水泥行业：行业整合进行 供需关系乐观(9)

　　华南、华中区域的水泥需求增速明显高于华东区域。从07年各省水泥需求的增速来看，公司覆盖的华中和华南五省的水泥需求增速均在10%以上，大部分在15%以上，明显快于华东区域10%以下的水泥增速。从区域经济的发展规律来看，华中和华南地区将会是未来3年内水泥需求增长旺盛的区域，同时考虑到华中和华南地区相对较低的新型干法比例，我们认为公司目前的增速并不会像市场想象的由于华东水泥需求增速的下降可能放缓，海螺水泥的高速增长期仍将得到进一步延续。

　　海螺水泥目前已拥有成熟的可以复制的标准化建厂管理模式，结合其超前的战略布局眼光，我们认为海螺水泥将受益于固定资产投资轮动和行业整合这两个行业发展主题，继续引领行业发展。

　　考虑08年公开增发2亿股的摊薄因素，预计公司08-10年的EPS分别为2.17、2.81和3.63元，08-10年净利润的复合增长率为37%，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　5.2.2华新水泥(600801)——强烈推荐

　　华中区域行业景气仍将持续。公司所处华中区域从05年期水泥需求增长成为全国水泥需求增度最快的区域，连续三年水泥需求增速在15%以上。旺盛的水泥需求促进了公司产品价格和毛利率水平在07年分别提升了4.19%和1个百分点。由于湖北省新型干法比例仍然只有35%左右，因此新型干法生存空间依然巨大，我们预计未来两年公司的产品价格和毛利率回升的趋势将得到保持

　　公司对HOLCHIN的定向增发业已完成，我们认为HOLCHIN入主将是公司发展史上的里程碑。经过这次增发后，全球最大水泥生产商HOLCIM的下属中国子公司HOLCHIN将成为华新水泥的相对控股股东，并将在资金投入、跨地域发展和管理效率提高三个方面对华新的发展起到正面的促进作用。特别是后两者将成为华新与同区域竞争对手拉开差距的主要优势。

　　公司将会成为国内第一个具有完整产业链的水泥制造商。目前我国几乎所有的水泥企业都是只生产熟料和水泥，产品较为单一。而以HOLCIM为代表的世界水泥巨头产品包括熟料产品上游的骨料和水泥产品下游的混凝土等多种产品，特别是HOLCIM在这些领域的技术实力在全球无其他企业与之媲美。公司目前的战略是借助HOLCIM的这一优势成为我国第一个具有完整产业链的水泥生产商。

　　在华新的十字战略中，湖北无疑是中心，而湖南和河南的水泥市场容量是湖北的200%以上，因此公司面临的市场空间仍然巨大。预计公司08-10年的EPS分别为1.08、1.45和2.06元，公司净利润的复合增长率在40%左右，维持强烈推荐。

　　5.2.3冀东水泥(000401)——推荐维持

　　对冀东水泥“推荐”的投资评级。我们认为在华北区域基础建设日益加快的需求背景下，公司目前的产能布局将为公司未来5-10年的发展打下较好的基础，预计公司08-10年的EPS分别为0.53、0.85和1.18元(考虑定向增发2亿股的摊薄因素)。