水泥行业：行业整合进行 供需关系乐观

　　中投证券 李凡

　　投资要点：

　　宏观调控下预计08年全年水泥需求增速虽略有回落，但仍将达到8%以上的可观水平。在经历了上世纪90年代增速大起大落的发展阶段后，我国水泥需求增速已经相对平稳，2001-2007年的八年时间中，扣除2003、2006年的异常高增长外，其余年份的水泥需求增速均稳定在10%～12%之间，水泥需求增速的相对稳定来源于国家固定资产投资的变动弹性在减小。考虑到发达国家不断增大的经济下行风险对我国出口的影响，预计08年国内固定资产投资增速回落有限，08年的水泥需求增速不会与2000-2007年12.5%的年均增幅水平发生大幅偏离。

　　落后产能淘汰持续进行，行业供需偏紧的局面仍将持续。“十一五”期间落后水泥产能淘汰呈前松后紧特征，落后产能腾出的市场空间将逐年增加，预计08年将在07年5000万吨的基础上至少增加1000万吨。新增产能方面，我们认为行业现阶段的投资扩产意愿相对稳定，07年水泥行业的固定资产投资虽然同比增加33%，但增加部分主要用于余热发电或粉磨站等周边设施，熟料产能增加规模基本与上年持平。综合考虑落后产能淘汰和新增产能的因素，08年水泥行业仍将表现出供略小于需的格局，2006年以来水泥行业整体偏紧的供需关系仍将持续。

　　维持对行业“看好”的投资评级。延续我们在以前报告中提出的“固定资产投资轮动”与“行业整合”两个行业投资主题，我们看好行业中战略制定及成本控制能力较强的企业，认为在08年不确定性较强的宏观经济背景下，这类企业能够较好把握上述两个投资主题带来的发展机遇，并保持对外部市场环境较好的适应性，其盈利增长的确定性和可预测性均较高。水泥制造企业中强烈推荐海螺水泥和华新水泥，并建议投资者重点关注四川双马；同时对水泥工程的世界级企业中材国际维持强烈推荐评级。

　　1、水泥行业一季度运行状况回顾

　　2008年前2个月水泥行业共生产水泥1.42亿吨，较上年减少4.3%。水泥产量的同比减少主要是由于华中、华南地区的雨雪冻灾因素，水泥企业的煤炭供应和生产用电较为紧张，交通运输不畅也影响了水泥产品的对外运销。进入3月份后，全行业水泥企业的生产运行已恢复至正常状态。

　　价格方面，受季节性影响，全国主要地区08年1季度水泥产品的销售价格较07年底水平有所回落，但与07年1季度相比仍要高出20元～30/吨，其中西北地区主要城市的水泥价格同比涨幅达到30～50元/吨。1季度是水泥需求的传统淡季，水泥价格的大幅上升主要是受煤炭价格所推动的成本上升影响。目前每吨动力煤的价格已达到640元/吨，较去年同期上涨20%，按每吨水泥消耗150千克的标准煤计算，煤炭价格上升使单吨水泥的生产成本上升了20元/吨左右。

　　综合来看，08年1季度水泥行业的盈利能力与去年同期相比继续提升。08年前2月水泥行业在销量同比减少4.3%的情况下，实现销售收入473.2亿元，同比增长11.8%，同时全行业的毛利率达到14.4%，也要高于13.6%的去年同期水平，显示出行业的供需状况继续保持着较好水平。