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国信证券/陶正斌
一段时间以来，有不少专业的或者非专业的人士提到“股权分置是市场的最大问题”、“解决股权分置关键是给流通股股东进行补偿”。常言道：怨有头，债有主，如果说给流通股股东索取补偿的权利，流通股股东又该向谁去要这个补偿呢？
第一个可能被考虑的对象是证监会。证监会是市场的监管者，理应保护市场参与者尤其是中小投资者，上市公司是经过证监会批准上市的，公司质量有问题，市场不公正，证监会应该要承担责任，但是让证监会来补偿流通股股东恐怕不现实。一是证监会是在市场已经建立后成立的，92年由于深圳市场出了大问题，才成立证监会来监管市场，在证监会成立前，股权分置的事实已经确定，最初的上市资格分配并不掌握在证监会手里；二是证监会是监管机构，就象是警察，东西被抢了找警察伸冤，请警察去抓强盗，但是你总不能叫警察赔吧；三是证监会手里没有资源，拿不出资产来补偿投资者，想成立个投资者保护基金还要请财政部和央行协助，找个没有能力赔偿的还不如不找。
第二个可能被考虑的对象是国资委。证券市场成立后的很长一段时间一直是为国企解困服务，如今还承担着“深化国企改革，完善治理结构”的重任，04年大中型国有企业创造的大量利润，广大投资者陷入困境，国资委拿出部分资产来补偿投资者似乎是应该的。仔细分析，这个想法可能也不现实。一是国资委的职责是国有资产的保值增值，国有资产属于全民所有，把资产拿出来补偿一部分人从法理上说不通；第二，当初投资者购买股票时，股权分置、大股东控制是发行规则允许的，投资者是在了解这些背景的情况下购买的，打个比方，10年前手机入网要入网费，不能因为现在不要了就要求把原来的入网费退回来吧。
第三个可能被考虑的对象是财政部。财政部被考虑主要原因是因为从证券市场收了不少税，而且财政部能力进行补偿。财政部无法补偿的原因是：一，收取税收是财政代表国家行使的权利，收税不是补偿的理由；二、建国50年来，农民为社会财富积累作出巨大的贡献，而且现在处境还非常艰难，与三农问题、教育相比，流通股股东还是小问题。
第四个可能被考虑的对象是上市公司。流通股股东是上市公司所有者，由上市公司补偿不过是左手搬到右手。
第五个可能被考虑的对象是上市公司的大股东。大股东侵占上市公司利益的情况在当前市场屡见不鲜，部分情节极其恶劣。但由大股东补偿难度很大。一是上市公司高管一般由大股东派出，很难不被大股东控制，大股东都是通过日常经营来侵占上市公司利益，无法计算具体被侵占的金额；二是不少公司大股东已经是多次变换，又该找谁要呢？当前市场遇到的问题究其原因，一个是长期的泡沫正常调整，一个是机构对未来经济的预期并不乐观。根据晨星公司研究，中国股市成立14年来，年化收益率达到15%，这是一个极其惊人的记录。从1994年7月到2001年6月，中国股市经历了世界证券史最波澜壮阔的牛市，7年间，晨星指数上涨600%，其中小盘指数上涨1200%，而历史上最为惊人的三大泡沫，美国股市20世纪20年代不过上涨250%，90年代上涨300%，日本股市在20世纪80年代不过上涨400%。在经历了3年半的调整之后，晨星指数与1994年的起点相比依然有300%的涨幅，小盘指数还有430%的涨幅，而美国20世纪20年代、90年代和日本80年代的泡沫在同样下跌3年半后的指数涨幅分别为—46%、140%和170%，与3大泡沫破灭后的情况相比，中国股市到目前为止所经历的调整并不过分。
在04年中国经济经过了极度辉煌之后，由于经济结构调整和经济增长方式改变并没有取得实质性进展，在粗放式增长已经走到尽头、难以支持长期持续增长的情况下，很多机构并不看好中国经济未来的走势、起码是05年的形势，众多的机构预计05年GDP增长8.3%左右，而04年的数据是9.3%。看的好一点机构认为05年是中国经济增长过程中的一个短暂休整，在05年末06年初再度启动，看的差的认为04年是中国经济的一个高点，以后难以在重现。中金的一份资料认为，中金跟踪的100多家上市公司04年利润增长60%，05年预期是16%，06年可能出现负增长。机构投资者已经成为中国股市的主力军，随着保险和社保的加入，机构的影响会更大，在当前的宏观背景下，机构找不到做多的理由。
很难说股权分置是市场不振的罪魁祸首，因为香港市场可流通股的比例只有49%；也很难说上市公司质量差、监管不力是市场的结症所在，因为美国股市在20年30年代前已经经历过多次牛熊，那时的监管水平和公司质量还不如中国现在的情况，当时上市公司居然可以买通议员通过对公司有利的法律，起码这一点今天没有公司能做到；成熟的市场也不能保证没有泡沫没有长期调整，90年代美国、80年代的日本都出现过大的泡沫，日经指数在低位徘徊了16年，道琼斯指数6年都没有能回到2000年的高位。与市场上涨时一样，市场下跌的时候总要找个原因，至于是因为下跌而找到这个理由还是因为这个理由而下跌很难分别，可能是为心理压力找个一个疏导口，但并没有找到解决问题的办法。
流通股股东期望取得补偿是无头之怨、无主之债，流通股股东的补偿只能靠自己，在现有的市场框架内为自己争取最大利益。如果不信任这个市场，可以暂时离开；如果不相信一个上市公司，可以用脚投票；如果不认可上市的再融资，就用分类表决去否决。关键要行动。
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