其微，目前中美双方正在积极谈判过程中，根据美国媒体的信息看六月份之前不会征收惩罚性关税，意味着存在2个月的缓冲期；资管新规已经通过，只待公布，资管新规从2017年11月的征求意见稿开始，资管新规机构已经充分酝酿，参与机构已经开始积极整改，过渡期内部分的问题监管层需要征求市场机构意见，存在一个业务的调整和修改时限，所以过渡期内指导意见对于市场的影响有限。

　　市场经过前期下跌之后，将迎来一次难得介入机会，因此是一个希望之春，白马股做底仓，继续赚业绩的收益，增加TMT、军工、医药来进攻，4月份首选医药、军工、建材、银行。

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　　市场核心因素跟踪及行业配置思路

　　经济增长关键证伪、流动性变化不大、关注退市及CDR政策

　　经济增长：4月份迎来关键证伪期。由于春节因素3月份复工较晚，投资者担忧旺季不旺，宏观数据也释放出矛盾的信号，一方面地产投资、PMI数据较好，另一方面电厂耗煤量、房地产新开工及销售、煤钢库存等数据一般，因此4月份是经济变化确认的关键节点，届时将通过高频追踪、地方经济调研等形式来验证宏观冷暖。

　　流动性：变化不大，对市场影响属于次要矛盾。金稳会、央行、银保监、证监的监管体制正在形成，结合全国经济工作会议以及政府工作报告释放出的信号，防控金融风险仍是工作的重点，意味着中性的货币政策难改。利率价格层面显示出近期流动性不再进一步紧的趋势，其中票据直贴利率、shibor、十年期国债收益率等利率高位小幅回落，一级市场中国债、地方政府债、政策性银行债、公司债、企业债、中票等招标利率有所回落，短融、同业存单发行利率小幅上行，整体来看，流动性并没有进一步从紧，广谱利率小幅回落。

　　政策层面：关注退市制度以及独角兽CDR政策。证监会拟对《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》进行改革，进一步完善上市公司退市制度，形成优胜劣汰的退市机制，提升上市公司质量，退市制度的进一步完善对股票市场有益，可以更好的发挥资源配置作用，提升价值投资。独角兽回归开启了正确的方向，资本市场配置能力提高。短期大家按照氛围炒作，中期更快美股化，目前属于第一阶段的炒作，预计到第一个独角兽正式上来，可能是转折点。

　　行业配置的思路：均衡配置，放弃成长和价值风格之争，业绩风格才是王道。目前市场对于风格的分歧巨大，风格分化的背后实际上是对于经济增长、流动性以及业绩预期的变化，成长股经过修复之后，估值已经和价值接近，不建议继续纠结于成长和价值风格，业绩才是最终的风格。

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　　行业景气度追踪

　　中观行业景气度跟踪：资本品分化明显，关注建材、化工、机械等细分行业；消费品中地产销售探底，车市销售较好，消费升级可关注汽车、白酒、空调等细分领域。

　　上游：能源类：原油价格震荡下跌，煤炭价格总体上涨，天然气价格小幅上涨。国内铁精粉价格、国外铁矿石价格整体下降。生猪价格大幅下跌，鸡苗价格涨跌不一。

　　中游制造：钢材价格在3月份下跌。水泥价格3月份小幅上涨，玻璃景气度持续上涨。3月份基本金属下跌；贵金属上涨，小金属涨跌互现，稀土价格总体与2月份持平。化工产品价格涨跌互现，短期看中美贸易战对化工行业影响较小，关注农药、醋酸等细分子行业机会。部分细分领域，如挖掘机销量整体延续增长，继续关注相关龙头。

　　消费品：受基数和信贷影响，销售增速放缓，3月地产销售同比大幅下降。3月国内乘用车市场零售表现相对较强。白酒价格整体平稳，关注次高端白酒，芝加哥脱脂奶粉价格小幅上涨。去年国内三四级城市房地产销售火爆，预计将大幅提升今年三四级市场的空调销售需求。

　　服务：3月费城半导体指数下降；两融余额有所上升；3月电影票房大幅回落，环比下降；波罗的海干散货指数有所下降，原油运输指数小幅上升，成品油指数有所下降。

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　　四月首选行业

　　银行、建材、医药、军工

　　银行的逻辑在于业绩延续改善，不良率趋降。监管政策不断落地，金融风险显著降低。市场估值洼地，修复空间显著。

　　建材的逻辑在于春季复工旺季到来，水泥涨价。供给侧仍有收缩预期。龙头估值合适，同国际龙头相比存在上涨空间。

　　医药的逻辑在于行业业绩反转、多项政策提升风险偏好，如一致性评价深入、医改、机构改革等，行业估值处于低位，存在修复空间。

　　军工的逻辑在于军费预算规模持续扩大，贸易战和改革措施提升行业风险偏好，白马估值位于合理位置，具备提升潜力。

　　银行

　　标的：工商银行、建设银行、农业银行、招商银行、中信银行、平安银行、兴业银行、南京银行、宁波银行等

　　支撑因素之一：业绩延续改善，不良率趋降。根据近期发布的2017年年报，国有五大银行2017年净利润增速全部回升，不良率实现自2012年以来首次集体下降，资产质量明显改善。同时，根据各银行近期发布的业绩快报显示，已发布业绩预告的23家银行中14家净利增速超过16年，部分城商行如成都银行、江阴银行等业绩改善明显，负增速转正企稳。

