草根投行另辟生路

　　华观发　

　　熟悉欧美资本市场的人士都很清楚，经过充分竞争后，并不是每一家证券公司都能轻松从事股票承销业务。

　　目前，摩根士丹利、高盛、美林、瑞银等主要国际投行基本染指整个欧美股票承销市场，这个现实表明：经过市场的充分选择后，只有强者才能从容“享受”。

　　投资银行最大的竞争力在于定价能力和销售网络。

　　但是，受我国A股市场定价方式尚不够市场化的影响，目前，A股市场做股票承销业务的关键就是拉项目，只要拉来项目，如何定价、如何销售都不是问题。低定价原则往往使投行在承销方面没有任何风险，现阶段没有卖不出去股票的时候。

　　“近几年，我国股票发行速度、发行额和发行市盈率的高低，与股票二级市场行情有很大关联性。”渤海证券研究员崔健在最新的一份研究报告中指出。

　　实际上，与经纪业务相比，我国投资银行业务同样存在严重的“靠天吃饭”特性。

　　但就是在这种非市场化背景下，近两年来，国内证券公司的股票承销业务居然连续出现承销金额集中度高达九成的状况。

　　回顾2007年，面对一组组数据，一个奇怪的观点很快蹦出头脑，尽管我国股票承销市场仍不够市场化，但是，国内证券公司投资银行业务选择差异化竞争的时代似乎已经来临？

　　国都证券统计数据表明，目前66家拥有保荐资格的证券公司中，只有39家有股票承销业绩，也就是说，刚过去的2007年，21家拥有投行牌照的券商已经被集体赶出了股票承销队伍。而那39家有承销业务的保荐机构也未必都在“状态”——14家保荐机构只有1单承销业务。

　　2007年6月，来自权威部门的资料显示，已通过保荐代表人能力考试的有1320人，登记在册的保荐代表人有838人。而目前在审项目有235个，占用签字保荐代表人470名，也就是说，尚有368名、44%的保荐代表人正“无所事事”。其中，排名后10位保荐机构的28名保荐代表人，近一年来一直处于闲置状态。

　　业务集中度不断提高的现实已摆在每家拥有投行牌照的券商面前，要么做强，要么选择退出？

　　尽管2007年的业绩榜单中，一些在历史上相对弱小的地方券商表现不俗，比如，东吴证券凭借担任中信证券(600030。SH)增发主承销商，一举挤入前10名，但是，这种偶然的脉冲式增长显然难以延续。

　　通过近几年券商投行业务的排名，可以清晰地看到，在非中央国资控股的券商中，只有国信证券、广发证券、平安证券这3家券商业绩稳定，承销数量始终占据前列。

　　从承销金额看，这3家券商总是徘徊在10名左右，而从承销数量上看，这几家券商总能排名靠前。

　　“通过对一家家企业的服务，我们的品牌已经在中小企业中开始流传。”平安证券北京投行部一位高层指出，大项目会随着时间的推移越来越少，但中国中小企业总是会源源不断地涌现出来。

　　显然，在意识到对大项目没有争夺优势的前提下，选择在中小项目上“精耕细作”不失为一种出色的差异化竞争尝试。

　　国都证券研究员邓婷认为，目前的大项目都被中央国资控股的券商控制，争夺项目并非完全是靠市场化手段，而以广发证券为代表的“草根”券商，在立足市场竞争的前提下，还能拿到这么多承销项目，说明市场选择了它们。

　　“经过市场化打拼出来的业绩，更具含金量。”邓婷认为，未来随着中小项目的集中度逐步提高，这些具有明显竞争力的市场份额也将逐步提高。

　　数据显示，从整个投行业务看，优势券商在股票承销市场的强势地位愈发明显，合资券商的竞争实力也已逐渐显现，中小券商在股票承销业务上的空间将越来越小。

　　在这种背景下，转战并购市场，寻求财务顾问的角色也许就是很多保荐机构必须寻求的出路。

　　但是，相关机构统计数据显示，近年来上市公司委托管理、租赁购销、吸收合并、要约收购等财务顾问项目中，有1／3的项目是由证券公司以外的其它咨询机构担任财务顾问。

　　面临承销业务越来越集中的背景，券商应该清醒地意识到，相对于投资咨询机构，它们在并购领域还是具有一定优势的。

　　2007年12月18日，普华永道会计师事务所发布的＜企业并购岁末回顾与前瞻报告＞指出，中国并购市场持续呈强劲增长态势。同2006年全年相比，2007年头11个月，中国并购市场总体并购交易数量(不包括海外交易)增长18%，达1700余宗；交易金额增长25%，总值超过800亿美元。

　　“与欧美市场相比，中国并购市场仍是一个新兴市场，市场潜力巨大。”普华永道会计师事务所企业融资与并购总监赵亮指出。

　　对于21家在2007年承销业务上一无所获的保荐机构来说，未来几年，与其在承销业务上苦苦挣扎，何不乘优质券商还在为股票承销激烈厮杀之际，抽身出来另辟蹊径。