水泥行业：行业整合进行 供需关系乐观(4)

　　b.基于节能减排的调控，目的是为了响应我国减少工业生产过程中的能源消耗和对环境的污染。总体上看，随着水泥行业日益充分的市场竞争格局，发改委对对行业产能的调控已主要基于节能减排的调控目标，具体表现为对新增项目的审批力度和对落后产能的淘汰力度。

　　以下我们分别对水泥行业的新增产能增加和落后产能淘汰情况进行具体分析。

　　3.2水泥行业新增产能分析

　　行业现阶段的正常盈利水平使投资扩产意愿相对稳定

　　自2001年起我国水泥工业产能进入快速的结构调整期，新型干法生产线由于工艺装备技术水平、原燃料和电能消耗、有害物排放数量、劳动生产率以及经济效益较等方面传统回转窑和立窑有很大优势，因此成为国家产业政策积极扶持的主导发展方向。回顾近年来我国新型干法新增产能规模的演变情况，我们发现自2001-2004年产能快速增加的阶段过后，新型干法水泥的产能增加水平有所回落，且保持在8000-9000万吨熟料的相对稳定状态。

　　2003-2004年我国水泥价格和行业盈利能力均处于近几年的高点，由此驱动了水泥产业投资的快速增加，2004年全国新型干法熟料产能增加1.3亿吨，短期集中的大量供给使水泥价格迅速回落，行业的税前ROE水平也由2004年的9.70%快速下降至5.37%。与此相对应，水泥行业2004年以后的投资意愿也逐步降低，新型干法新增产能在06、07年均回落到9000万吨以下。

　　从目前水泥价格看来，虽然两个型号的水泥价格基本都快接近前期高点，但是如果考虑到从05年以来，煤炭和电力价格都处在持续上涨的过程，水泥行业获利能力的恢复远没有价格表现出来的那样强劲。从下图可以看出，水泥行业整体的毛利率水平在05年到07年之间并没有明显的恢复。07年前11个月水泥行业整体的毛利率水平仅为15.59%，仅比05年最低谷时高出1.29个百分点，比03年最高点时低了近3.2个百分点

　　从水泥固定资产投资的增速变化趋势来看，2007年在2005年-2006年连续两年下降后出现恢复性增长，上半年增幅最高达54.3%，下半年趋于稳定并出现下降。全年水泥工业累计完成固定资产投资654亿元，同比增长33%，增速比上半年最高时减缓了21个百分点。在07年水泥投资同比增长33%的情况下，新型干法的新增产能却基本与上年持平，主要原因在于07年新线建设的投资成本上升以及相当一部分投入是用到纯低温余热发电等方面

　　我们认为在本轮宏观调控的背景下，水泥企业的投资意愿将相对稳定，2008年全行业新增产能规模突破2007年水平的可能不大，预计2008年全国熟料产能的增加量在9000万吨左右，折合成水泥产能1.17亿吨。

　　新型干法产能的扩张速度还受到节能减排因素的制约

　　2007年我国多个地方政府将节能降耗指标纳入政府考核体系，2008年国家又就单位GDP能耗统计的指标体系推出了具体实施方案，就水泥产业而言，节能减排因素对产能扩张的影响主要有两个方面：一是实践中以5000t/d生产线为主的扩产方式因审批的原因其可调控性高，二是新增产能的增加规模受制于落后产能的淘汰进度。

　　5000 t/d以上生产线由于在经济效益和环保上的优势目前已成为新型干法新增产能的主力军(以2007年为例，5000 t/d以上占到全部新增产能的46%)，而5000 t/d以上生产线的开工审批均由国家发改委进行，这样新型干法新增产能可以较少受到地方因素的左右，较高的准入条件大大增加了其规模变化的稳定性。