新时代证券：央行加息突至 市场将走向何方

　　东方语

　　“楼上的另一只鞋子”终于落下，当市场人士还在猜测央行加息的时间性之时，昨日中国人民银行决定，从2004 年10 月29 日起上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。从而终于揭开了谜底。

　　一、千呼万唤始出来，加息有充足的理由

　　根据通知，金融机构一年期存款基准利率上调0.27 个百分点，由现行的1.98%提高到2.25%，一年期贷款基准利率上调0.27 个百分点，由现行的5.31%提高到5.58%。其他各档次存、贷款利率也相应调整，其中中长期上调幅度大于短期。同时，进一步放宽金融机构贷款利率浮动区间。金融机构(不含城乡信用社)的贷款利率原则上不再设定上限，贷款利率下浮幅度不变，贷款利率下限仍为基准利率的0.9 倍。对金融竞争环境尚不完善的城乡信用社贷款利率仍实行上限管理，最高上浮系数为贷款基准利率的2.3 倍，贷款利率下浮幅度不变。

　　尽管从年初开始，市场对于加息的重要性就存在着多种声音，而较为大道的消息是预计第三季度难以加息，其中重要的依据是在9月22日针对美国第三次加息后，管理高层曾经表示“中国的决策要视本国情况而定，未必会跟随美国加息”。因此，此次央行出手加息出乎市场的意料之外。毕竟当7、8 月CPI 指标(5.3%)超过5%时，市场加息传闻沸沸扬扬，央行并不为所动。随后，央行官员多次谈话暗示加息与否尚无定论。

　　但如仔细分析一下，加息的理由却日渐凸现。首先为了抑制固定资产投资过快增长的势头，自去年以来，央行采取了一系列的宏观调控措施，给境内证券市场带来较大的资金压力，对于银行业由此引发的银行信贷规模的缩小，行业利润的下降，直接威胁银行业改革的成败。其次在现行的通胀时代下的货币政策依然还是通缩时代的货币政策的架构，最主要表现就是在CPI超出5%时，利率水平依然等同于2003年上半年CPI处于负值的时代。如果居民储蓄增幅下降的状况不能马上得到遏制，完全进入负利率时代。12万亿元的银行存款资金就会陆续涌出寻找保值增值的渠道，介入收益率高的产业，由于城镇基础建设产业进入门槛较高，最有可能进入的是房地产行业。当大量资金介入房地产行业，房价将会继续上涨，整体升温，房地产升温的结果将导致钢铁、水泥和建材产业的继续升温。一旦房地产泡沫蒸发，对国内经济会产生连锁反应，打击非常严重。步东南亚国家金融危机的后尘。预防房地产行业继续升温同样也是当前宏观调控的重中之重，由此，加息作为最后的杀手锏是调节和阻止资金涌入房地产行业的有效措施。上述分析表明此次加息自然在情理之中，下面一组数据也为加息找到了现实而迫切的理由。

　　CPI 指数已经连续4 个月超过5%的警戒线，负利率的月份也已经达到了10 个月

　　美联储今年连续3 次加息，将基准利率提到1.75%，而且很可能在11 月10 日的议息会议上再次提息25 个基点

　　9 月份的固定资产投资同比增长27.9%，比8 月份高出1.6 个百分点

　　二、风景旧曾谙、市场短线振荡难免

　　以国际经验看，美联储今年的三次加息都给了市场以较为明确的预期，所以宣布加息后股市反应并不剧烈，甚至当天还出现大涨。而央行此次加息事先没有给市场以预期，可以说来的比较突然，因此预计短线冲击力估计较大，上证指数有再次打穿1300 点的可能。

　　如果作个深入分析，加息无外乎会从两方面影响到股市，即企业盈利以及估值水平。首先，企业资金成本会因为加息而上升，而且央行宣布对贷款利率原则上不再设定上限，在目前宏观调控以及资金短缺的背景下，这意味着企业资金成本的上升幅度将可能远远超过0.27 个百分点。其次，加息影响了股市整体的估值水平。迫使企业必须增加相应的增长速度才能维持目前市场的市盈率水平。在收益增长预期下降的情况下，资本成本的增加可以说是雪上加霜。第三、对市场心理的影响，目前市场信心脆弱，9.14行情正走向终结。消息公布后市场会以低开低走的形式来消化这一利空，短线一步到位的可能性较大。但由于加息传闻今年已经传过数次，如同“楼上的另一只靴子”，现在总算落地，从中长期看，有利于未来行情的展开。此次加息27 个基点与之前传闻的50 个基点方案毕竟好许多，此外加息后市场也仍然处于负利率环境，而且未来即使再次升息至少要等数月之后，加上目前指数、市盈率水平、市净率水平仍然处于历史低位区域，因此我们对中线行情并不悲观。