　　支撑因素之二：监管政策不断落地，金融风险显著降低。资管新规审议通过公布在即，监管政策不断落地，监管对银行业尤其是国有大行的边际影响逐渐减弱，中期金融风险的降低不可小觑。

　　支撑因素之三：市场估值洼地，修复空间显著。目前我国上市银行平均PB、ROE为1.11倍和12.66%。与美国大行摩根大通和富国银行1.4倍左右的PB和10.1%左右的ROE相比，国内银行PB-ROE组合更优。纵向来看，目前银行整体估值水平仍处于历史低位，修复空间较大。

　　建材标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、祁连山、北新建材、旗滨集团、中国巨石等

　　支撑因素之一：春季复工旺季到来，水泥涨价。春季复工开启，各地建材需求持续复苏，大部分地区出货量恢复正常。3月下旬水泥涨价全面铺开，将促进二季度利润释放。此外，水泥库容比处于低位，为涨价延续提供支持。

　　支撑因素之二：供给侧仍有收缩预期。在环保限产与去产能等供给收缩背景下，供给侧仍有收缩预期。近期京津冀及周边地区6省市发函，建议及时启动重污染天气应急预案，要求部分企业停产限产，限产进入常态化。

　　支撑因素之三：龙头估值合适，同国际龙头相比存在上涨空间。海螺水泥、华新水泥、北新建材和祁连山目前的PE分别为10.75、10.74、19.21和13.91。与全球性建材行业龙头CRH和海德堡水泥12.61和22.40的PE相比，我国建材行业龙头企业估值偏低，纵向来看，国内建材龙头估值也处于历史上的较低水平。

　　医药标的：恒瑞医药、华东医药、片仔癀、云南白药、丽珠集团、华海药业、爱尔眼科、鱼跃医疗、济川药业、安科生物等

　　支撑因素之一：行业业绩反转、龙头业绩向好。根据wind一致预测，医药行业18年收入和利润增速将分别达到21.71%和22.03%，较17年的-1.42%和1.19%大幅提升，实现反转。龙头公司如恒瑞、片仔癀、爱尔眼科等业绩持续高增长。

　　支撑因素之二：多项政策提升风险偏好，如一致性评价深入、医改、机构改革等。截止3月中旬，共有22个药品通过一致性评价，市场格局或发生深层次变革，仿制药质量预期向好，销售覆盖率扩大，仿制药企集中度提升。近期CFDA发布《2017年度药品审评报告》，要求推进医改措施落地，优质仿制药、创新药企业有望借机重塑估值体系。新一轮《国务院机构改革方案》公布，明确国家医疗保障局为国务院直属机构。

　　支撑因素之三：行业估值处于低位，存在修复空间。医药生物行业估值目前不到40倍，处于历史中枢下方，且连续两年未跑赢沪深300指数，存在估值修复的空间，龙头企业在上涨后估值仍较为合理。

　　军工标的：中航飞机、内蒙一机、中航光电、中国动力、航发动力、中航机电、四创电子、国睿科技、中直股份等

　　支撑因素之一：军费预算规模持续扩大。18年军费预算规模达1.1万亿，增速长期有望维持在8%附近，显示出极强的抗周期性特点。目前重点武器装备型号仍处于加速列装周期，军队武器装备采购与实战训练军品补充将给行业收入提供支撑，行业有望充分受益。

　　支撑因素之二：贸易战和改革措施提升行业风险偏好。美国拟对中国航空航天领域产品征收关税，表明美国认可该领域中国制造实力与其未来造成的有力竞争。改革层面来看，军工科研院所改制注入、混合所有制改革、军品定价机制改革等措施正积极推进。行业风险偏好有望提升。

　　支撑因素之三：白马估值位于合理位置，具备提升潜力。军工白马企业中直股份、中航飞机目前PE为59.98和40.03，较最高估值水平分别下跌59.48%和51.70%，已回落至2014年9月水平，处于近三年的低位，估值具备上升空间。

　　图表1 四月重点看好行业及标的

　　资料来源：方正证券、wind

　　图表2 银行推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券、wind

　　图表3 建材推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券、wind

　　图表4 医药推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券、wind

　　图表5 军工推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券、wind

　　图表6 四月行业配置表

　　资料来源：方正证券、wind

　　图表7 既定行业配置下的优选组合

　　资料来源：方正证券、wind

　　风险提示：贸易战升级、外围市场大幅下跌、经济大幅下行

责任编辑：张恒