水泥行业：行业整合进行 供需关系乐观(3)

　　根据以上的计算，在固定资产投资增速为23.0%时，按每亿元固定资产投资消耗水泥0.87万吨计算，2008年国内水泥需求量为14.7亿吨，较2007年的水泥需求增加1.1亿吨，增速为8.1%。即使在固定资产投资增速回落至22.0%的悲观情况下，2008年全年的新增水泥需求也将在9800万吨以上。

　　基础设施投资的增加将有效抵减房地产开发投资下滑的影响

　　固定资产投资的行业构成中，房地产开发和基础设施行业(包括交通运输、仓储及邮电通信业，电力、煤气及水的生产和供应业，水利、环境和公共设施管理业)是水泥需求的主要来源。我们认为2000年以来我国水泥需求增速相对稳定的一个重要原因就在于房地产开发业和基础设施行业的固定资产投资增速实现了较好的协调。

　　以最近一次即2004-2005年的宏观调控为例，此次调控国家在强化经济手段调控的同时(提高商业银行存款准备金率，加大公开市场操作力度)，还动用了冻结土地审批等较为严格的行政措施，因此全国房地产投资增速从2004年的29.6%快速回落至2005年的20.9%。但同期全国加大了基础设施投资投入，这方面的增速水平从2004年的24.9%上升至2005年的28.0%，使得2005年的固定资产投资整体增速水平仍达到26.0%，仅比上年回落0.6%，保持了固定资产投资增速的相对平稳。反映到水泥需求上，虽然受2004-2005年宏观调控的影响水泥需求增速从2003年的高位水平回落，但2005年的水泥需求增速仍达到10.6%，保持在10%以上。

　　我们认为2008年国内房地产开发投资增速由于信贷收缩将有所回落，但考虑到十一五后半期以来逐步加大的铁路、公路等基础设施投入力度，因此全年的固定资产投资增速回落水平有限，从而08年的水泥需求增速不会与2000-2007年12.5%的年均增幅水平发生大幅偏离。

　　3、水泥行业供给分析

　　3.1供给决定因素分析

　　我们在以前的报告中多次强调水泥行业的周期主要由供给决定的观点，在上文中我们判断2008年水泥需求仍将保持至少8%以上的增长速度，因此全年水泥行业的景气程度仍将取决于新增供给与新增需求的匹配程度。

　　水泥行业产能增幅由两个因素决定：

　　1、行业现实的盈利能力带来的扩张冲动。行业盈利从两方面影响建材行业的新增产能。首先，行业的景气程度直接影响到企业的现金流状况。而作为需要不断进行资本性投资维持企业规模扩张的行业，企业的现金流状况又直接影响到其下一年度的资本新开支，从而影响到产能的投放；其次，行业的景气程度直接影响到行业外资金进入建材行业的意愿，03年末到04年初全国水泥的火爆行情直接导致了大量行业外资金进入水泥行业，从而引起了04年下半年开始的水泥行业严重供过于求；2、宏观调控。企业基于行业景气度的投资意愿将受到国家宏观调控的制约。目前，以发改委为主导的宏观调控政策主要由两个目的：

　　a.基于行业景气度的调控，目的是防止行业利润波动过大。