认识股指期货的几个误区

　　□陶正斌

　　两个月前，在市场盛传股指期货即将推出的情况下，笔者从会员数量不足、对冲工具不足、监管机构人事变动等诸方面分析，认为当时没有推出的可能。2个月过去，已经批准的金交所会员超过20家，70家期货公司通过全景测试，随时可能获得会员资格；随着国泰300基金的发行，以沪深300指数为标的的基金达到3只；在明年两会前，监管机构出现人事变动的可能性不大，股指期货推出的条件已经基本具备。随着推出日期的临近，一些似是而非的观点又开始流传，我们有必要对这些观点进行理性分析。

　　其一：压低指数迎接股指期货，在股指期货推出前后再拉升，以降低投资风险。这是在最近的调整中比较盛行的观点。出现这种观点的直接原因有两点，一是历史原因，过去市场出现

股票类新品时一般都受到追捧，上市后大多出现单边上涨行情，如上世纪90年代初推出的认购证；几年前的封闭式基金，最近的权证等等，做多者收益颇丰。二是对股指期货的性质并不了解。对股票类产品而言，拉高价格能使持有的人都收益；股指期货则不一样，由于是做多者和做空者互为对手盘，必然是一半人盈利一半人亏损，无论什么点位推出结果都是一样。对个人而言，如果不是判断水平特别高，看对和看错的概率是一样的，因此想办法提高判断水平对大部分人而言并不现实，更合理的盈利模式是，减少看错时的亏损，增加看对时的盈利，也就是说，通过严格的资金管理和操作纪律来实现收益，而不仅仅去追求判断的成功率。

　　其二：通过控制大盘银行股影响市场方向，这个说法大约在1年多前银行股连续上涨时就开始流传（实际原因是银行业绩持续超预期）。这个说法有道理但不准确。由于上证综指和沪深300指数有一定相关性，这个说法有一定道理。但是必须看到，随着大银行和中国神华、中国石油的上市，两者之间的相关性越来越低，股指期货推出后两者相关性还会进一步降低。由于上证综指以总股本计算权重，沪深300指数以流通股本计算权重，中国石油、工商银行和中国石化是上证综指的前三大权重股，而沪深300指数的前三大权重股是中信证券、中国石化和民生银行，因此把大盘股尤其是工、中、建等几大银行股的涨跌与股指期货直接挂钩不准确。更值得警惕的是，原来不能流通的股本转化为流通股，会导致个别大市值股票在沪深300指数中的权重突然增加，因而更具有操纵性，如中国石化在10月16日部分限售股上市，导致在沪深300指数中的权重比例由第10位左右提升到第二位。

　　其三：股指期货能给券商业绩带来大幅增长。笔者早在7月份就指出，低交投市场对券商业绩有负面影响，如果不是权证创设给券商带来额外收益，3季度券商业绩很难看。以参与权证交易的客户做参照，即使所有参与权证的交易者都参加股指期货交易，而且按最高日交易量1000亿元计算，股指期货在半年内总佣金不足30亿元，与券商上半年800亿元的收益相比增长不足5%。

　　（作者为国信证券上海管理总部投资经理）

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