中泰资管：面对哀鸿遍野 请冷静观察估值水平

　　中泰资管天团丨面对大跌，冷静观察估值水平

　　中泰证券资管

　　田瑀

　　本文作者为星晖系列投资主办人。本栏目主要谈投资逻辑、理念、策略、方法，不荐股。

　　在春节的前期迎来全球股市的这一轮快速下跌，在这个时候我觉得应该跟持有人沟通下我们的看法，希望我们的分析能够让持有人评估当前的状况，在悲观的情绪下理理思路。

　　首先我的观点是这个位置我们不太悲观，风险比感受到的小。

　　这一周市场上哀鸿遍野，各大指数快速下跌，风险的到来让市场措手不及，似乎风险来势凶猛未来并不可期，是情绪左右还是我们真的立于危墙之下？

　　在市场乐观的时候，我常常告诫自己要多想想随机性，主动的想想坏事儿，而目前市场如此下跌的时候我觉得可以考虑乐观点，情况是不是没有想象中那么糟。

　　客观的度量指标是我们在复杂系统中认清我们所处位置的最好依据，也是我们摆脱情绪的最好依靠，而估值就是股市的度量指标。

　　从图中可以看出，整体市场的估值水平，均处于历史均值的下方，也就是说A股整体所处的位置，并没有被高估，从风险观来讲，就是说在暴跌之前，我们并没有暴露在明显的乐观情绪里，对于市场高估情况下的亢奋情绪也并没有看到，谨慎乐观是暴跌前普遍想法，暴跌更是修正了这样乐观的情绪，可能目前剩下的更多的是谨慎了，这对于市场来讲是好事儿。

　　从基本面的层面来看，情况却在持续的发生变化，我们所跟踪的行业经历了供给端的出清，大多数行业的盈利状况在逐步改善的通道之中。在性价比层面，有足够多的标的给出了较为合算的价格，竞争格局的持续改善和需求的复苏可以预期。

　　结合这两方面的情况来看，情况客观上并不不糟糕。

　　再看这次下跌，主要诱因是来自于外围股市的快速下跌，而其估值却是在历史均值的上方，下跌原因更多的来自于估值层面。而A股跟随下跌的理由更多是情绪层面的牵引，叠加政策面的去杠杆等因素，短期的情绪因素占主导。对短期波动因素，仍应心存敬畏，但要在行动上保持理智、审慎，我们能做的就是要仔细回顾我们持有的品种和仓位，在情况不坏的时候，保证在择股层面的审慎冗余，以抵抗非理性的下跌以及在未来获得可观的收益。

　　让我们欣慰的是，我们目前持有的品种无论是成长性还是估值均较具吸引力，在回顾的过程中让我们感到的是心动而非心悸，这是我们最重要的信心来源。

　　自星晖成立以来，上证指数已经回到原点，同期万得全A指数则下跌了约5%，虽然我们有一定收益，但距离我们自己的目标还有差距。在短期的波动面前，我们能做的有限，希望在未来能够与诸位持有人并肩前行，通过不懈的努力改善自身工作，砥砺前行，以不辜负各位持有人的期望。

　　客观，审慎，勤勉，为持有人赚可复制的钱，是我们过去、现在和将来都会坚持的管理理念，不忘初心，方得始终。