　　从中线角度看，加息意味着经济正朝好的方向发展，这和此次宏观调控的本意也是一样的，而非打压国民经济，而是希望尽可能地延长经济景气的周期。因此从这个意义看，在短线振荡后，中线将走出1300点谷底，重抬升势。

　　三、几家欢乐几家愁、加息对各行业上市公司的影响

　　如前文所述，加息最终传导的是企业盈利以及估值水平，按行业分析。首当其冲的是利率变动对房地产业、电力行业、建材行业、水泥行业、机械行业、计算机行业、钢铁行业、负面影响较大。而对对航空业、银行业、零售业的影响一般，而对于机场港口、食品饮料业、纺织服装、石油化工、家电行业的影响相对较小此。

　　对于不同行业中各上市公司而言，随着其资产负债率、盈利能力在行业中所处地位的不同，利率变动对其影响也不尽相同，但总原则是，资产负债越低、盈利能力越强、行业地位越高的上市公司受的负面影响越小。目前正值第三季度报告最后公布期，投资者应仔细研读季报，进行行业及个股的甄别。短线可保持观望，等待市场估值水平调整的。对于中线行情不宜过于悲观。

　　房地产业 负面影响较大，毕竟房产开发对银行贷款的依赖程度较高，同时利率的提高也抑止房产需求、

　　电力行业因为其负债率较高行业景气度与经济增长相关度较高，影响较大。

　　钢铁行业因为其负债率较高影响较大。

　　零售业负债率较高 行业景气度受影响较小

　　食品饮料业现金流较充沛 其中高档白酒业基本完全无负债

　　纺织服装业负债率较低 影响较小

　　家电行业 现金流较充沛行业影响相对较小

　　剔除银行类上市公司资产负载率最高的前30家公司如下；

排序	股票代码	股票简称	收盘价(10-28)	净资产收益率	资产负债率
1	200057	*ST大洋B	1.42	1.8	665.04
2	000549	湘火炬A	3.45	5.19	144.09
3	000613	ST东海A	1.68	10.85	132.84
4	600743	ST幸福	1.89	14.05	96.34
5	600786	东方锅炉	14.31	34.75	93.25
6	000048	ST康达尔	2.54	6.23	93.05
7	000572	ST金盘	5.41	25.44	91.39
8	600221	海南航空	3.64	7.16	91.37
9	000951	*ST重汽	10.49	26.35	90.37
10	600840	新湖创业	5.24	2.761	88.26
11	600058	五矿发展	7.21	13.9542	88.16
12	600848	ST自仪	2.99	2.12	85.99
13	600475	华光股份	11.05	5.92	84
14	000035	中科健A	5.98	4.72	83.97
15	000829	赣南果业	5.06	9.65	83.89
16	600817	宏盛科技	13.2	12.52	83.88
17	600115	东方航空	4.2	9.97	82.23
18	000533	万家乐A	3.8	0.53	81.73
19	600084	新天国际	3.45	2.61	80.67
20	200011	ST物业B	2.2	1.75	80.53
21	000011	ST深物业	4.2	1.75	80.53
22	600784	鲁银投资	3.95	5.65	80.16
23	000651	格力电器	12.39	9.9	79.87
24	000591	桐 君 阁	5.74	1.72	79.59
25	600712	南宁百货	4.56	2.21	79.15
26	600875	东方电机	12.85	3.74	79.1
27	000410	沈阳机床	7.64	1.89	78.95
28	600266	北京城建	6.38	0.87	78.9
29	600766	*ST烟发	3.02	0.91	78.86
30	000411	ST英特	4.1	0.08	78.77

　　东方语

　　2004年10月29日