水泥行业：行业整合进行 供需关系乐观(10)

　　冀东水泥在未来的3-5年内处于高速发展期。目前水泥投资两条主线：固定资产投资轮动和行业整合，而冀东的华北、西北和东北三个发展区域都是固定资产轮动的受益区域。这三个区域中华北在未来的三年内将处于高速发展期，而之后固定资产轮动的区域经有望扩展到西北和东北。因此公司的高速发展期刚刚开始。

　　我们认为中材入主冀东的计划中拟推行的产能扩张略显过快，可能给供求关系上带来一定压力。如果按照中材集团与唐山市人民政府合作协议中宣称的产能规模，除了将目前中材旗下天山股份600万吨和赛马实业300万吨水泥资产注入冀东集团，使其产能规模达到3500万吨以外，还要新增1亿吨的产量。

　　而目前华北、新疆和宁夏三个区域的水泥需求量相加也仅为1.5亿吨左右，从而给供求关系带来一定压力。

　　5.2.4四川双马(000935)—重点关注

　　主要市场产品需求及价格：

　　公司极可能被拉法基当作在四川的平台。按照拉法基的股改承诺，都江堰拉法基50%股权注入四川双马已经确定。拉法基未来在四川的投资新建产能很难在除双马和都江堰拉法基之外的公司进行。这样拉法基在四川所有的扩张都将以双马为平台进行。

　　而目前四川省高端水泥市场由于几乎被拉法基垄断，其都江堰拉法基盈利能力极强。在05年水泥行业整体低迷的时候，都江堰拉法基的净利率水平高达18.67%。

　　四川省未来市场空间广阔。首先，07年四川省水泥需求量高达6220万吨，旺盛的市场需求为拉法基的扩建提供了基础。公司目前建成投产的新型干法产能仅有460万吨，目前在建和规划的产能有600万吨。从更长远的时间来看，拉法基在四川的产能完全有可能达到2000万吨以上。

　　而且目前四川省新型干法比例极低，06年年底省内新型干法比例仅为21%，07年在25-30%之间。四川省规划2010年新型干法比例要达到50%。这样计算，落后产能的淘汰为新型干法至少腾出了1200万吨的市场空间。

　　因为不能确定都江堰拉法基注入的准确时间，目前尚难对公司作准确的盈利预测。但是提醒投资者重点关注该公司。

　　5.2.5中材国际(600970)——强烈推荐

　　我们维持对中材国际“强烈推荐”的投资评级。看好公司的主要理由之一是海外水泥工程需求正由中东向东南亚和非洲轮动发展，公司仍然拥有广阔的海外市场空间；看好公司的主要理由之二是公司完善了在水泥工程产业链上的装备制造环节，核心竞争竞争能力大大增强。

　　国际水泥工程需求正由中东向东南亚、非洲轮动发展，公司在这一市场演进趋势中展现出了强大的市场跟踪和拓展能力。世界水泥需求量的增长主要在中东、东南亚和非洲等新兴地区。其中，中东地区的水泥生产线正处于建设高潮中，公司2005年即大规模进入了这一区域市场，中东地区是目前公司海外收入的主要来源；进入2007年，随着国际海运价格的大幅上涨，水泥生产运输半径的局限性促使原来较多倚靠水泥进口的东南亚和非洲加快了自建水泥生产线的步伐，成为继中东之后全球水泥工程需求的新的热点地区，公司对这一市场进行了积极布局，预计东南亚、非洲区域的未来订单将为公司的持续成长提供坚实的保证。

　　通过长期的研发积累和有针对性的并购举措，公司之前较弱的水泥装备制造能力大为提高，从而在水泥工程产业链的各关键环节上均形成了核心竞争力。水泥工程的产业链上生产线设计、设备制造和安装这三个环节价值量大、技术门槛高，公司之前长于生产线设计和安装，而在设备制造环节上较弱。在已经系统掌握新型干法核心技术的基础上，2006年以来公司陆续通过收购中国建材装备、溧阳重机等公司的主要资产，对国内水泥装备的生产资源进行积极整合，大大弥补了公司在装备制造方面的“短板”，核心竞争力大大增强。

　　国际经验的积累、装备制造能力的提高使公司2005年以来的实际运营水平一直处于持续改善中，我们认为公司2007年以后的毛利水平将稳步上升。

　　2008年，公司连续收获16亿美元与6亿欧元的大额合同，公司的未完工合同金额进一步增加到480亿元左右，公司未来3年的业绩增长有更高的安全边际。预计公司2007-2009年的EPS分别为1.51、2.36和3.35元，复合增长率在50%左右，维持强烈推荐的投资评级。