资金面和一季度业绩难乐观

　　□陶正斌

　　最近5周，市场出现加速下跌，笔者在一两个月前提出的经济减速、资金面紧张以及大小非减持等三大不利因素逐渐被市场验证，由于这三个因素在短期内难以解决，市场甚至出现了一定的恐慌情绪。

　　笔者在上周提出，与上一轮2245点开始的调整相比，本轮调整的强度可能更大；截至上周，市场用不到6个月的时间最高调整幅度超过42%，而上一轮调整到40%的时候整整用了8个月时间，可以看出此轮调整强度明显加大。

　　一般而言，对市场影响最大的两个因素是“业绩”和“资金”，从最近公布的数据看，这两个方面都不乐观。

　　上市公司一季度数据虽然还没有公布，但是从最近的数据资料看，一季度业绩难以超过预期。笔者通过工业增加值间接估计一季度的业绩：从工业增加值的表现看，2007年2月份累计增长18.5%，其中2008年2月份只有15.4%，如果这个比例同样影响到上市公司业绩，将会出现同比16.8%的减少；考虑到企业所得税从33%减少到25%，不考虑部分企业在2007年享受优惠税率，上市公司业绩增长约为8%左右，远远小于一般预测30%左右的业绩增长。去年二季度上市公司业绩增长超过70%，但其中24个百分点来自投资收益，因此今年二季度的业绩增长可能更不乐观。

　　笔者最近与物流行业从业人士交流时发现，从事出口的物流企业从2007年年底开始业务明显回落，业务量减少20%以上。今年2月份的贸易数据也反映了这个情况，来自海关的数据显示：2月份我国进出口总值为1661.81亿美元，其中出口873.68亿美元，进口788.13亿美元，当月贸易顺差85.55亿美元，不到1月份贸易顺差194.9亿美元的一半。

　　虽然今年二月份的贸易数据有雪灾、工作日减少等因素，但国家发改委以及商务部专家都认为，美国次债危机有蔓延的趋势，导致美国市场需求下降，考虑到2008年以来人民币升值加速，对欧洲、日本的出口也会受到影响。预计2008年全年的出口将增长18%左右，增幅远远小于2007年的25.7%。

　　从资金的角度看，管理层通过连续发行基金和增加QFII额度增加市场的资金供应。短期看，如果资金供给能和融资、交易成本、大小非减持以及创业板资金分流等资金需求达成平衡，短期市场可能会稳定一段时间；但从长期看，只要不对大小非解禁采取政策限制，居民储蓄与流通市值的比例在未来一段时间内将维持低位甚至再创新低。资金面的压力难以解决，市场仍将向下寻找新的平衡点。

　　(作者为国信证券上海管理总部投资经理）