股指期货推出时机猜想 短期内可能性不大

　　□陶正斌

　　从去年年底中国金融交易所成立以来，股指期货就一直是资本市场的热点话题，近来随着超级大盘股的迅猛登场，有关股指期货即将推出的声音更是一浪高过一浪。由于股指期货是中国股票市场第一次真正拥有了做空机制，带来了新的交易方式和和盈利模式，也有可能对现货市场产生巨大的影响，因此引起投资者重视并不奇怪。从国外的历史看，虽然股指期货推出不影响现货市场的方向，但在推出前后现货市场会出现大的震荡，市场对股指期货的推出时机非常关注，但从以下几方面看，短期内推出的可能性不大。

　　首先是相关参与方特别是中介机构没有到位。从目前的进展看，全面结算会员、特别结算会员和一般结算会员这一类中介机构的审批和确认比较缓慢，目前还只有一家全面结算会员，15家一般结算会员，特别结算会员（一般指银行）还没有，这个架构和数量连开始运转都不可能，更谈不上满足市场的需求，从这个角度看，期货推出的条件还不具备。

　　其次是要有能方便、快捷对冲的产品才能保证市场不被过度投机。期货的到期交割要求，使得期货和现货之间理论上存在稳定的价差关系，但是由于期货交割是不连续的，如果没有方便、快捷的现货产品对冲，在非交割期出现期货与现货产品非理性的、过度的价差是完全可能的，这从目前的权证交易上就能看出来，完全没有价值的认沽权证被市场多次过度炒作。为防止出现股指期货推出初期过度投机炒作的情况，必须在推出前先推出沪深300ETF作为对冲工具。从监管层对股指期货稳定健康发展的期望，结合权证市场的前车之鉴，在沪深300ETF上市并稳定交易一段时间以前，股指期货推出的可能性不大。

　　从监管机构本身看，推出时间也面临非常大的不确定性。从监管机构人事变动的历史来看，今年10月到明年3月份监管机构人员发生变动的概率非常高，如果不发生高层人员变动，那么在相关准备工作完成后就可能会推出；一旦发生大的人事变动，新的人员可能还会对股指期货再次进行全面的评估分析，推出时间将不可避免地被推迟。

　　投资者的准备也不充分。从股指期货模拟交易的情况看，参与者对保证金交易、强行平仓制度带来的风险的认识并不充分，大量参与者特别是原来以

股票投资为主的投资者还是采取股票交易的方法对待期货交易，对期货交易所必须掌握的严格资金管理还没有清醒的认识，如仍采取全仓进出的操作方法将会导致大量暴仓；由于期货交易与股票交易在分析方法、交易策略、交易心理上有很大的区别，而未来可能有大量的原来参与股票交易的投资者参与股指期货交易，监管层在推出前一定会考虑到投资者的成熟程度。

　　（作者为国信

证券上海管理总部投资经理）